Телеграм Павла Дурова стикається з делікатним балансом: зростаючий дохід проти вразливості до волатильності криптовалют

Фінансова траєкторія Telegram у 2025 році виявляє переконливий парадокс: платформа досягла рекордного зростання доходів, роблячи ставку на інтеграцію криптовалют, але водночас стикається з надзвичайними збитками від того самого активу, що забезпечує її зростання. Засновник Павло Дуров позиціонує Telegram як гібрид технологій і крипто, відкриваючи значні джерела доходів через партнерства з блокчейнами, але цей стратегічний вибір піддає компанію коливанням ринку цифрових активів — реальність, яка може змінити спосіб оцінки криптоінтеграції традиційними технологічними компаніями перед потенційними публічними виходами на ринок.

Мотор доходів, підтримуваний криптовалютами: прихована залежність історії зростання

Результати Telegram за перше півріччя 2025 року малюють картину вибухового зростання. За даними Financial Times, доходи платформи зросли на 65% у порівнянні з минулим роком до $870 мільйонів, що становить майже $400 мільйонів операційного прибутку — вражаючі показники, які зазвичай свідчать про процвітаючий бізнес. Розбиваючи цифри, основні послуги принесли: $125 мільйонів від реклами (5% зростання), $223 мільйонів від преміум-підписок (88% зростання), але ось поворотний момент — приблизно $300 мільйонів надійшло від ексклюзивного партнерства з TON-блокчейном, де TON став єдиним інфраструктурним шаром для екосистеми міні-програм Telegram.

Ця траєкторія базується на імпульсі 2024 року, коли Telegram отримав свій перший у історії річний прибуток у $540 мільйонів при доході $1.4 мільярда — більш ніж у чотири рази більше за 2023 рік, коли було $343 мільйонів. З цих $1.4 мільярда приблизно 50% походили з категорій «партнерства та екосистема», що є евфемізмом для доходів, пов’язаних із криптовалютами.

Однак ця історія зростання стикається з критичним поворотом: незважаючи на майже $400 мільйонів операційного прибутку у першій половині 2025 року, Telegram повідомив про чистий збиток у $222 мільйонів. Причиною не стала операційна помилка — це була примусова переоцінка володінь Telegram у токенах TON через обвал криптовалюти більш ніж на 73% від пікових рівнів. Наприкінці січня 2026 року TON торгується за $1.52, що відображає тривалу напругу, яка спричинила цю втрату за ринковою оцінкою.

$450 Мільйонне питання токену: стратегія децентралізації чи криза ліквідності?

Розкриття того, що Telegram продала понад $450 мільйонів токенів TON — понад 10% від поточної ринкової капіталізації криптовалюти — викликало негайні спекуляції щодо справжніх намірів компанії. Члени спільноти запитували, чи не організовує Павло Дуров «виведення готівки», конвертуючи накопичені цифрові активи у фіатний капітал, поки ринок залишався волатильним.

Відповідь Павла Дурова переформулювала цю історію як стратегічне управління екосистемою, а не спекулятивний продаж. У своїх заявах і офіційних повідомленнях Дуров підкреслював, що всі токени TON, продані Telegram, були структуровані з чотирирічними графіками блокування, що запобігало негайному тиску на вторинному ринку. Основними покупцями були довгострокові інституційні тримачі, такі як TONX — (американська компанія, орієнтована виключно на інвестиції в екосистему TON), яка зобов’язалася тримати і ставити токени, а не спекулювати.

Ключовим є те, що Павло Дуров виклав тезу про децентралізацію, яка виходить за межі фінансових транзакцій. Він публічно пообіцяв у 2024 році обмежити володіння Telegram у TON не більше ніж 10% від загальної пропозиції, вважаючи попередню домінанту Telegram потенційним ризиком централізації. Коли володіння перевищували цей поріг, протокол вимагав реструктуризації активів через стратегічні продажі з помірними дисконтом і графіками вивільнення, що забезпечували стабільність екосистеми.

Ця інтерпретація позиціонує продаж $450 мільйонів як ребалансування токенів відповідно до принципів управління — подібно до того, як портфельні менеджери перебалансовують акціонерні частки. Продажі фінансують розвиток Telegram, запобігаючи можливому маніпулюванню децентралізованою мережею однією компанією (Telegram). Чи прийме ринок цю інтерпретацію, залишається невідомим, особливо враховуючи, що ціна TON залишається пригніченою протягом 2026 року.

Амбіції IPO: конвертовані облігації, строки боргу та регуляторні перешкоди

Траєкторія залучення капіталу Telegram сигналізує про серйозну підготовку до IPO. З 2021 року компанія накопичила понад $1 мільярдів у боргових облігаціях; у 2025 році вона випустила ще $1.7 мільярдів у конвертованих інструментах, залучаючи участь великих інституцій, таких як BlackRock і Mubadala Investment Company з Абу-Дабі.

Структура конвертованих облігацій сама по собі вказує на тиск щодо термінів IPO. Якщо Telegram вийде на біржу до 2030 року, тримачі облігацій отримають право конвертувати борг у акції приблизно за 80% від ціни IPO — фактично з дисконтом у 20%. Це для інвесторів — ставка з левереджем на успішне вихідне розміщення і подальше зростання акцій. Для Telegram це створює терміновість: пропустити вікно IPO означає залишитися з довгостроковими борговими відсотками замість перетворення у капітал.

Зараз Telegram вирішив більшість короткострокових боргів через рефінансування 2025 року. Павло Дуров підтвердив, що компанія успішно викупила або реструктуризувала старі облігації, що погашаються у 2026 році, тоді як основний залишок боргу становлять конвертовані інструменти з погашенням у 2030 році. Це дає досить комфортний запас часу, хоча очікування ринку вказують на можливий вихід на IPO у 2026–2027 роках, що відповідало б інцентивам конвертації інвесторів і стратегічному баченню Павла Дурова.

Однак шлях уперед ускладнюється кількома перешкодами. По-перше, регуляторна невизначеність: судові процеси у Франції проти Павла Дурова кидають тінь на строки виходу на біржу, і Telegram визнає інвесторам, що судові рішення можуть суттєво вплинути на графік IPO. По-друге, доведення прибутковості: з 1 мільярдом активних користувачів щомісяця, але з бізнес-моделлю, що сильно залежить від нових криптовалютних партнерств, Telegram має довести, що його джерела доходів здатні підтримувати прибутковий ріст незалежно від волатильності екосистеми TON.

Третє і, можливо, найголовніше — компанія має переконати інституційних інвесторів, що структура концентрації власності Telegram — Павло Дуров залишається єдиним акціонером із абсолютним контролем — може співіснувати з очікуваннями управління на публічному ринку. Історична філософія Дурова наголошує на «відкладеній винагороді», пріоритеті довгострокової залученості користувачів понад короткостроковими інтересами акціонерів. Це філософське співвідношення може навіть зміцнити позицію Telegram у очах інвесторів, що шукають компанії з засновницьким довгостроковим баченням, але водночас створює складність у управлінні, яку публічний ринок ретельно досліджуватиме.

Ширший контекст: криптоінтеграція як корпоративний ризик

Ситуація Telegram встановлює прецедент для того, як великі технологічні платформи навчаються працювати з криптовалютами. Компанія одночасно досягла рекордних доходів і катастрофічних результатів за чистим прибутком — сценарій, з яким стикаються небагато традиційних технологічних компаній. Ця крипто-специфічна динаміка — коли операційна ефективність дає операційний прибуток, але волатильність балансу переважає над чистим доходом — створює новий клас ризиків для потенційних інвесторів на публічному ринку, що оцінюють подібні гібриди технологій і криптовалют.

Для Павла Дурова і Telegram шлях уперед вимагає балансування кількох цілей: підтримувати інновації та зростання доходів через партнерства з TON, керувати балансом ризиків через коливання цін криптовалют, орієнтуватися на регуляторні виклики у різних юрисдикціях і, зрештою, довести публічним інвесторам, що бізнес-модель Telegram здатна забезпечити сталий прибутковий розвиток незалежно від волатильності екосистеми TON. Наступні 12-18 місяців визначать, чи вдасться цій рівновазі, або ж амбіції Telegram щодо IPO доведеться відкласти до стабілізації ринкових умов і розвитку регуляторних рамок.