Самара Коен викладає план BlackRock щодо навігації інтеграції криптовалют у традиційні фінанси

Самара Коен, яка керує активами на суму 6,6 трильйонів доларів у відділі ETF та індексних інвестицій BlackRock, стала важливим голосом у формуванні підходу інституційного капіталу до цифрових активів. У всебічній дискусії Коен окреслила складну концепцію злиття технології блокчейн і традиційних фінансів, оскаржуючи поширені припущення щодо децентралізації та прокладаючи прагматичний курс на 2025 рік і далі.

Архітектура модернізації ринку

Згідно з поглядом Самари Коен, підхід BlackRock до цифрових активів ґрунтується на концепції модернізації ринку. Перед її ключовою роллю у BlackRock, Коен працювала у сферах фіксованого доходу та деривативів у великих інвестиційних банках, здобувши експертизу у підвищенні стійкості ринку, прозорості та розширенні участі інвесторів.

Коен позиціонує ETF як деструктивну технологію — назву, що відображає трансформативний потенціал, який вона бачить у блокчейні. Вона наголошує, що технологічні інновації послідовно були основою модернізації ринку протягом століть фінансової історії. Це подвійне визнання формує інтелектуальну основу, яка керує стратегією цифрових активів BlackRock, зокрема її співпрацею з Роббі Мітніком, який керує відділом цифрових активів компанії.

Ключове розуміння з аналізу Коен: ETF і блокчейн мають спільну місію — модернізувати ринки і сприяти трансформації фінансової системи. Однак вона застерігає, що кінцева мета має бути еволюцією, а не революцією.

Міст між світами: Традиційні фінанси зустрічаються з крипто

Впровадження US Bitcoin ETPs (Exchange Traded Products) кардинально змінило ландшафт для інституційної участі. Коен визначає цей етап як щось більше, ніж просто категорію продуктів — він слугує навмисним мостом, що з’єднує екосистему криптовалют із традиційною фінансовою інфраструктурою.

Цей феномен мосту створив несподівані позитивні ефекти для обох сторін:

• Інституційні інвестори тепер можуть отримати експозицію до Bitcoin через знайомі інвестиційні інструменти, а не шукати незнайомі платформи зберігання та обміну
• Інвестори, що народжені у цифрову епоху, виявили, що ETP відповідають реальним потребам управління портфелем
• Дані ринку демонструють послідовний патерн: інвестори зазвичай починають із експозиції до Bitcoin ETP, а потім розширюють у Ethereum та інші цифрові активи

Поточна фаза інтеграції, хоча й значуща, залишається зародковою. Вона охоплює лише кілька криптоактивів і залишається прив’язаною до традиційної фінансової інфраструктури. За словами Самари Коен, оптимальний шлях розвитку полягає у побудові інтеграційних мостів, що зберігають найкращі практики обох екосистем, а не у повній заміні існуючих систем.

Технологічна еволюція: від Dial-Up до широкосмугового інтернету

Коен використовує яскраву історичну аналогію для ілюстрації еволюційного шляху криптовалютного ринку. У період зародження інтернету передача даних відбувалася через телефонну інфраструктуру; сьогодні телефонне спілкування здійснюється через інтернет-протоколи. Це інверсія відображає потенційне майбутнє криптовалют.

Два конкурючі наративи домінують у дискусіях про еволюцію цифрових активів:

Поточна фаза (Ера “Dial-Up”):

• Bitcoin ETF та Ethereum ETP функціонують як цифрові представлення криптоактивів
• Ці продукти фактично адаптують технологію блокчейн у традиційні фінансові рамки
• Це необхідний проміжний крок до широкого впровадження

Спекулятивне майбутнє (Візія “Широкосмугового”):

• Традиційні фінансові інституції, такі як BlackRock або Nasdaq, можливо, з часом мігрують свою діяльність у блокчейн-інфраструктуру
• Можуть з’явитися спеціалізовані блокчейни фінансових інституцій
• Можлива повна децентралізація фінансової інфраструктури

Однак Самара Коен ставить фундаментальне питання, яке відрізняє її погляд від максималістів крипто: Чи є повна децентралізація справді оптимальною для сучасних ринків і потреб інвесторів?

Її аналітична рамка враховує кілька нюансів:

• Блокчейн пропонує законні переваги щодо прозорості та можливості аудиту
• Повна децентралізація може бути надмірною у технічному плані для більшості практичних застосувань
• Посередники історично забезпечували важливі послуги, дозволяючи спеціалізацію
• Посилені механізми шифрування можуть покращити інфраструктуру довіри без усунення корисних ролей інституцій

Революція ринку опціонів і зрілість ринку

iShares Bitcoin ETF та Ethereum ETP від BlackRock закріпили домінування у обсягах торгівлі опціонами, досягнутому через стратегічну співпрацю з торговими майданчиками, такими як Nasdaq. Опціони на Bitcoin запустили раніше за конкуренційні продукти, що є конкурентною перевагою, яка відображає позиціонування екосистеми BlackRock.

Платформа iShares, охоплюючи кілька класів активів і географічних ринків, побудувала широкі зв’язки у торговій інфраструктурі. У ринках Bitcoin три характеристики волатильності привернули особливу увагу інституцій:

• Висока цінова волатильність
• Підвищена волатильність волатильності (тенденція до значних коливань волатильності)
• Позитивна асиметрія (зростання волатильності прискорюється з підвищенням цін)

Нові інфраструктури опціонів принесли кілька вимірюваних переваг:

• Стандартизація транзакційних методів
• Вимірюваність і контроль трендів волатильності
• Реальні можливості моніторингу транзакцій у реальному часі
• Значне розширення участі інституцій

Історичні дані демонструють значне розширення ринку ETF за два десятиліття, з великим числом інституційних учасників, які спочатку отримували доступ через опціони ETF. Ринки опціонів надають інвесторам детальні механізми коригування ризику, дозволяючи точно налаштовувати експозицію портфеля відповідно до індивідуальних обставин.

Освіта понад ціну: переосмислення успіху у крипровпровадженні

У криптоспільнотах поширена максима: “Ціна — найкращий маркетинг.” Однак Самара Коен висловлює протилежну тезу з інституційної точки зору BlackRock: освіта є вищим маркетингом для Bitcoin і цифрових активів.

Ця освітня стратегія зосереджена на складних концепціях: методах управління ризиками, диверсифікації портфеля через волатильність і математичних взаємодіях між кореляціями активів.

Незважаючи на те, що Bitcoin досяг високих цінових рівнів останнім часом, Коен наголошує на критичних ризиках: хоча волатильність Bitcoin дещо зменшилася за останні роки, він залишається високоволатильним активом із високим рівнем ризику порівняно з традиційними компонентами портфеля. Саме ця характеристика волатильності і пояснює інвестиційну тезу Bitcoin — він функціонує як некорельований інструмент диверсифікації.

Якщо зняти волатильність із ризикового профілю Bitcoin, основний інвестиційний кейс може зникнути. Для інституційних менеджерів, орієнтованих на довгострокових інвесторів, комунікація цих структурних факторів важливіша за спекулятивні обговорення цін.

Поширене непорозуміння у криптоспільноті: багато учасників вважають, що успіх ETF прямо залежить від зростання базового активу. Це глибоко неправильно, оскільки таке розуміння ігнорує, як фінансові професіонали оцінюють ефективність продукту.

BlackRock оцінює успіх ETP за зовсім іншими критеріями:

• Чи задовольняє продукт потреби інвесторів?
• Чи створює ефективні механізми доступу до ринку?
• Чи демонструє він стабільну ліквідність?
• Чи сприяє процесу цінового відкриття?

Декодування показників роботи ETF: метрики понад притік коштів

Самара Коен, спираючись на досвід у традиційних фінансах, часто стикається з неправильними уявленнями щодо оцінки роботи Bitcoin і Ethereum ETF. Вона визначає особливо поширену помилку: багато учасників ринку неправильно вважають, що Ethereum ETF працює гірше за Bitcoin ETF, тоді як за стандартами індустрії Ethereum ETF демонструє значний успіх.

Основна метрика успіху будь-якого ETF: Чи досягає він своїх цілей?

Законні індикатори успіху ETF:

Точність відстеження:

• Точне відтворення показників базового індексу
• Bitcoin ETF вирішили раніше нерозв’язані проблеми інвесторів
• Надали альтернативу самостійному зберіганню або залежності від бірж
• Позбавили від обмежень позицій, характерних для ф’ючерсних ETF

Якість інфраструктури ринку:

• Комплексна підтримка екосистеми
• Достатні обсяги торгів і рівень ліквідності
• Надійний доступ до бірж
• Функціональні механізми створення/викупу через Авторизованих учасників

Обидва продукти — Bitcoin і Ethereum ETP — демонструють міцну інфраструктуру ринку.

Аналіз різниць у потоках капіталу:

Потоки капіталу залежать від багатьох факторів, що виходять за межі якості продукту:

• Самі ETP не механічно визначають розподіл капіталу
• Настрій інвесторів і інвестиційні філософії мають вирішальне значення
• Інвестиційна історія Bitcoin у 2024 році була більш чіткою і конкретною, ніж у Ethereum
• Це пояснює різницю у обсягах капіталу

Реальність роботи:

• Bitcoin ETP зібрав приблизно $36 мільярдів у чистих притоках
• Ethereum ETP посів місце у топ-20% випусків ETF у США у 2024 році
• Обидва продукти вважаються успішними

Ключове розуміння: успіх продукту залежить не лише від технічних параметрів, а й від чітких наративів і ринкових позиціонувань. Маркетингова історія Bitcoin — обмежена кількість 21 мільйона, позиціонування як цифрового золота — має внутрішню простоту і запам’ятовуваність. Ethereum не має подібно кристалізованого позиціонування, що ускладнює розуміння інвесторами.

Траєкторії ринку: інвестиційні рамки Bitcoin проти Ethereum

Регуляторний шлях Ethereum ETF у травні 2023 року здивував учасників ринку. Запуск між червнем і липнем вимагав одночасної підготовки портфеля, торгових операцій і просвіти інвесторів.

Поточні характеристики інвесторського ландшафту:

• Участь перейшла від роздрібних до більш складних інституційних інвесторів
• Самостійні інвестори залишаються основними драйверами капіталу
• Розуміння різниць між Bitcoin і Ethereum суттєво поглибилось

Відповідність інвестиційній тезі Bitcoin:

Поточна ціннісна пропозиція Bitcoin резонує з кількома інституційними пріоритетами:

• Геополітична напруженість підсилює попит на хеджування
• Побоювання девальвації валюти стимулюють диверсифікацію
• Традиційне диверсифікування портфеля залишається актуальним
• Досвід 2022 року з одночасними втратами у акціях і облігаціях підвищив цінність Bitcoin

Виклики позиціонування Ethereum:

Для американських інвесторів із великим капіталом у технологічних акціях Ethereum більше виступає як посилювач продуктивності, ніж як засіб диверсифікації. Ethereum має підвищену кореляцію з технологічними акціями мега-капіталу, що обмежує його корисність для портфельної побудови багатьма інституційними розподілювачами.

Постійний процес просвіти ринку:

Розуміння обох активів суттєво зростає. Зараз Bitcoin більш відповідний до вимог інституційного портфельного будівництва. Процеси просвіти ринку активно тривають серед інвесторської спільноти.

Еволюція архітектури блокчейну і позиціонування інституцій

Щодо потенційних майбутніх оновлень протоколів Ethereum і Bitcoin, особливу увагу заслуговує інституційна позиція BlackRock. Позиції компанії відображають послідовні принципи:

• Як дизайн екосистеми може найкраще задовольняти інституційні потреби і запити клієнтів?
• Відкрита архітектура і взаємовідкритість отримують категоричну підтримку
• Враховуються вимоги до масштабованості операцій великих бізнесів

Обсяг операційної діяльності BlackRock означає, що закриті екосистеми часто стикаються з обмеженнями. Тому компанія поступово переходить до підтримки публічних блокчейн-архітектур замість систем із обмеженим доступом для токенізації в останні роки. Цей перехід підкреслює акцент інституцій на відкритості та масштабованості.

Зокрема, BlackRock зосереджує аналітику на:

• Характеристиках масштабованості систем
• Доступності участі контрагентів
• Відкритості екосистем

а не на позиціях щодо конкретних криптовалютних платформ.

Стратегічні горизонти: 2025 і далі

Щодо перспектив розвитку цифрових активів ETF, BlackRock визначила кілька ключових аспектів:

Основні напрямки:

По-перше, поглиблення досліджень Bitcoin у рамках портфельних методологій. Параметри обговорення мають перейти від “чи слід інституційному капіталу виділяти кошти у Bitcoin” до “оптимальної реалізації Bitcoin у складних портфелях.”

По-друге, розширення екосистеми опціонів на Bitcoin є критично важливим інноваційним напрямком. Ці механізми мали особливе значення під час останніх циклів ринку. Інфраструктура опціонів створює більш збалансовану динаміку торгів — покупці з’являються під час спадів, продавці — під час зростань. Однак інновації ускладнюють процес; хоча інституції активно розробляють і просувають стратегії на базі опціонів, не всі з них мають прозоре розуміння інвесторів. Тому прискорене просвіта інвесторів стає дедалі важливішим.

Стратегія продуктів цифрових активів BlackRock

Щодо конкретних планів розширення цифрових активів ETF, BlackRock зберігає характерну дисципліновану і прагматичну орієнтацію. Основний розрив між ринковим сприйняттям і реальністю вимагає аналізу:

Поширене хибне уявлення: Впровадження ETF неминуче спричиняє зростання цін базових активів.

Фактична реальність: ця кореляція не є ні обов’язковою, ні передбачуваною. Ефективність Ethereum ETP це наочно підтверджує.

Вплив ETF на цифрові активи:

Хоча ETF не можуть надійно прогнозувати цінові рухи, вони впливають на структуру ринку:

• Зручність для участі інвесторів
• Підтвердження легітимності (хоч і неповністю)
• Зниження регуляторних ризиків
• Можливе розширення доступних капітальних пулів

Стратегія інвестицій у цифрові активи BlackRock:

Рішення щодо нових продуктів базуються на систематичній оцінці:

• Чітка інвестиційна теза
• Оцінка грошових потоків базових активів
• Складність вимірювання ризиків
• Вимоги до портфельного будівництва клієнтів

Спостереження за потоками капіталу:

Bitcoin ETP зібрав приблизно $36 мільярдів у чистих притоках з моменту запуску. Обсяги торгів у вторинному ринку досягають приблизно у 9 разів більше за обсяги первинного випуску. Інституційні інвестори використовують кілька каналів участі, причому ETP — лише один із багатьох.

Поточний склад стратегії цифрових активів:

Зосередженість BlackRock зараз на:

• Управлінні та розвитку Bitcoin і Ethereum ETP
• Ініціативах токенізації, зокрема токенізації державних облігаційних фондів
• Участі у системі стабільних монет

У майбутньому компанія зберігає баланс у трьох напрямках: криптовалюти, інфраструктура стабільних монет і токенізація, причому потреби клієнтів продовжують визначати напрямки розвитку продуктів.

Регуляторні трансформації та політичні наслідки

Наступна адміністрація заявила про підтримку ринкових ідей та інновацій. Перехід керівництва SEC — зокрема відставка Гері Генслера — є важливим кроком. Важливо, що цей перехід впливає не лише на криптовалютні компанії, а й на традиційні інституції, такі як BlackRock, які уважно слідкують за регуляторною еволюцією.

Ключове спостереження: Вплив SEC поширюється за межі американських ринків і суттєво формує глобальну динаміку фінансових ринків. Історично США вирізнялися балансом між стимулюванням інновацій і захистом інвесторів — цей баланс забезпечує домінування американського ринку.

Поточні регуляторні умови значною мірою сформувалися під час ринкових потрясінь 2020–2021 років. Тоді участь індивідуальних інвесторів зросла через безкомісійні платформи, технологічне прискорення під час пандемії та розподіл державних стимулів. Це сприяло переходу багатьох трейдерів до індексних і ETF-інвестицій — процес, що продовжує трансформувати структуру ринку.

Шлях уперед: встановлення регуляторної ясності

BlackRock зберігає оптимістичний погляд на розвиток ринку у напрямку збалансованої еволюції. Необхідно покращити прозорість регулювання щодо цифрових активів ETF, хоча ймовірно, що ситуація покращиться.

Компанія орієнтується на більш підтримуюче регулювання інновацій, водночас наголошуючи, що відповідне регулювання залишається важливим для довіри інвесторів.

На 2025 рік і далі BlackRock визначила три ключові напрями регуляторної ясності:

• Встановлення базових визначень, що чітко окреслюють різні класифікації цифрових активів
• Визначення меж регуляторної юрисдикції з точним розподілом відповідальності агентств
• Створення механізмів співпраці між державним і приватним секторами

Щодо законодавчих ініціатив, таких як FIT 21 і регулювання стабільних монет, BlackRock вважає їх позитивними кроками. Однак ефективна інтеграція з традиційною фінансовою системою є критичною, щоб уникнути ізольованих регуляторних екосистем, що можуть обмежити участь існуючих фінансових інституцій.

Можливий золотий вік

З огляду на складну регуляторну ситуацію 2023 року та розчарування у галузі, учасники ринку вигідно зосередитися на основних місіях: створенні більш прозорих і інклюзивних фінансових систем.

Обставини галузі можуть увійти у історично вигідну фазу, зумовлену трьома факторами:

• Зниження вартості блокчейн-інфраструктури
• Збільшення доступності розробницьких середовищ
• Посилення регуляторної ясності

З погляду Самари Коен і позиціонування BlackRock, інтеграція криптовалют і традиційних фінансів — це не загроза існуючим системам, а можливість еволюційного розвитку. Зі зростанням взаємозв’язку цих секторів, досвідчені інституційні гравці, такі як BlackRock, прагнуть забезпечити, щоб процес інтеграції пріоритетно враховував захист інвесторів, ефективність ринку і сталіновий інноваційний розвиток — створюючи умови для одночасного розвитку як традиційних фінансів, так і нових цифрових активів. Наступні роки, ймовірно, підтвердять, чи ця інтеграційна стратегія або конкуренційні концепції визначать подальшу еволюцію фінансових ринків.