Останні різкі падіння на американському фондовому ринку, на перший погляд, мають дві паралельні лінії ризику, що активізуються.

**Торговельний конфлікт підвищує настрої на захист**

Почнемо з першої. Очікування тарифних мит, викликані питанням придбання Гренландії, безпосередньо тягнуть за собою зростання страху, що знижує американські акції. Оцінки ринку свідчать, що цей фактор приблизно становить чотири десяті частини сьогоднішнього падіння. Насправді, не цифри тарифів викликають занепокоєння, а можливість погіршення відносин між Європою та США — всі розуміють, що якщо торговельна війна дійсно загостриться, нас чекає багато проблем.

Як далі розвиватимуться події? Ринок пропонує кілька сценаріїв: найоптимістичніший (50%) — Трамп відмовиться від ідеї щодо Гренландії і переключиться на інші вимоги, обидві сторони Європи та США зроблять кроки назустріч; другий — федеральний суд може ухвалити сприятливе рішення щодо тарифного законопроекту, тимчасово зменшивши напругу, хоча точний час цього невідомий (25%); найгірший сценарій (25%) — Європа прямо відмовиться від компромісу, ситуація короткостроково загостриться, але довгостроково її можна вирішити мирним шляхом.

**Банкрутство Японії — справжня бомба сповільненої дії**

Але все це — лише зовнішня сторона. Справжній драйвер глобальних фінансових ринків — це боргові проблеми Японії, що виходять за межі країни.

Останнім часом ринок усвідомив ризик, який раніше був серйозно недооцінений: Японія може перетворитися з внутрішньої боргової кризи у проблему, що впливає на глобальну систему процентних ставок. Звучить дещо перебільшено, але логіка тут цілком ясна.

Банк Японії(BOJ) зараз опинився у класичній дилемі — майже без вибору:

Якщо підвищити ставки для порятунку йени, доходність японських облігацій продовжить падати, застави банків можуть почати лусати, carry trade доведеться закривати, і різке звуження різниці у ставках спричинить напруженість ліквідності; якщо ж розширити баланс для підтримки боргового ринку, ринок буде засипаний додатковою іенною, курс йени може вийти з-під контролю і впасти нижче психологічної позначки 160.

Отже, Японія фактично використовує тактику "кривої порятунку" — Мінфін продає американські облігації, а великі гравці на ринку купують ієну та японські облігації, намагаючись одночасно стабілізувати валюту і боргові цінні папери. Це одна з причин, чому доходність американських облігацій продовжує зростати.

**Ключові ефекти переносу**

Тут потрібно прояснити: Японія не продає масово та системно американські облігації, а ринок починає торгувати "можливістю, що це неминуче". Саме цей очікуваний сценарій вже достатньо підвищує доходність американських облігацій.

Якщо йена триматиметься на нових мінімумах, а японські облігації слабшатимуть, доходність US Treasuries майже напевно підніметься. Це, у свою чергу, створить тиск на глобальні ризикові активи — включно з акціями та цифровими активами. Тому, скоріше, не можна казати, що падають американські акції, а радше — що глобальна ліквідність звужується, а центр цінового відкриття для десятирічних облігацій знову переоцінює ризики.