Зміна відсоткових ставок центрального банку переформатовує відносини між золотом і доларом. Чому саме Біткоїн постраждав перш за все?

Цифрові активи вже не слідують традиційній логіці криптовалютного ринку. Останнє падіння змусило інвесторів знову поставити ключове питання: змінилася структура власників Біткоїна, і його роль у глобальній фінансовій системі теж змінилася. Тонкі зміни у відносинах між золотом і доларом глибоко впливають на ціновий тренд Біткоїна.

Ланцюг арбітражних операцій: від японської ієни до долара і далі до Біткоїна

Щоб зрозуміти, чому Біткоїн так чутливий до макроекономічних подій, спершу потрібно подивитися, як підвищення ставки Банку Японії вплинуло на глобальну ліквідність.

Довгий час японська ставка залишалася близькою до нуля або навіть негативною, що створювало ідеальні умови для арбітражу для глобальних хедж-фондів і управлінських компаній. Позичати ієну було майже безкоштовно, потім конвертувати її у долар і вкладати у більш дохідні активи — від американських облігацій до американських акцій і криптовалют. Поки дохідність цих активів перевищує вартість позики в ієнах, різниця стає чистим прибутком.

Масштаб цієї стратегії важко точно оцінити, але за консервативними підрахунками вона становить кілька трильйонів доларів. Якщо додати похідні інструменти, то деякі аналітики вважають, що обсяг може сягати десятків трильйонів доларів. Крім того, Японія — найбільший іноземний власник американських облігацій, з портфелем понад 1 трильйон доларів, тому зміни у потоках японських коштів безпосередньо впливають на найважливіший ринок облігацій у світі і, відповідно, на ціноутворення всіх ризикових активів.

Коли центральний банк оголошує про підвищення ставки, ці десятиліття правил гри руйнуються. Вартість позики в ієнах зростає, арбітражні можливості звужуються; ще важливіше — очікування підвищення ставки сприяють зростанню ієни. А ці інституції спершу позичали ієну, щоб купити долари і вкладати у активи — тепер, щоб погасити борги, їм потрібно продавати доларові активи і купувати ієну. Чим сильніше зростає ієна, тим більший обсяг активів потрібно продавати.

Це вимушене закриття позицій не вибирає активи — продаються найліквідніші і найпростіші для реалізації. Враховуючи особливості Біткоїна — 24-годинний торг, відсутність обмежень на цінові коливання — він часто стає найуразливішим і найсильніше падаючим активом.

Історичні дані підтверджують цю закономірність. 31 липня 2024 року, коли Банк Японії підвищив ставку до 0.25%, ієна до долара зросла більш ніж на 20%, а Біткоїн за тиждень впав з 65 000 до приблизно 50 000 доларів, зниження склало близько 23%, а ринок криптовалют втратив 60 мільярдів доларів капіталізації. Аналіз на блокчейні показав, що після трьох попередніх підвищень ставки Банку Японії, Біткоїн знижувався більш ніж на 20%.

Ці дані мають різні початкові і кінцеві точки, але напрямок дуже схожий: кожного разу, коли Японія посилює монетарну політику, Біткоїн стає найбільш уразливим.

Золото і Біткоїн: переосмислення ризикових активів через відносини між золотом і доларом

Але тут виникає глибше питання: чому саме Біткоїн найчастіше першим зазнає удару, а не золото?

Зовнішня причина — висока ліквідність і цілодобовий торг, але справжня причина набагато складніша. За останні два роки Біткоїн був переоцінений. Він перетворився з «альтернативного активу», незалежного від традиційних фінансів, у частину ризикового портфеля на Уолл-стріт.

У січні 2024 року SEC США схвалив перший у світі фізичний ETF на Біткоїн — це довгоочікувана віхова подія для криптоіндустрії. Гіганти управління активами, такі як BlackRock і Fidelity, нарешті можуть легально включати Біткоїн у портфелі своїх клієнтів. Капітал почав активно надходити, але разом із цим відбулися кардинальні зміни у структурі власників.

Раніше Біткоїн купували крипто-орієнтовані гравці, роздрібні інвестори і деякі активні сімейні офіси. Тепер його купують пенсійні фонди, хедж-фонди, моделі управління активами. Ці інституції одночасно володіють акціями, облігаціями і золотом, і керують «ризиковим бюджетом». Коли потрібно зменшити ризиковий профіль портфеля, вони не продають лише Біткоїн або лише акції, а зменшують позиції пропорційно.

Ці дані чітко відображають цю тісну взаємозалежність. На початку 2025 року 30-денна ковзна кореляція між Біткоїном і індексом Nasdaq 100 сягнула 0.80 — найвищого рівня з 2022 року. Для порівняння, до 2020 року ця кореляція коливалася між -0.2 і 0.2, фактично вважалася незалежною.

Ще важливіше, що ця кореляція значно зростає під час ринкових стресів. Щоразу, коли зростає ризикова істерія — у березні 2020 року під час пандемії, у 2022 році через агресивне підвищення ставок ФРС, на початку 2025 року через побоювання тарифів — зв’язок між Біткоїном і акціями посилюється. Інституції під час паніки не розрізняють «це криптовалюта» чи «це технологічні акції», вони дивляться лише на один показник: ризиковий профіль.

Це безпосередньо підриває концепцію «цифрового золота». Золото, як інструмент хеджування інфляції і девальвації фіатних валют, демонструє суттєву диференціацію з Біткоїном. За останній рік золото виросло більш ніж на 60%, що є найкращим показником з 1979 року; одночасно Біткоїн знизився більш ніж на 30% від свого максимуму. Обидва вважаються захисними активами, але за однакових макроекономічних умов вони демонструють абсолютно різні криві.

Це не означає, що довгострокова цінність Біткоїна під сумнівом. Його п’ятирічна складна річна норма доходності все ще значно перевищує S&P 500 і Nasdaq. Але на цьому етапі його короткострокова цінова логіка вже змінилася: він тепер — високоволатильний актив з високим бета-коефіцієнтом, а не засіб хеджування. Зміна у відносинах між золотом і доларом безпосередньо визначає ставлення ринку до ризикових активів, і тому Біткоїн став першим, хто зазнав коригування.

Розподіл ризиків у епоху інституціоналізації

Зрозумівши це, можна пояснити, чому одне підвищення ставки японського ЦБ на 25 базисних пунктів може за короткий час спричинити коливання Біткоїна на кілька тисяч доларів. Не через продаж японських інвесторів, а через те, що при стисненні глобальної ліквідності інституції зменшують ризиковий профіль за однією логікою.

Позиція Біткоїна у цій фінансовій ланцюжку — саме та, що найбільше коливається і найпростіше для реалізації. Очікуване підвищення ставки в США і зростання долара, поширення очікувань щодо tightening — все це веде до одночасного закриття позицій у ризикових активів, включно з Біткоїном. Це природний наслідок змін у відносинах між золотом і доларом.

З історії відомо, що Біткоїн зазвичай знаходить дно через одну-дві тижні після рішення ЦБ про підвищення ставки, а потім або консолідується, або відновлюється. Це закономірність, яка існує тому, що ринок потребує часу для переоцінки всіх ризикових позицій. Після короткочасної панічної ліквідації інвестори знову починають аналізувати недооцінені активи, і тоді з’являється можливість для входу.

Вартість інституціоналізації і майбутня невизначеність

Об’єднуючи цю логіку, можна побачити чіткий причинно-наслідковий ланцюг: підвищення ставки ЦБ → закриття арбітражних позицій → стиснення глобальної ліквідності → зменшення ризикового профілю інституцій → продаж високоволатильних активів, зокрема Біткоїна.

У цій ланцюжку Біткоїн сам по собі ні в чому не винен. Він просто опинився у найуразливішій точці — у кінці ланцюга передачі глобальної макроекономічної ліквідності. Коливання у відносинах між золотом і доларом безпосередньо визначають ризиковий апетит інституцій, і доля Біткоїна залежить від цього.

Це новий звичай у епоху ETF. До 2024 року рух цін Біткоїна здебільшого залежав від внутрішніх криптофакторів: циклу напівжиття, даних з ланцюга, динаміки бірж і регуляторних новин. Тоді він був мало корелює з акціями і облігаціями, фактично був «незалежною категорією активів». Після 2024 року на сцену виходить Уолл-стріт.

Біткоїн тепер інтегрований у ту саму систему управління ризиками, що й акції і облігації. Структура його власності змінилася, і логіка ціноутворення теж. Його ринкова капіталізація зросла до 1.7 трильйонів доларів, але ціна втратила здатність до імунітету від макроекономічних подій. Одне слово — одне рішення ФРС або Банку Японії може спричинити коливання цін більш ніж на 5% за кілька годин.

Якщо ви вірите у концепцію «цифрового золота» і в те, що воно може слугувати захистом у хаосі, то поточна ситуація дуже розчаровує. Принаймні на цьому етапі ринок не сприймає його як засіб хеджування. Зміна у відносинах між золотом і доларом показує, що головним фактором для цінової динаміки Біткоїна є ризикова апетит ринку.

Можливо, це тимчасове непорозуміння. Можливо, інституціоналізація ще на початковій стадії, і коли структура власності стабілізується, Біткоїн знову знайде свій ритм. Можливо, наступний цикл напівжиття знову доведе домінування криптофакторів. Але перед тим, як це станеться, якщо ви володієте Біткоїном, потрібно прийняти один факт: ви одночасно володієте ризиком глобальної ліквідності. Те, що відбувається у конференц-залі Токіо, може бути важливішим за будь-які блокчейн-індикатори і визначити ваш баланс на наступний тиждень.

Це ціна інституціоналізації. Чи варто вона того — кожен вирішує сам.