Згідно з тенденціями цін на житло 2020 року — економіка 2026 року: новий макроінвестиційний погляд Cathie Wood

在过去20年的房價走势图中，我們可以清晰看到美國住房市場的起伏——2008年金融危機的斷崖式下跌、隨後的緩慢修復、以及最近三年的劇烈波動。ARK創始人Cathie Wood在最新的2026年投資展望中，以房價這一關鍵指標為切入點，勾勒出一幅更為宏觀的經濟畫面：美國經濟雖然表面增長，但內部結構卻在經歷深刻調整，就像一根被壓緊的彈簧，蓄勢待發。

這份新年致辭涉及的不僅是房價波動，更是對經濟週期、技術革新和資產配置的系統性思考。在Wood看来，過去三年美國經濟的表象與內在存在巨大反差——GDP雖在增長，但住房、製造業和非AI領域的資本支出卻在雙重壓力下陷入困境，這正是20年房價走勢中那道劇烈下行軌跡背後的真實寫照。

房價探底與經濟結構性承壓

從20年房價走勢的數據來看，美國住房市場從2021年1月的年化590萬套成屋銷售，跌至2023年10月的350萬套，跌幅高達40%。這一水平距上次出現（2010年11月）已逾十年，更令人矚目的是，當前銷售量與上世紀80年代初持平，而那時美國人口規模比現在低約35%。

這種"房價與銷量齊跌"的局面，正是美聯儲激進加息政策的直接後果。為應對疫情衝擊，美聯儲在2022年3月至2023年7月的16個月內，將利率從0.25%提升至5.5%，漲幅達22倍——這在歷史上堪稱前所未有。由此引發的連鎖反應是，不僅住房市場遭遇寒冬，製造業也陷入持續收縮，PMI指數已連續約三年處於榮枯線以下。

新建住宅建商的定價策略進一步印證了這一趨勢。截至第四季度，為化解接近50萬套的新建住宅庫存（這一水平上次見於2007年金融危機前夕），Lennar同比下降10%，KB Homes下降7%，D.R. Horton下降3%。這些價格調整不會立刻消失，而是以滯後效應逐步傳導至消費者價格指數（CPI），壓低未來數年的通脹數據。

然而，正如Wood所觀察到的，這種結構性承壓實際上正在積累反彈的勢能。低收入和中等收入群體的消費者信心已回落至上世紀80年代初的水平——那個時代曾見證過兩位數通脹和利率對經濟造成的嚴重創傷。但這也意味著，一旦條件改善，這部分群體的信心反彈空間巨大。

政策轉向與經濟反彈的雙引擎

2026年的轉機源於兩股力量的匯聚：去監管政策與財政刺激措施。新政府已任命David Sacks擔任"AI與加密貨幣事務負責人"，這一角色象徵著政策導向的根本性轉變。同時，針對小費、加班費和社保的減稅政策，預計將在本季度為美國消費者帶來可觀退稅，使實際可支配收入增速從2025年下半年的年化約2%，躍升至本季度的約8.3%。

對企業而言，製造設施、設備、軟件和本土研發支出的加速折舊政策，更是釋放了前所未有的現金流利好。任何在2028年年底前啟動的製造設施建設，都可在第一年實現100%折舊，而非過去那樣在30至40年內分期攤銷。這一政策已被永久化並追溯適用至2025年1月1日。

這些措施的累積效應是顯而易見的：有效企業稅率被壓低至接近10%——這在全球範圍內幾乎是最低水平。與此同時，通脹壓力也在多個維度釋放。西德克薩斯中質原油（WTI）自2022年3月的124美元/桶高點已跌幅超53%，且同比仍下降約22%；新建住宅銷售價格已下跌約15%；而從20年房價走勢的更長週期看，房價漲幅已從2021年6月的同比24%回落至1.3%。

生產率革命與通縮時代

如果說政策調整是外部引擎，那麼技術進步就是內部動力。在去監管與低利率的宏觀背景下，AI、機器人、儲能、區塊鏈和多組學技術的融合應用，有望推動非農生產率增速加快至4%至6%的區間。這將進一步壓低單位勞動力成本通脹，目前這一指標已經回落至1.2%——與上世紀70年代的"成本推動型通脹"形成鮮明對比。

值得注意的是，AI訓練成本正以每年約75%的速度下降，而AI推理成本（即運行AI應用模型的成本）的降幅甚至最高可達每年99%。這種前所未有的技術成本下降，將推動相關產品和服務在數量層面出現爆發式增長。

在此背景下，Wood預測未來幾年美國名義GDP增速有可能維持在6%至8%的區間，其組成部分包括：5%至7%的生產率增長、約1%的勞動力規模增長，以及-2%至+1%的通脹水平。這種動態與截至1929年的那50年間（由內燃機、電力和電話通信所引發的上一輪重大技術革命時期）極為相似——那個時代也伴隨著通縮暗流，結果是收益率曲線平均倒掛約100個基點。

資產配置的新邏輯：比特幣、黃金與美元

在資產配置層面，Wood的分析提供了三個關鍵洞察。

首先是比特幣與黃金的對比。2025年黃金價格上漲了65%，從1,600美元升至4,300美元（自2022年10月熊市結束以來累計上漲166%），而比特幣價格反而下跌了6%。但從供給角度看，全球黃金供應量年化增速約1.8%，而比特幣僅為1.3%。關鍵的差異在於供應增長機制：黃金礦商可以通過增加產量回應價格信號，而比特幣的供應增長由數學規則嚴格限定，未來兩年年增長率約0.82%，隨後進一步放緩至約0.41%。

從更長的時間維度看，以黃金市值與M2貨幣供應量之比衡量，當前水平已突破1980年的歷史高點（那時通脹和利率均飆升至兩位數），僅次於大蕭條時期的30年代初。換言之，從歷史視角，黃金價格已處於極端水平。而在這一比值的下行階段，往往對應著股票市場的良好回報——1934年至1969年的35年間，道瓊斯指數上漲670%（年化6%），小盤股年化回報達12%；1980年至2001年的21年間，標普500年化回報14%，小盤股年化回報13%。

值得特別關注的是，自2020年以來，比特幣回報率與黃金、以及其他主要資產類別的相關性都非常低，甚至低於標普500指數與債券之間的相關性。在未來幾年中，比特幣有望成為資產配置者提升"單位風險回報"的重要分散化工具。

其次是美元走勢。過去幾年，“美國例外主義終結”的論調甚囂塵上，部分證據包括美元在2025年上半年的跌幅創1973年以來最大紀錄，全年貿易加權美元指數（DXY）下跌9%。但如果財政政策、貨幣政策、去監管以及由美國主導的技術突破的判斷成立，美國投資資本回報率將相對全球其他地區上升，從而推動美元走強。這一邏輯與20世紀80年代里根時代的情形相似——當時美元幾乎翻了一倍。

AI浪潮的投資回報鏈條

AI熱潮正推動數據中心等領域的資本支出升至自90年代末以來未見的高位。2025年，用於數據中心系統的投資增長47%，接近5,000億美元；預計2026年將再增長20%，達到約6,000億美元——遠高於ChatGPT問世前十年中每年1,500億至2,000億美元的長期趨勢。

但這些巨大投資的回報究竟來自何處？除了半導體和公開市場中的大型雲計算公司外，尚未上市的AI原生企業正成為這輪增長與投資回報的重要受益者。根據ARK的研究，消費者採用AI的速度是90年代採用互聯網時的兩倍。截至2025年底，OpenAI和Anthropic的年化收入運行率分別達到200億美元和90億美元，僅用一年時間就分別從16億美元和1億美元增長了12.5倍和90倍。市場傳聞這兩家公司都在考慮在未來一到兩年內進行IPO。

在企業應用層面，許多AI項目仍處於早期階段，受制於官僚流程和組織慣性。但到2026年，企業將面臨一個現實選擇：要么基於自身數據訓練模型並快速迭代，要么被更激進的競爭者甩在身後。那些能夠將前沿研究轉化為對個人、企業和開發者真正有用產品的公司，將成為這一領域的領導者。

高估值環境下的歷史啟示

許多投資者對股票市場的當前估值表示擔憂，確實處於歷史區間的高端。但Wood的估值假設是：市盈率（P/E）倍數將回落至過去35年的平均水平——約20倍。

歷史上一些最顯著的牛市，正是在倍數收縮的過程中演化而來。例如，1993年10月中旬至1997年11月中旬，標普500指數在P/E從36倍降至10倍的過程中實現年化21%的回報；2002年7月至2007年10月，標普500指數在P/E從21倍收縮至17倍的過程中實現年化14%的回報。

鑑於生產率驅動下的實際GDP增長加速以及通脹放緩的預期，在本輪市場週期中，這一動態很可能再次出現——甚至表現得更為顯著。正如從20年房價走勢可以看到的那樣，市場的底部往往也是新周期的起點。在結構性承壓釋放、政策支持力度前所未有、技術革新加速的背景下，Wood的樂觀判斷有著深厚的數據基礎支撐。