Як Павло Дуров навігає крипто-парадокс Telegram: зростання доходів, втрати активів і стратегія IPO

Павло Дуров стикається з особливим викликом як єдиний акціонер Telegram: платформа для обміну повідомленнями генерує рекордний дохід, одночасно борючись із значними бухгалтерськими збитками — суперечність, яка корениться у її глибокій залученості до екосистеми криптовалют TON. Останні розкриття інформації для інвесторів показують компанію, що йде на хвилі інтеграції цифрових активів, залишаючись уразливою до волатильності криптовалютного ринку, — балансування, яке визначить як особистий чистий капітал Дурова, так і шлях Telegram до публічного розміщення.

Зростання доходів Telegram vs. виклик особистого статку Павла Дурова

Telegram повідомив про вражаючі фінансові показники за першу половину 2025 року: дохід зріс на 65% у порівнянні з минулим роком до $870 мільйонів, разом із майже $400 мільйонами операційного прибутку. Це зростання було зумовлене трьома основними каналами: преміум-підписками ( зростанням на 88% до $223 мільйонів), рекламою ( зростанням на 5% до $125 мільйонів), і найважливішим — ексклюзивним партнерством із блокчейном TON, яке принесло приблизно $300 мільйонів — майже третину загального доходу.

Проте, незважаючи на ці досягнення, Telegram зафіксував приголомшливий бухгалтерський збиток у розмірі $222 мільйонів. Причина: переоцінка своїх активів у TON у відповідь на загальне падіння ринку криптовалют. Протягом 2025 року ціна TON різко знизилася більш ніж на 73% від попередніх максимумів. Хоча такі переоцінки не відображають грошових витрат, вони суттєво зменшують активи Telegram і безпосередньо впливають на особистий статок Павла Дурова, який має абсолютний контроль над компанією як її єдиний акціонер.

Ці цифри підкреслюють ширший тренд. У 2024 році Telegram отримав $540 мільйонів у річному прибутку при доході у $1,4 мільярда, приблизно половина з яких походила з криптовалютних «партнерств і екосистемних угод». Компанія стала структурно залежною від цифрових активів для зростання, що робить кожен коливання ціни TON важливим подією для фінансових показників і розрахунків особистого статку Дурова.

Стратегія $450 Мільйонного токена: бачення Павла Дурова щодо децентралізації TON

Найспірніший крок — продаж Telegram понад $450 мільйонів токенів TON — транзакція, яка викликала скептицизм у спільноти щодо можливого «виведення коштів». Павло Дуров і його команда швидко змінили наратив. За словами Манюеля Стотца, голови TONX, компанії-казначейства TON, усі продані Telegram токени були заблоковані за чотирирічним графіком вивільнення, що запобігало негайному ризику зливу на ринок. Основними покупцями були довгострокові інвестори, такі як сама TONX, які явно налаштовані на стратегічне утримання, а не спекулятивну торгівлю.

Дуров пояснив продаж не як отримання прибутку, а як важливий крок у сфері управління. Він давно висловлює прихильність обмеженню володінь Telegram у TON до не більше 10% від загальної кількості, що є самовимушеним обмеженням, спрямованим на боротьбу з концентрацією ризиків і відповідність ідеалам децентралізації проекту. Коли володіння перевищують цей поріг, Дуров заявляє, що компанія систематично продаватиме їх довгостроковим інвесторам із невеликими знижками до ринкової ціни, із періодами блокування для забезпечення стабільності екосистеми.

Такий підхід демонструє стратегічне мислення Павла Дурова: обмежуючи вплив Telegram на TON, він парадоксально зміцнює як сам блокчейн-проект, так і довгострокову опціональність Telegram. Надмірні володіння токенами, якщо їх накопичувати, можуть викликати звинувачення у маніпуляціях ринком і підірвати довіру до екосистеми міні-програм Telegram — саме тієї функції, що приносить сотні мільйонів у річному доході. Розподіляючи токени інституційним інвесторам із зобов’язаннями щодо блокування, Дуров створює коаліцію великих зацікавлених сторін, які інвестують у успіх TON, зменшуючи ризик домінування однієї особи.

Зворотній бік — неминучий: коли ціни TON падають, знижується і паперова вартість залишків активів Telegram, що безпосередньо знижує особистий статок Павла Дурова. Це створює асиметричну мотиваційну структуру, за якої Дуров приймає на себе ризики волатильності криптовалют, ставлячи на довгострокове зростання екосистеми. Це високоризикована гра, що вимагає переконаності у фундаментальних показниках TON.

Інвестиції в IPO: шлях Павла Дурова до конвертації боргів і статку

Можливості публічного розміщення Telegram залежать від вирішення структури боргів і доведення прибутковості. З 2021 року компанія залучила понад $1 мільярдів через конвертовані облігації; лише у 2025 році вона випустила ще $1,7 мільярда, залучивши таких гігантів, як BlackRock і Mubadala з Абу-Дабі. Це не традиційні позики — вони структуровані як «конвертований борг» із ключовою умовою: можливістю конвертації боргу у акції під час IPO приблизно за 80% від кінцевої ціни IPO, що фактично є ставкою на 20% знижки на успішне публічне розміщення.

Для Павла Дурова ця структура — і можливість, і тиск. Якщо Telegram досягне високої оцінки під час IPO у найближчі роки (очікування ринку орієнтуються на 2026-2027), конвертація у акції одночасно відкриє значний статок для Дурова як єдиного акціонера. Однак, якщо до 2030 року не відбудеться IPO, Telegram стикнеться з роками виплат відсотків за боргом приблизно у $1,7 мільярда — що гальмуватиме прибутковість і може обмежити операційну гнучкість Дурова.

Терміни стискаються. Telegram здебільшого погасив свої попередні облігації 2021 року через обмін боргів у 2025 році, залишивши основним зобов’язанням конвертовані облігації 2030 року. Це дає вікно можливості, але не безмежне. Учасники ринку все більше вважають 2026-2027 роками критичним періодом для IPO; затягування за цей час ризикує змусити Telegram перейти у тривалий період обслуговування боргів, де прибутки інвесторів залежать від грошових виплат, а не від зростання капіталу.

Павло Дуров зберіг абсолютний контроль протягом усього процесу, явно залишаючись єдиним акціонером і виключаючи кредиторів із управління. Це дуже незвично для компанії з великим боргом і свідчить як про його важелі впливу на інвесторів, так і про його прагнення зберегти стратегічну автономію. Хоча кредитори можуть конвертувати борг у акції після IPO, до цього моменту Дуров залишається головним ухвалювачем рішень щодо всього — від стратегії розподілу токенів до розширення міні-програм.

Проте зовнішні фактори створюють додаткову напругу. Юридичні процеси у Франції проти Павла Дурова щодо можливих порушень, пов’язаних із модерацією контенту та співпрацею з правоохоронними органами, залишаються непередбачуваним фактором, що може ускладнити терміни або оцінку IPO. Telegram повідомив інвесторам, що ця справа створює матеріальну невизначеність, потенційно затримуючи публічне розміщення або змушуючи погоджуватися на несприятливі умови.

Майбутнє, залежне від криптовалют

Шлях Telegram далі тісно пов’язаний із станом екосистеми TON і загальним криптовалютним ринком. Його $870 мільйонів у доходах за першу половину 2025 року демонструє комерційну життєздатність інтеграції блокчейн-функцій у споживчі додатки; одночасно, $222 мільйонів бухгалтерських збитків ілюструє ціну цієї стратегії, коли ціни цифрових активів падають.

Для Павла Дурова особисто ця двоїстість особливо гостра. Як єдиний акціонер, його статок цілком залежить від оцінки Telegram і здатності компанії балансувати між підтримкою життєздатності екосистеми TON і управлінням фінансовою волатильністю, що з цим пов’язана. IPO відкриє значний статок, перетворюючи нереалізовану частку у публічний ринок; навпаки, тривала затримка або невдача з IPO у 2026-2027 роках може залишити цей статок у нереалізованій формі, поки криптовалютні хвилі не вщухнуть.

Рішення Дурова щодо розподілу токенів, управління боргами та термінів IPO визначать, чи вийде Telegram із цього криптовалютного парадоксу сильнішим — з диверсифікованими доходами, стратегічними партнерами і значним особистим статком для засновника — або стане попередженням про ризики надто тісного зв’язку корпоративного добробуту з однією блокчейн-екосистемою. На даний момент показники зростання платформи свідчать, що перший шлях залишається ймовірним, хоча реалізація залишається під питанням.