Таємниця річного доходу Figure у 90 мільйонів доларів: аналіз RWA бізнес-ланцюга через ліквідацію BWIC

當一个传统金融借贷业务能做到57%的净利润率时，这已经不是改进，而是革命。

Figure Technology Solutions在2025年交出了一份令人瞩目的Q3财报：净利润接近9000万美元，总净营收1.5637亿美元。这个数字刺穿了无数行业假设——区块链不只是发币工具，它正在成为传统金融的成本利刃。但数字背后的商业逻辑更值得关注：Figure是如何通过Provenance区块链，将一笔房贷从"30-45天、成本11,230美元"的业界常态，变成"5天、成本730美元"的极致体验的？

破局點：成本與速度的斷層式躍升

整個美國房貸市場一直被一個顽疾困擾——后台效率低下。銀行需要處理紙質資料、進行現場評估、多方公證，導致從申請到放款往往需要30-45天，成本高達11,230美元。

Figure做了什麼？它用區塊鏈把這套流程數字化了。

通過自動估值模型（AVM）替代現場評估，通過連接銀行帳戶實現自動收入驗證，通過數字留置權和線上公證，Figure將整個貸款發起過程壓縮至5天以內，平均成本僅730美元。這不是10%的改進，這是93%的成本削減——足以改寫整個行業的經濟學。

從具體數字看，Figure已成為美國最大的非銀行房屋淨值信貸（HELOC）發起方，累計發放超190億美元貸款。但更關鍵的是其產品線的橫向擴張：

HELOC產品在Q3貢獻了大部分基本盤，但增長最快的反而是第一留置權HELOC——一款作為傳統現金套現再融資替代品的創新產品。這個產品的成本僅1000美元，比行業平均的12,000美元低90%。Q3交易量同比增長近3倍，已佔總消費者信貸量的17%。

DSCR貸款（專為房地產投資者設計）則展現了Figure的產品擴張能力。Q3單季貢獻超8000萬美元交易量，平均單筆貸款額17.4萬美元。這是Figure利用已經跑通的自動化貸款系統（LOS）進行橫向複製的典範——一套系統累計已生產160億貸款，現在被用於多個資產類別。

閉環帝國：從發起到清算的垂直整合

Figure之所以能實現這樣的利潤率，關鍵在於它建立了一個完整的閉環。

資產端：從貸款到代幣

借款人通過Figure申請貸款→貸款自動化審批→資產在Provenance鏈上代幣化→機構買家在Figure Connect平台競價購買。整個過程中，資產的所有權轉移、風險轉移都在鏈上原子化執行，結算時間從傳統的T+30縮短至T+0。

為了確保這些資產的流動性和市場定價競爭，Figure與頂級投資機構Sixth Street成立合資實體Fig SIX Mortgage LLC，後者承諾提供2億美元的權益資本。Fig SIX在Figure Connect上充當"常駐買家"角色，為發起銀行提供了確定性的成交執行。更重要的是，Fig SIX持有資產包中的"首損部分"——即成為風險的首席吸收器，在底層貸款違約時率先承擔損失。這種架構使得Figure能夠向機構投資者發行獲得標普AAA評級的證券化產品。

資金端：從DeFi到傳統金融

但Figure沒有止步於資產端的優化。它開闢了第二條賽道：通過Democratized Prime協議，讓普通DeFi用戶參與私人信貸市場的融資。

這個協議的巧妙之處在於：機構（如銀行或資管公司）可以將其持有的RWA資產作為抵押，從Democratized Prime獲取流動性。而普通用戶僅需100美元，就可以成為"債權人"，賺取約9%的年化收益——這在傳統金融中是完全不可想像的。

為了保護流動性提供者，Democratized Prime建立了一套自動化的風險管理體系。協議實時監控LTV（貸款價值比），當觸發90%閾值時，智能合約自動啟動清算流程。這裡就出現了BWIC——“Bid Wanted In Competition”（競價成交會）機制。每週一次，協議會通過BWIC將需要清算的信貸資產進行拍賣變現，所得資金優先償還貸方本金。這種周期性、競爭性的清算機制，確保了即使在流動性緊張時，DeFi用戶的資金也能得到及時保護。

計息穩定幣的合規突破

第三個環節涉及**$YLDS生息穩定幣**。

與市面上多數離岸穩定幣不同，$YLDS由SEC註冊的Figure Certificate Company（FCC）發行，100%由美國國債等高質量資產擔保。持有者可獲得SOFR-50bp的收益——在高利率環境下，這成為了比傳統非生息穩定幣更有吸引力的選擇。

$YLDS作為Figure Exchange的默認結算貨幣，打通了傳統金融與加密市場的邊界。用戶可以直接用$YLDS購買比特幣，系統通過Figure Payments Corporation（FPC）的鏡像訂單機制，在後台自動撮合$YLDS與USDC持有者的交易。這種安排既確保了合規，又實現了跨市場流動性。

截至2025年11月，$YLDS餘額已從Q2的400萬美元飆升至接近1億美元，並擴展至Solana和Sui等Layer 1生態。

三大收入引擎的互相賦能

Figure Q3的1.5637億美元營收，來自於三個相輔相成的收入來源：

**貸款銷售淨收益（6356.1萬美元）**是第一大引擎。其中5172萬美元來自全額貸款銷售（將貸款完整轉讓給機構），826.6萬美元來自證券化貸款（通過SPE發行各級別債券，從AAA到B-）。這證明了Figure在二級市場的強大資產流動性——它不僅能發起貸款，還能高效地將其轉化為流動性資產，加速資本回籠。

**技術與生態系統費（3569.1萬美元）**是真正的護城河。其中1554.8萬美元來自技術提供費（為合作銀行提供自動化貸款系統LOS和區塊鏈集成），1624.8萬美元來自生態系統費（撮合與市場准入溢價）。這反映了Figure從"貸款發起機構"向"金融基礎設施提供商"的轉變——它的商業模式已經從"賺取貸款差價"升級為"收取平台費用"。

**貸款發放費（2141.5萬美元）**則是高度自動化帶來的直接收益。每筆貸款的處理費、雜費和貸款折價，都因為Figure省去了傳統的人工作成本而顯著提升。

除此之外，利息收入（1786.4萬美元）、服務資產淨收益（933.2萬美元）和服務費（850.2萬美元，加權平均費率30bp）構成了公司的持續性收入。這種多元化結構意味著Figure既能通過高效的"快進快出"銷售模式獲利，也能通過資產保留分享長期增值。

為什麼Figure能做到57%的淨利潤率

傳統金融機構的淨利潤率通常在5-15%之間。Figure為什麼能接近6倍？

首先，區塊鏈提供了成本優勢。從貸款發起（成本從11,230美元→730美元）到后台結算（從30-45天→5天），整個價值鏈的效率提升直接轉化為邊際利潤。

其次，垂直整合產生了協同效應。借款人的數據在鏈上鑄造時就具備了"原生信用屬性"，這使得發行AAA級證券化產品成為可能，而不需要額外的信用增強成本。Democratized Prime通過BWIC周期性清算機制，確保了DeFi端的資產流動性，降低了風險成本。$YLDS穩定幣作為結算貨幣，消除了匯率風險和第三方托管費用。

再次，平台效應正在顯現。Figure已吸引了足夠的合作銀行、機構投資者和DeFi用戶，形成了一個自我強化的網絡——更多參與者帶來更高流動性，更高流動性吸引更多參與者。

最後，Figure在RWA私人信貸市場佔據了絕對統治地位。作為美國最大的非銀行HELOC發起方，年處理160億貸款的自動化系統，已經成為了市場的定價方而非跟價方。

市場地位與長期啟示

截至2025年12月，Figure已成功完成IPO，市值穩定在75億至90億美元區間。從一家fintech初創公司，成長為市值接近百億的"RWA第一股"，Figure的路徑給了整個行業一個明確的信號：

區塊鏈在金融領域的價值不在"去中心化"的政治理想，而在成本削減、效率提升、資產同質化這些冷冰冰的經濟學事實。

Provenance鏈上的貸款數據，由於不可篡改且完全透明，使得信用評估更高效、證券化更便利、資本市場定價更合理。BWIC這樣的清算機制，讓風險可以被精確量化和市場化，從而降低了整個系統的風險溢價。$YLDS這樣的合規生息穩定幣，解決了傳統金融與DeFi之間長期存在的結算瓶頸。

這不是一個加密項目的成功故事，而是傳統金融正在被區塊鏈技術重塑的現實寫照。Figure的Q3財報，本質上在說一個事實：當數據上鏈、流程自動化、結算原子化之後，金融的邊際成本會下降到什麼程度。

答案是：下降到足以產生57%淨利潤率的程度。