Як масовий продаж японських облігацій США може розхитати світову фінансову систему

Що трапиться, коли один із найбільших тримачів казначейських облігацій у світі вирішить їх ліквідувати? Позиція Японії в розмірі 1,2 трильйона доларів у американських облігаціях США становить потенційний фінансовий землетрус, що чекає на свою можливість статися. Хоча цей сценарій залишається гіпотетичним, механізми його реалізації відкривають крихку систему, де фіскальні рішення однієї країни можуть спричинити хвилі шоку на всіх основних ринках Землі.

Історія починається з простого принципу: попиту і пропозиції. Але у казначейському ринку цей принцип має наслідки вартістю трильйони доларів.

Тригер: Чому Японія може розпродати свої $1.2 трлн. активів

Японія володіє величезною часткою у боргу Америки — $1.2 трлн. у казначейських облігаціях США, що робить її одним із найбільших кредиторів Сполучених Штатів. Це не випадковість. Протягом десятиліть володіння казначейськими облігаціями служило інтересам Японії: вони пропонували відносну безпеку, стабільний дохід і слугували основою для величезних валютних резервів країни.

Але обставини змінюються. Економічний тиск вдома, волатильність обмінних курсів або необхідність стимулювати внутрішнє споживання можуть змусити Японію діяти. Уявімо цей сценарій: японські політики вирішують, що їм потрібен капітал ближче до дому. Вони починають продавати казначейські облігації у значних обсягах, виводячи їх на світовий ринок. Що здається раціональним економічним рішенням на національному рівні, запускає каскад реакцій у фінансовій системі.

Доміно: від падіння цін на облігації до паніки на ринку

Ось де важливі механізми. Коли Японія рясно заповнює ринок $1.2 трлн. казначейських активів, пропозиція різко зростає. Раптом на полицях набагато більше товару, ніж раніше. Покупці стають вибагливими. Ціна, щоб залучити інвесторів, знижується швидко.

Зробімо математику: казначейська облігація з номіналом $100 , що приносить 3% річних — зазвичай вартістю $100 — може коштувати лише $90 , коли пропозиція перевищує попит. Це 10% обвал цін — не теоретичний сценарій. Це повторюється на ринках, коли пропозиція зростає.

Але ось прихований механізм, що змінює все: зворотній зв’язок між ціною облігацій і доходністю. Коли та сама облігація продається за $90 замість $100, математика змінюється. Інвестор, купуючи за $90 , все ще отримує повний $103 у погашенні та відсотках через рік. Прибуток зростає до $13 на $90 інвестиції — з доходністю 14.4% замість 3%.

Цей вибух доходності — з 3% до 14.4% — є способом ринку вимагати більшої компенсації за утримання боргу США. Це попереджувальний сигнал, що щось змінилося.

Фіскальний розрахунок: коли зростання доходності стикається з величезним боргом

Реальна шкода виникає, коли доходність зростає. Уряд США не може просто поглинути цю вартість. Казначейство має постійно рефінансувати існуючий борг — класична стратегія «взяти гроші у Петра, щоб заплатити Павлу». Витіснені облігації погашаються шляхом випуску нових.

Коли доходність трималася на рівні 3%, нові випуски казначейських облігацій могли пропонувати схожі ставки. Інвестори приймали ці умови. Але при зростанні доходності до 14.4% США стикаються з серйозною проблемою. Нові облігації мають пропонувати 14.4%, щоб залучити покупців, інакше капітал зникне.

Цифри швидко стають тривожними. Уявімо, що США потрібно випустити $100 мільярдів у нових казначейських боргах:

• При 3% доходності: щорічні витрати на відсотки — $3 мільярдів
• При 14.4% доходності: щорічні витрати — $14.4 мільярдів

Це не просто різниця у $11.4 мільярдів. Це $11.4 мільярдів, що перерозподіляються з інфраструктури, освіти, охорони здоров’я або оборони. Помножте на весь борг понад $33 трильйони — і картина стає катастрофічною.

Конгресовий Бюджетний офіс вже попереджав, що якщо ставки залишаться високими, платежі за відсотками можуть спожити понад 20% федерального бюджету до 2030 року. Це зменшує можливості для будь-яких інших державних витрат. Економічне стимулювання стає неможливим. Реакція на кризу — теж.

Ланцюг ризиків: реакція, яку ніхто не хоче

Продаж казначейських облігацій Японією не зупиняється на фіскальній болі США. Ця ланцюгова реакція прискорюється:

Розвал довіри на ринку: зростання доходності сигналізує про сумніви інвесторів. США зберігає кредитний рейтинг AAA — що раніше вважалося неможливим для зниження. Але S&P вже знизила його до AA+ у 2011 році під час кризи боргового потолка. Постійна турбулентність казначейських облігацій може спричинити ще одне зниження рейтингу, налякавши світові ринки, які вважають борг США найнадійнішим активом.

Центральні банки стають нервовими: коли найстабільніший борг починає поводитися нестабільно, паніка охоплює глобальні центробанки. Японія, Китай та інші великі резервні країни починають терміново диверсифікувати. Вони не хочуть, щоб їхні валютні запаси зникли разом із казначейськими облігаціями США. Це створює ще більше тиску на продажі, прискорюючи падіння.

Інфляційна пастка: Федеральна резервна система стикається з неможливим вибором. Щоб стабілізувати ціни і доходність, вона може застосувати кількісне пом’якшення — купуючи величезні обсяги казначейських облігацій для підтримки попиту. Але QE вводить у економіку трильйони новостворених доларів, ризикує викликати спіраль інфляції. Це суперечить меті боротися з зростанням доходності.

Зростання вартості позик усюди: коли доходність казначейських облігацій США зростає, зростають і глобальні витрати на позики. Компанії, уряди та фізичні особи в інших країнах стикаються з вищими ставками за іпотекою, бізнес-кредитами та суверенним боргом. Те, що почалося як проблема США, стає світовою проблемою.

Глобальні наслідки: вразливість системи, що взаємопов’язана

Ринок казначейських облігацій не ізольований. Це основа глобальних фінансів. Долар США виступає світовою резервною валютою, підкріплений припущенням, що борг США залишається безпечним і стабільним. Порушення цього припущення підриває всю архітектуру.

Інші країни-кредитори, спостерігаючи за діями Японії, ймовірно, почнуть діяти у тому ж напрямку, зменшуючи свої володіння казначейськими облігаціями, ще більше дестабілізуючи ринок. Цей зворотній зв’язок посилюється. Кожен раунд продажів підвищує доходність, викликаючи тривогу у центральних банків і стимулюючи ще більше диверсифікацію.

Федеральна резервна система може посилити свою відповідь — застосовуючи надзвичайні заходи понад кількісне пом’якшення. Можливо, пряме втручання на ринку. Можливо, узгоджені угоди з іншими центробанками для координації стабілізаційних зусиль. Але кожне втручання несе ризики і компроміси.

Шлях уперед: координація замість кризи

Уникнути цього сценарію можливо лише за умови спільних дій кількох акторів. Односторонній продаж казначейських облігацій Японією був би економічно катастрофічним — як для Японії, так і для світу. Тому міжнародна координація має величезне значення:

Двосторонні переговори: США, Японія, Китай та інші великі тримачі казначейських облігацій мають мати канали для поступового зменшення експозиції, а не раптового розпродажу. Упорядковане зняття активів виглядає кардинально інакше, ніж панічний продаж.

Фіскальні реформи: США мають вирішити свою фундаментальну фіскальну ситуацію — не через жорстку економію, що руйнує економіку, а через довгострокові довірливі коригування доходів і витрат, що відновлюють довіру інвесторів.

Диверсифікація резервів: світові центробанки мають поступово диверсифікувати валютні резерви, зменшуючи частку у казначейських облігаціях США на користь інших стабільних активів, валют і, можливо, золота. Це відбувається органічно, коли доходність у інших активів зростає.

Відповідальність ФРС: Федеральна резервна система має балансувати між підтримкою ринків казначейських облігацій і управлінням інфляційними очікуваннями. Її довіра — важливіша за будь-яке конкретне рішення щодо ставки.

Висновок

Позиція Японії у розмірі $1.2 трлн. у казначейських облігаціях є і стабілізуючою силою, і потенційним ризиком. Поки Японія тримає ці облігації, довіра до стабільності боргу США зберігається. Але як тільки Японія — або будь-який інший великий кредитор — значно ліквідує свої активи, ця крихка рівновага руйнується.

Це не просто теорія. Історія показує, що коли довіра до державного боргу зникає, ціни стають катастрофічними. Кризи 2008 року, європейська боргова криза, кризи боргу в країнах, що розвиваються, — всі вони мали схожі сценарії: зростання доходності, паніка інвесторів, фіскальний тиск і ланцюгові наслідки.

Урок із потенційного розпродажу казначейських облігацій Японією очевидний: у глибоко взаємопов’язаній глобальній фінансовій системі рішення щодо боргу однієї країни мають планетарні наслідки. Обережне фіскальне управління, прозора міжнародна координація і проактивна довіра ФРС — не розкіш, а механізми виживання. Без них «безпечна гавані» казначейських облігацій США може стати іскрою, що спричинить розвал глобальних фінансів.