Що таке TMF? Чому довгострокові облігації перевищать акції у 2026 році

У світі довгострокових ETF на американські облігації, слово TMF швидко привертає увагу. TMF — це скорочення від «3-кратного левериджевого ETF на понад 20-річні американські облігації», і порівняно з звичайним TLT (аналогічним ETF на понад 20-річні американські облігації), він забезпечує приблизно 3-кратний дохід у разі зниження ставок. На початку 2026 року багато інституційних інвесторів знову звертають увагу на цей левериджений інструмент, що є явним сигналом про те, що ринок перебуває на порозі великої зміни.

Інфляційний сигнал, що дає золото

Згідно з історичним аналізом даних, після короткострокового зростання ціни золота більш ніж на 200%, настає не інфляція, а економічний тиск і ризик дефляції. Від 1970-х до початку 2000-х, а також після фінансової кризи 2008 року і до сьогодні, ця модель послідовно повторюється.

Особливо важливо відзначити, що після стрімкого зростання ціни золота, зазвичай настає рецесія або економічний спад. Поточний тренд цін на золото свідчить не про стабільний інфляційний сигнал, а навпаки — про зниження реальних ставок і економічний негативний фон. Ринок облігацій вже починає це відчувати, і тиск на довгострокові ставки зростає.

Фіскальна криза США і високі довгострокові ставки

Уряд США наразі зобов’язаний платити близько 1,2 трильйона доларів щорічних відсотків — це приблизно 4% ВВП. За умов збереження високих ставок ця сума зростатиме за складною складовою відсотків, створюючи поганий цикл.

Цей феномен, що називається «фіскальною перевагою», — не просто теоретична проблема, а реальність для політичних керівників. Високі ставки збільшують дефіцит, а зростання дефіциту вимагає все більшого випуску облігацій, що підвищує премію за довгий період і збільшує витрати на обслуговування боргу — виникає негативний спіраль.

Приховані ризики стратегій коротких позицій у облігаціях

Зараз короткі позиції у довгострокових ETF, таких як TLT, досягли дуже високого рівня — близько 144 мільйонів акцій. Це означає, що учасники ринку накопичили великі шорт-позиції, які зазвичай потрібно закривати протягом понад 4 днів.

З історії відомо, що такі переповнені позиції не зменшуються поступово, а раптово і різко змінюють напрямок, коли психологія ринку змінюється. Особливо важливо, що короткі позиції зазвичай входять у ринок після початку руху цін, а не перед цим — це типова поведінка наприкінці циклу.

Стратегія захисту від дефляційного шоку

Останні геополітичні напруження (зокрема, щодо тарифних конфліктів) змінюють ринкову психологію з «рецесійного» сценарію на «ризик-аверсійний». Нові загрози тарифів з боку адміністрації Трампа і відповідні контрзаходи інших країн, ймовірно, стримуватимуть зростання, тиснутимуть на прибутки компаній і спричинять дефляційний шок.

У такому середовищі історично спостерігається перехід капіталу з акцій у облігації. Зниження ставок підвищує ціну облігацій і приносить додатковий дохід від відсотків — це дві переваги для інвесторів у облігації.

Стратегічне перерозподілення інституційних інвесторів

У звіті 13F за початок 2026 року зафіксовано, що великі фонди суттєво збільшили свої позиції у TLT і пов’язаних з ним левериджних продуктах, зокрема, опціонах колл. Навіть фонд Джорджа Сороса у своїх останніх звітах показує покупку колл-опціонів на TLT.

Ці рухи свідчать про те, що досвідчені капітали починають кардинально перебудовувати свої дюраційні стратегії. Це не просто слідування тренду, а стратегічне перерозподілення позицій.

Сценарій зростання левериджних облігаційних ETF, таких як TMF

Ключовим фактором швидкого зростання довгострокових облігацій є левериджені продукти, наприклад TMF. TMF — це продукт, який забезпечує приблизно 3-кратний рух у порівнянні з TLT (з дюрацією близько 15,5 років).

За сценарієм, якщо довгострокові ставки знизяться всього на 100 базисних пунктів, дохідність TLT зросте на +15–18%, а TMF — приблизно у 3 рази більше (+45–54%). Зниження ставок на 150 базисних пунктів дасть прибуток TMF у +75–90%, а при зниженні на 200 базисних пунктів — понад +105–135%. У ці розрахунки не включені доходи від відсотків, конвексність і прискорення закриття коротких позицій — потенціал зростання є асиметричним.

Відхилення ринкової оцінки і інвестиційні можливості

Зараз ринкова ціна акцій закладена на основі сильного економічного зростання, стабільної прибутковості і сприятливого фінансування. Водночас, ринок облігацій враховує зростаючий фіскальний тиск, побоювання інфляції і сценарій тривалого високого доходу.

Довгострокові облігації мають «конвексність» — здатність прискорювати зростання цін при зниженні ставок. Таких властивостей у акцій немає. Коли один із сценаріїв реалізується, структура доходів змінюється кардинально.

Історія політичних втручань

Федеральна резервна система (ФРС) у разі загрози економічного зростання, зростання фіскальних витрат або хаосу на ринку активів застосовує заходи для зниження довгострокових ставок. Це може бути купівля довгих облігацій (кількісне пом’якшення, QE) або контроль кривої доходності.

Історичний приклад — період 2008–2014 років, коли за допомогою QE 30-річна дохідність знизилася з близько 4,5% до 2,2%, і TLT виріс на 70%. У 2020 році 30-річна дохідність знизилася з 2,4% до 1,2%, і TLT за 12 місяців піднявся на +40%. Це не просто теорія — це реальність.

Інфляція і тріщини на ринку праці

Останні макроекономічні дані показують, що базова інфляція знизилася до рівня 2021 року. Темпи зростання CPI явно сповільнюються, довіра споживачів досягла 10-річного мінімуму. Водночас зростає кредитний тиск і з’являються тріщини на ринку праці.

Ринок облігацій швидко реагує на ці сигнали, і вже відбувається передбачення змін у напрямку цін.

2026 рік — рік облігацій: момент реалізації

На початку 2026 року ринок перебуває на порозі важливого переломного моменту. Багато учасників досі вважають облігації «недосяжними», але макроекономічна структура змінюється у бік переваги довгострокових боргів.

Застосування дефляційного сигналу золота, фіскальний тиск у США, надмірно концентровані короткі позиції, наближення торгових конфліктів і побоювання щодо зростання — все це сходиться у незвичайній історичній конвергенції. Такий стан ринку рідко закінчується «довгим дном».

Якщо ви — приватний інвестор або інституційний, просто тримати довгострокові облігаційні продукти, такі як TLT або TMF, у середовищі з доходністю понад 4%, дозволить отримати асиметричний прибуток у разі зниження ставок.

Після досягнення 75% прибутку на акціях у 2025 році і перекладу більшої частини портфеля у облігаційні ETF у листопаді 2025 року, дії менеджерів — це не емоційне рішення, а стратегічне, математично обґрунтоване передбачення злиття зростання і позицій.

У 2026 році, коли ринок облігацій почне переважати над акціями, це вже не буде гіпотезою, а реальним трендом, що поступово реалізується.