Нові зміни в екосистемі Telegram: правдива історія за сяйвом зростання TON

Платформа встановила новий рекорд доходів, але бухгалтерія засвітила червоний сигнал. Останні фінансові дані, оприлюднені Telegram, знову викликали гарячі обговорення у спільноті: за перше півріччя доходи склали 8.7 мільярдів доларів, зростання на 65% у порівнянні з минулим роком, але за цей же період зафіксовано чистий збиток у 2.22 мільярдів доларів. За цими, здавалося б, суперечливими цифрами стоїть складна взаємодія між процвітаючою спільнотою Telegram та коливаннями криптовалютного ринку.

Ключовий фактор — токен TON. Ця глибоко інтегрована з Telegram блокчейн-інфраструктура не лише сприяє швидкому зростанню платформи, а й є основним джерелом ризиків у фінансових звітах. З активною участю спільноти у міні-іграх, екосистемі ботів, роль TON стає все більш важливою. Останні масштабні продажі понад 4.5 мільярдів доларів у токенах TON викликали переосмислення майбутнього цієї взаємодії.

Чому зростання доходів спільноти супроводжується збитками?

З фінансової точки зору, Telegram у першій половині 2025 року продовжив сильне зростання минулого року: річний дохід склав 14 мільярдів доларів, що більш ніж у три рази перевищує показник 2023 року — 3.43 мільярдів доларів. А доходи за перше півріччя 2025 року у 8.7 мільярдів доларів вже майже вдвічі перевищують показник аналогічного періоду минулого року.

У цьому зростанні вагомий внесок зробила спільнота Telegram. Рекламний дохід зросов лише на 5% до 1.25 мільярдів доларів, але доходи від преміум-підписок підскочили на 88% до 2.23 мільярдів доларів. Найбільш помітним зростанням стала ексклюзивна угода з блокчейном TON — TON став єдиною блокчейн-інфраструктурою для екосистеми міні-програм Telegram, що принесло платформі майже 3 мільярди доларів доходу.

За цими цифрами стоїть активна стратегія розвитку у сферах ігор, ботів, міні-додатків. Однак розрив між зростанням доходів і збитками відкриває нові виклики для платформи.

За повідомленнями FT, у першій половині 2025 року Telegram отримав близько 4 мільярдів доларів операційного прибутку, але в підсумку зафіксував чистий збиток у 2.22 мільярдів доларів. Інсайдери стверджують, що це переважно пов’язано з переоцінкою активів у вигляді токенів TON. Оскільки криптовалютний ринок у 2025 році залишався під тиском, ціна токенів TON у найнижчій точці знизилася більш ніж на 73%. Це означає, що баланс активів Telegram у токенах значно зменшився, що безпосередньо вплинуло на фінансові результати.

Продаж TON у великих обсягах: удар у спину чи стратегічна корекція?

Коли FT повідомила, що продажі токенів TON перевищили 4.5 мільярдів доларів, у спільноті одразу з’явилися різні думки. Ця сума становить понад 10% від обігу токенів TON, і деякі запитують, чи не відбувається «злив» токенів за високою ціною з метою швидкого заробітку; інші побоюються, що це може негативно вплинути на користувачів, які тримають TON у своїх гаманцях.

Однак, за словами голови ради директорів TON Strategy (NASDAQ: TONX) Манюеля Стотца, ситуація не така проста, як здається.

Стотц повідомив, що всі токени TON, продані Telegram, мають чотирирічний графік розблокування. Тобто ці токени у короткостроковій перспективі не можуть бути виведені на вторинний ринок, що запобігає негайному тиску на ціну. Покупцями є довгострокові інвестори, зокрема, організації, які керуються Стотцом, — вони купують ці токени для тривалого утримання та стейкінгу, а не для спекуляцій.

Стотц підкреслює, що головна мета цієї операції — оптимізація структури активів, а не швидке заробіток. Після продажу кількість токенів TON, що залишилися у Telegram, не зменшилася, а навпаки — можливо, навіть зросла, оскільки платформа отримала можливість розподілу токенів із заблокованих запасів і продовжує отримувати нові доходи від TON у рамках рекламних та інших бізнесів. В підсумку, позиція Telegram у TON залишається високою.

Ця стратегія відповідає довгостроковим планам засновника Telegram Павла Дурова. Ще у 2024 році він відкрито заявляв, що команда планує тримати частку TON у портфелі не більше 10%. Якщо ця межа буде перевищена, надлишкові токени продаватимуться з невеликою знижкою щодо ринкової ціни довгостроковим інвесторам із встановленими блокуваннями та періодами виведення, щоб уникнути короткострокового тиску. Такий підхід зумовлений побоюваннями щодо концентрації токенів, що може спричинити маніпуляції ринком і ускладнити децентралізацію TON. Тому продажі Telegram — це баланс між комерційною вигодою та збереженням екосистеми.

Як зменшити ризики концентрації та зберегти довіру спільноти?

Для спільноти Telegram питання концентрації токенів не нове. На ранніх етапах проекту засновники зазвичай володіють значною часткою активів, що може викликати побоювання щодо маніпуляцій і цінових ризиків. Telegram відкрито заявляє, що поступово звільняє токени та розподіляє їх, щоб зменшити ризики централізації.

У цьому процесі Telegram демонструє довгострокову прихильність до екосистеми TON. На відміну від інших проектів, Telegram не просто «продає токени для швидкого збагачення», а застосовує структуровані механізми (чотирирічний розподіл, залучення довгострокових інвесторів) для плавного переходу. Це не повністю усуває побоювання ринку, але свідчить про обережний підхід платформи до управління токенами.

Паралельно, участь спільноти у екосистемі TON поглиблюється. Від міні-ігор і ботів до нових бізнес-функцій — Telegram створює екосистему, орієнтовану на спільноту. Роль токена TON поступово змінюється: від простого інструменту для торгівлі — до мотиваційного і керівного елементу цієї екосистеми.

Перед IPO: як готуватися учасникам екосистеми Telegram

Крім продажу токенів, у Telegram є ще один довгостроковий шлях залучення фінансування — IPO.

За останні роки Telegram залучив понад 1 мільярд доларів через кілька раундів випуску боргів. У 2025 році компанія знову випустила 1.7 мільярдів доларів конвертованих облігацій, залучивши таких відомих інвесторів, як BlackRock, Mubadala (ОАЕ). Основні борги — це облігації з купоном 7%, що погашаються у березні 2026 року, та конвертовані облігації з купоном 9%, що погашаються у 2030 році.

Звертає увагу, що з 17 мільярдів доларів конвертованих облігацій близько 9.55 мільярдів планується використати для погашення старих боргів, а решту — для нових інвестицій. Вони мають умову конвертації у акції при IPO — якщо компанія вийде на біржу до 2030 року, інвестори зможуть обміняти свої облігації на акції за ціною приблизно 80% від IPO, тобто з 20% знижкою. Це свідчить про те, що інвестори ставлять на успіх Telegram і його можливе вихід на ринок капіталу з високою оцінкою.

Оскільки Дуров уже частково вирішив проблему з боргами до 2026 року, основне навантаження припадає на 2030-й. Це дає платформі певний запас часу для виходу на біржу. Однак багато аналітиків очікують, що у 2026–2027 роках Telegram спробує зробити IPO, щоб конвертувати борги у капітал і залучити нові інвестиції. Втрата цього шансу може означати тривалу боргову навантаженість і втрату можливості перейти до залучення капіталу через акції.

З точки зору спільноти, IPO означає потенційні зміни у структурі екосистеми Telegram. Вхід інституційних інвесторів може збільшити ліквідність і довіру до TON, але водночас — змінити цінову динаміку токенів і вплинути на інвестиційний досвід користувачів.

Двосторонній меч: майбутнє

Загалом, зв’язок Telegram і TON формує екосистему «спільного процвітання і ризику». Глибока участь Telegram у TON приносить нові джерела доходів і продукти, але водночас піддає платформу коливанням крипторинку. Активність спільноти і її залученість сприяють розвитку TON.

Зараз ціна токена TON становить $1.56, що вже відновилася від мінімуму 2025 року. Однак, з фінансових даних видно, що між Telegram і TON існує ще багато невизначеності. З одного боку, розширення екосистеми ігор і ботів створює додаткові сценарії участі спільноти; з іншого — коливання цін і ринкові настрої можуть чинити тиск на фінансові показники.

Для учасників спільноти важливо розуміти цю складність. Зростання платформи прискорюється, але не є лінійним і стабільним. Взаємодіючи з Telegram і TON, потрібно раціонально оцінювати ризики і враховувати довгострокові перспективи децентралізації та управління екосистемою. Майбутнє Telegram — це не лише соціальна платформа, а й поступовий перехід у криптоекосистему, що формує нову економіку спільноти. Це — новий виклик і можливість для всіх учасників.