DeFi Bitcoin TVL Міраж: розкриваючи правду за цифрами

Останнім часом у екосистемі DeFi виникає фундаментальне питання щодо загальної вартості, що зберігається у TVL(. Аналізатори галузі, зокрема Happy, вказують на проблему прозорості даних TVL і ставлять під сумнів, чи дійсно надані цифри відображають реальну цінність проекту. Це питання важливе не лише для екосистеми біткоїна, а й для довіри до даних у всій галузі DeFi.

Неповторне використання UTXO) та технічна правда про обчислення TVL

З технічної точки зору існує принцип, що один і той самий UTXO(незайнятий вихід транзакції) не може бути повторно врахований у кількох проектах у вигляді TVL. Основна характеристика моделі UTXO полягає в тому, що один UTXO може бути використаний лише один раз у транзакції. Навіть із застосуванням таких передових технологій, як хеш-тайм-лок(Hash Time Lock), одна й та сама активи не можуть бути одночасно розблоковані для використання у кількох місцях.

Отже, з технічної точки зору, один і той самий UTXO не може бути врахований одночасно кількома сторонами. Чому ж у галузі все ще існує занепокоєння щодо завищених показників TVL? Відповідь у тому, що реальний механізм роботи має інший рівень проблем, ніж технічна неможливість.

Проектні “комірки” та гра “в взаємовигоду” великих інвесторів

Фактично, адреси застави, які відкриваються у проектах, можна відстежити через потоки капіталу у ланцюгу. Інвестори можуть перевірити, чи мають вони реальний контроль над цими адресами. У процесі часто виникає певна закономірність.

Команди проектів активно залучають великих інвесторів для підвищення показників TVL, пропонуючи їм гарантовану доходність. Це поширена практика у ETH-екосистемі, BTC-екосистемі, у європейських, американських або китайських проектах. Це явна модель “взаємовигоди”: команда проекту отримує високі показники TVL і хороші дані, а великі інвестори — обіцяний високий дохід. В кінцевому підсумку, багато роздрібних інвесторів приваблює приваблива цифра, і вони вкладають у проект.

Модель MPC-гаманця Merlin: типовий приклад фальшивого TVL

Найкращий приклад такої схеми — проект Merlin. Merlin використовує мульти-підписний гаманць MPC(Multi-Party Computation), що є досить поширеною моделлю. Коли великі користувачі переказують кошти на адресу MPC-гаманця Merlin, ці кошти спільно керуються великими користувачами та командою проекту.

MPC-гаманці досягають спільного управління через розподілені ключі. Тобто жодна сторона не може односторонньо використовувати кошти. Ззовні ця адреса здається належною проекту, але насправді команда не має абсолютного контролю над цим балансом. Це і є механізм виникнення фальшивого TVL. Проект рахує баланс цієї адреси у TVL, але фактично не має можливості вільно використовувати ці кошти.

Відмінність між реальним і фальшивим TVL

Щоб правильно зрозуміти TVL, потрібно розмежувати реальний і фальшивий показники. Важливо зазначити, що фальшивий TVL не просто означає “маніпуляцію даними”. Насправді, фальшивий TVL — це фактично “мертві” кошти, які не створюють реальної економічної цінності, але чисельно формують уявну силу проекту.

Реальний TVL — це активний ліквідність, що функціонує. Наприклад, у кредитних проектах користувачі закладають активи для отримання позик, або у своп-проектах відбуваються реальні транзакції з комісіями. Такий TVL безпосередньо сприяє діяльності проекту.

З іншого боку, у проектах типу Zilling(Pledge), TVL зовсім інший. Активи просто депонуються і не використовуються насправді. Оцінювати цінність такого TVL — неправильно. Це лише “завищені” цифри, що не відображають реальної вартості.

Справжня цінність: вихід за межі показників TVL

Галузь довго вважала TVL найважливішим індикатором. Однак не всі показники TVL мають цінність. Більше того, потрібно виходити за межі цієї ілюзії і повертатися до суті.

Інвестори та користувачі мають аналізувати справжню цінність проекту — чи здатен він реально вирішувати проблеми користувачів, чи логіка бізнесу обґрунтована, чи існує нормальний грошовий потік. Якщо кошти не створюють реальної економічної активності і лише збільшують цифри, це не є справжнім створенням цінності.

Зрештою, лише ті проекти, що дійсно приносять користь користувачам і галузі, є справді хорошими. TVL — це лише один з показників, і не повинен бути єдиним критерієм оцінки проекту. Такий перехід у поглядах є необхідним для здорового розвитку екосистеми DeFi.