Правда про інвестиційний фонд GrayScale: від «великих китів Bitcoin» до ключового мосту для входу інституцій

У криптовалютному ринку існує організація, яка привернула широке увагу своєю унікальною стратегією володіння — Grayscale Investments. Як найбільший у світі фонд управління активами, орієнтований на інвестиції в криптовалюти, Grayscale поступово став центром уваги через постійне нарощування володінь біткоїнами та етеріумом. Однак у дискусіях навколо Grayscale існують як похвали, так і сумніви: чи є ця організація рушієм ринку, чи її переоцінюють? У цій статті ми глибоко проаналізуємо механізми роботи Grayscale, її прибуткову модель та вплив на ринок, розкриваючи справжню сутність цієї «гігантської китової» компанії.

Ідентифікація фонду Grayscale: від дочірньої компанії DCG до управителя криптоактивами

Grayscale Investment Trust засновано у 2013 році і є дочірньою компанією Digital Currency Group (DCG), яка спеціалізується на управлінні криптоактивами. Сам DCG — один із найактивніших і впливових гравців у глобальному криптоінвестиційному просторі, його модель управління схожа на Berkshire Hathaway Ворена Баффета — диверсифікований конгломерат, що займається холдингами та інвестиціями.

На сьогодні DCG підтримує понад 160 компаній у більш ніж 30 країнах, охоплюючи медіа, платіжні системи, біржі та інші сфери криптовалютної індустрії. Окрім Grayscale, відомими дочірніми компаніями є криптобіржовий брокер Genesis Global Trading, медіаплатформа CoinDesk та майнер Foundry.

Основна характеристика фонду Grayscale — це ціна на криптовалюти, зокрема біткоїн, яка лежить в основі його продуктів. За допомогою створення трастів він пропонує інвесторам легальний і зручний спосіб вкладати в криптоактиви. Засновник і CEO Баррі Сілберт до створення DCG заснував SecondMarket — платформу для спрощення складних транзакцій, а його особисті досягнення включають визнання Ernst & Young як підприємця року та включення до списку «40 до 40» журналу Fortune.

Обсяг володінь Grayscale: від периферійного учасника до вагомого гравця ринку

Зараз у портфелі Grayscale є 8 трастів, що охоплюють основні криптовалюти, такі як біткоїн і етеріум, а також один фонд, орієнтований на портфель великих капіталізацій. За категоріями активів, продукти Grayscale включають трасти на біткоїн, біткоїн кеш, етеріум, етеріум класик, лайткоїн і Stellar. (Звернемо увагу, що нещодавно Grayscale оголосив про ліквідацію трасту Ripple, що викликало широкі обговорення в галузі).

Найвідомішим продуктом є траст Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). За останніми даними, Grayscale володіє близько 641,5 тисяч біткоїнів. За поточним курсом BTC у $90,050, це приблизно на суму $57,77 мільярдів. Такий масштаб формувався швидко: у липні 2020 року у портфелі було 386 тисяч біткоїнів, а вже до середини листопада — понад 500 тисяч. Особливо після кінця жовтня 2020 року, коли траст почав нарощувати володіння, він став важливим драйвером зростання ціни біткоїна.

Чому Grayscale став вибором для інституційних інвесторів?

Згідно з квартальним звітом за 4 квартал 2020 року, більшість інвесторів (близько 93%) — це інституційні гравці, керовані активними менеджерами. У 2020 році активи під управлінням Grayscale становили 2 мільярди доларів на початку року і зросли до 20 мільярдів до кінця року. Зокрема, траст на біткоїн став одним із найшвидше зростаючих інвестиційних продуктів у світі, збільшивши активи з 1,8 млрд до 17,5 млрд доларів, що свідчить про те, що інституційні інвестори використовують його як основний канал входу на ринок біткоїна.

На початку 2020 року Grayscale зареєструвався як компанія, що зобов’язана подавати звіти до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Це означає, що GBTC став першим криптоінвестиційним інструментом, який зобов’язаний подавати квартальні звіти до SEC, повідомляючи про всі внутрішні події та зміни. У жовтні того ж року SEC схвалив другий продукт — траст на етеріум.

Прибуткова модель Grayscale: високі управлінські збори порівняно з традиційними трастами

Модель роботи трастів Grayscale схожа на золотовалютні ETF: традиційний ETF на золото зберігає фізичне золото у виробника, а фондовий менеджер випускає акції на основі цього активу. У випадку Grayscale, механізм схожий, але з ключовою відмінністю — його акції не підтримуються можливістю викупу. Інвестори купують акції трасту, але при бажанні отримати реальні активи — криптовалюти — вони можуть продати їх на вторинному ринку, оскільки викупу не передбачено.

Ця структура забезпечує постійне зростання кількості активів під управлінням з моменту заснування. Як і у традиційних трастах, основний дохід — це управлінські збори. Чим більше інвесторів вкладає, тим більше доходу отримує Grayscale, і цей дохід значно перевищує рівень традиційних трастів.

Загалом, стандартна ставка управлінських зборів у традиційних трастах становить 0,3–1,5%, тоді як у трастах Grayscale — 2–3%, що у 2 рази більше. Наприклад, GBTC має щорічну плату 2%. Лише один цей продукт приносить компанії значний чистий прибуток.

Унікальна схема викупу та її роль у зростанні володінь Grayscale

Механізм покупки криптоактивів у трастів Grayscale передбачає два способи: грошове внесення та внесення реальних активів.

Грошове внесення — інвестор перераховує готівку через брокера Genesis Global Trading, що входить до DCG. Після отримання платежу, брокер обмінює його на криптовалюту за ринковою ціною (наприклад, біткоїн або етеріум) і передає її у траст. Траст зберігає активи у Coinbase Custody і випускає відповідні акції GBTC, ETHE або інші трасти.

Внесення реальних активів — інвестор безпосередньо передає криптовалюту у траст у мінімальній сумі $50,000 і отримує відповідні акції.

Деякі трасти вже доступні для торгів на вторинних ринках, і для інвесторів достатньо мати брокерський рахунок у США, щоб купувати їх напряму (з урахуванням премії). Однак, траст GBTC не підтримує викуп акцій — інвестори, купивши їх, не можуть отримати реальні біткоїни, а можуть лише продати їх на вторинному ринку, причому GBTC має період блокування.

Ця схема робить володіння трастом з часом дедалі більш масштабним, а 2% управлінських зборів забезпечують стабільний дохід компанії.

Арбітраж через премію GBTC: прихований рушій попиту на біткоїн

Основна причина, чому інституційні інвестори постійно вкладають у GBTC — це висока премія. Попит на біткоїн зростає через арбітражні механізми великих гравців: вони купують акції GBTC на первинному ринку, що стимулює нарощування володінь Grayscale, і це пояснює, чому компанія постійно купує біткоїни. Однак кінцеве джерело цього попиту — вторинний ринок, де високий рівень премії приваблює арбітражників. Це особливо помітно під час бичачого ринку.

Арбітражні гравці застосовують різні стратегії. Одна з них — купівля біткоїнів і участь у приватних розміщеннях GBTC, отримання акцій і їх подальший продаж після закінчення блокувального періоду, повернення позик за рахунок різниці між премією і відсотками. Інша — купівля біткоїнів у спотовому ринку, отримання акцій GBTC і хеджування через ф’ючерси. Після розблокування GBTC вони продають його на вторинному ринку, закриваючи позиції у ф’ючерсах, і отримують прибуток від різниці між премією і відсотками.

Хоча ці арбітражі збільшують потенційний тиск на ринок, через механізм неможливості викупу трастів, інвестори не можуть безпосередньо продавати трастові акції у криптовалютному просторі — вони змушені продавати їх на OTC у США. Це фактично переносить тиск із ринку криптовалют у ринок цінних паперів.

Загалом, унікальний механізм викупу трастів Grayscale сприяє залученню зовнішніх інвестицій у крипторинок, підвищенню попиту на біткоїн і перенесенню тиску на ринок через OTC. Це робить GBTC дедалі більш популярним інструментом «купити і не продавати», що підтримує бичачий тренд.

Чому традиційні інвестори віддають перевагу трастам Grayscale?

Трасти регулюються SEC США, мають прозору інформацію, що знижує ризики довгострокового зберігання біткоїна. Крім того, вони мають податкові переваги у США, що робить їх привабливими для американських інвесторів. Аналогічно, трасти Grayscale мають подібні податкові переваги.

Зберігання криптоактивів — це складна технічна задача: ризики втрати ключів, пошкодження дисків і т. ін. Grayscale виконує цю функцію за інвесторів і під контролем SEC. Також, існування трастів знижує бар’єри входу для інвесторів: їм достатньо слідкувати за цінами активів, не вникаючи у технічні деталі, такі як гаманці і приватні ключі. Це пояснює популярність інвестицій у біткоїн через трасти, а не безпосередньо купівлю.

Засновник Grayscale Баррі Сілберт раніше активно підтримував окремі проєкти у соцмережах, що піднімало ціну відповідних криптовалют. Хоча сам траст не має інвестиційної позиції, він отримує дохід від управлінських зборів і зацікавлений у зростанні цін активів для залучення нових інвесторів. В останні роки популярність трастів зросла, оскільки біткоїн все більше входить у сферу традиційних фінансів.

Суть «міфу» навколо Grayscale

Повертаючись до початкового питання — чи справді Grayscale «обожнюють»? Відповідь частково так. Безперечно, це важливий гравець у крипторинку: обсяг володінь, довіра інституцій і вплив на ринок — все це вагомо. Однак у силі Grayscale є свої межі: його нарощування залежить від арбітражних механізмів, а не від незалежних інвестиційних рішень; його високі управлінські збори базуються на схемі без можливості викупу; його вплив на ціну біткоїна тісно пов’язаний із загальним настроєм ринку.

Розуміння справжньої суті Grayscale — не заперечення його ролі, а усвідомлення того, що він і є рушієм, і водночас отримувачем ліквідності. У процесі злиття традиційних фінансів і криптоіндустрії він виступає мостом — полегшуючи входження інституцій у криптосферу і посилюючи волатильність ринку. Тому, замість того, щоб вважати його «богом», краще бачити його як закономірний етап розвитку зрілості крипторинку.