Ця проблема: Як Telegram та TON знаходять баланс між зростанням та ризиками

財務表現與現實狀況的該邊界，正成為Telegram面臨的核心考驗。根據最新財務資訊，這家通訊巨頭上半年收入創新高，但淨利潤卻陷入虧損，這看似矛盾的數字背後，反映的是虛擬資產波動對傳統財報的「穿透」——以及Telegram與TON區塊鏈之間愈發複雜的利益關係。

Фінансова穿透：доходи на рекордному рівні, але чистий збиток

Telegram的上半年財務表現堪稱亮眼。未經審計的財報顯示，該公司營收達8.7億美元，年增65%，遠超2024年上半年的5.25億美元；更驚人的是，營業利潤接近4億美元。

但這份漂亮的成績單卻隱藏著一個令人困擾的轉折——公司最終實現2.22億美元的淨虧損。

這背後的主要原因在於TON價格的持續低迷。在2025年全年的深度調整中，TON代幣價格一度跌幅超過73%。作為Telegram持有巨量代幣資產的公司，這種價格走勢直接衝擊了財報。依照會計準則，公司不得不對其持有的TON資產進行重新估值，最終導致虛擬資產端的虧損在利潤表上體現。

從收入構成看，Telegram並非因為廣告或訂閱乏力。廣告營收成長5%至1.25億美元，高級訂閱收入更是飆升88%至2.23億美元。真正推動營收增長的關鍵因素，卻來自與TON區塊鏈的獨家協議——後者為Telegram帶來了接近3億美元的相關收入。

事實上，Telegram整個營收成長故事的支撐點，正逐漸從傳統業務轉向加密生態。在2024年14億美元的年度收入中，約50%來自「合作夥伴關係和生態系統」。這意味著Telegram不僅深度綁定了TON，更將自身的成長前景與這條公鏈的表現緊密掛鉤。

這也解釋了為何該邊界——即Telegram對自身與TON關係的控制——變得尤為關鍵。

Токенова децентралізація та цей кордон: як Telegram балансувати між володінням та децентралізацією

Сообщество ставить під сумнів Telegram через один показник: компанія вже продала TON-токенів на понад 4.5 мільярдів доларів. Цей обсяг перевищує поточну ринкову капіталізацію TON більш ніж на 10%, викликаючи гарячі дискусії про «зняття коштів або виконання обіцянок».

Засновник Telegram Павло Дуров ще у 2024 році публічно пообіцяв, що частка TON, яку тримає компанія, не перевищить 10%. Цей кордон має чітке призначення — запобігти надмірній концентрації токенів у руках однієї особи, що може нашкодити децентралізації проекту, а також залучити кошти для розвитку Telegram.

Згідно з відкритими заявами голови ради директорів TONX (NASDAQ: TONX) Манюеля Стотца, всі TON-токени, продані Telegram, мають чотирирічний графік розблокування. Це означає, що ці активи не можуть бути швидко продані на вторинному ринку, що запобігає короткостроковому тиску на ціну. Основними покупцями є довгострокові інвестиційні організації, зокрема TONX під керівництвом Стотца, які купують ці токени для тривалого зберігання та стейкінгу, а не для спекуляцій.

Ще важливіше, що Стотц підкреслює: кількість TON, що залишилась у Telegram після продажу, не зменшується значно і навіть може зростати. Це пояснюється тим, що Telegram продає частину запасів для отримання блокованих токенів, а також отримує нові TON-доходи від розподілу частки від реклами та інших бізнесів. В цілому, їхні володіння залишаються високими.

Цей витончений дизайн кордону — задовольняє потребу у децентралізації токенів і водночас підтримує довгострокові доходи — відображає прихильність Дурова до ідеї децентралізації. Продажі відбуваються з невеликим дисконтом до ринкової ціни і з встановленими строками блокування та належності, щоб уникнути короткострокового тиску і забезпечити стабільність екосистеми TON.

Поточна ринкова ситуація з TON показує, що ціна вже повернулася до $1.57, а ринкова капіталізація — до $3.81B, що свідчить про визнання цієї системи ринком і поступове відновлення від історичних мінімумів.

Перспективи IPO та реальність: фінансування йде гладко, але регуляторні ризики залишаються

Цей кордон також впливає на плани виходу на біржу Telegram. Зі зростанням фінансових показників і диверсифікацією бізнесу, перспектива IPO стає предметом уваги ринку. Компанія вже залучила понад 10 мільярдів доларів через кілька раундів фінансування, а у 2025 році знову випустила конвертовані облігації на 1.7 мільярда доларів, залучивши інституції, такі як BlackRock і Mubadala з Абу-Дабі.

Ці фінансові ресурси не лише підтримують Telegram, а й готують його до IPO. Основні борги — це облігації з купоном 7%, що погашаються у березні 2026 року, та конвертовані облігації з купоном 9%, що погашаються у 2030 році. З новим випуском на 1.7 мільярда доларів близько 955 мільйонів доларів використовуються для погашення старих боргів, а 745 мільйонів — для нових інвестицій.

Особливість конвертованих облігацій у тому, що при IPO інвестори зможуть викупити або обміняти свої облігації за ціною приблизно 80% від IPO — тобто з дисконтом у 20%. Це свідчить про ставку інвесторів на успішний вихід Telegram на біржу. Завдяки рефінансуванню боргів у 2025 році, Telegram вже достроково викупила або погасила більшу частину боргів, що погашаються у 2026 році. Дуров також публічно заявив, що борги 2021 року майже повністю погашені.

Це означає, що поточний борговий тягар Telegram є відносно контрольованим, а час виходу на біржу — досить гнучким. Багато інвесторів очікують, що компанія вийде на біржу у 2026-2027 роках, здійснить конвертацію боргів у акції і відкриє нові можливості для залучення капіталу.

Проте, цей кордон — баланс між планами виходу на біржу і зовнішнім середовищем — зараз проходить випробування. Судовий процес щодо Дурова у Франції залишається невирішеним, що створює невизначеність щодо термінів виходу. Telegram чесно повідомляє інвесторам, що ці розслідування можуть ускладнити процес.

Попри це, бізнес-основа Telegram залишається стабільною. Мільярд активних користувачів щомісяця і приблизно 450 мільйонів щоденних користувачів створюють потужну базу для монетизації. Дуров підкреслює, що єдиним акціонером залишається він сам, а кредитори не мають впливу на управління компанією, що дозволяє йому, можливо, пожертвувати частиною короткострокової прибутковості заради довгострокової лояльності користувачів і розвитку екосистеми.

Якщо говорити про цей кордон — баланс між глибокою прив’язаністю до TON і збереженням незалежності, а також між зростанням і ризиками — він залишатиметься ключовим питанням для довгострокового розвитку обох сторін. Це впливає не лише на перспективи IPO Telegram, а й на здоров’я всієї екосистеми TON.