Коли крах криптовалют став домінуючим нарративом четвертого кварталу 2025 року

Криптовалютний ринок увійшов у фінальний квартал 2025 року з значним оптимізмом. Біткоїн піднімався на хвилі інституційних потоків ETF, цифрові активи-казначейства (DATs) позиціонували себе як структурні покупці, а аналітики підкреслювали історичні дані, що показують Q4 як найнадійніший період для криптовалют. Проте до кінця року крах криптовалют став головною історією — а не тріумфальним фіналом, як багато хто прогнозував.

Що пішло не так? Реальність виявилася набагато складнішою за просте розчарування. Системний колапс глибини ринку, використання інституційних структур у військових цілях і зламані сезонні патерни злилися разом, створюючи ідеальний шторм, що залишив інвесторів у пошуках каталізаторів на 2026 рік.

Колапс ліквідності, що зменшив глибину ринку

$19 Мільярдний каскад ліквідацій 10 жовтня кардинально змінив траєкторію криптовалют. Біткоїн обвалився з $122,500 до $107,000 за кілька годин, причому значніші відсоткові падіння поширилися на широку екосистему. Що зробило цей випадок особливо тривожним, так це те, що він розкрив щодо інституційної ідеї.

Багато вважали, що прийняття спотових ETF зробить криптовалюту імунною до таких просідань. Натомість події жовтня показали, що ринок просто переналаштував свої спекулятивні динаміки у нові форми, а не усунув їх. Через два місяці глибина ринку ще не відновилася, і щось більш підступне вже захопило владу: довіра інвесторів зникла.

Біткоїн зрештою знайшов підтримку на рівні $80,500 21 листопада і згодом піднявся до $94,500 до середини грудня. Але ось неприємна правда — це відновлення не було викликане новим капіталом, що входить на ринок. За даними Coinalyze, відкритий інтерес знизився з $30 мільярда до $28 мільярда під час відновлення, що свідчить про те, що остання сила криптовалют походила з закриття коротких позицій, а не з справжнього купівельного тиску. Для трейдерів, звиклих бачити ралі, що підживлюється новим попитом, це стало фундаментальною зміною механіки ринку.

Цифрові активи-казначейства: від структурних покупців до потенційних примусових продавців

Ідея DAT мала бути іншою. Ці новостворені компанії, моделюючи підхід Майкла Сейлора з MicroStrategy, обіцяли інституційний рівень купівельного тиску, що створить добру динаміку для Біткоїна та ширшого ринку.

Що насправді сталося, було більш похмурим. Після початкового ентузіазму інтерес інвесторів значно охолов. Потім, коли ціни почали падати у жовтні, ціни акцій DAT обвалилися нижче за їхню чисту вартість активів (NAV), що є критичним порогом, який позбавляє їх можливості залучати капітал через емісію акцій або боргів. Обіцяний механізм швидкого зростання перетворився на спіраль падіння.

Замість накопичення Біткоїна багато DAT перейшли у режим викупу акцій. KindlyMD став яскравим прикладом найгіршого сценарію — його ціна акцій впала настільки, що його володіння Біткоїном стали коштувати більше ніж удвічі від загальної вартості компанії. Тепер існує загроза, що примусовий продаж може прискоритися, викидаючи активи на вже й без того крихкий ринок.

Навіть керівництво MicroStrategy визнало ризик. Генеральний директор Phong Le нещодавно натякнув, що компанія може розглянути продаж Біткоїна, якщо її mNAV опуститься нижче 1.0 — хоча компанія продовжує залучати мільярди для покупок, тримаючи цей сценарій у категорії найгіршого, а не найближчого.

Розчарування ETF на альткоїни

Коли в США запустили спотові ETF на альткоїни, вони увійшли з великим імпульсом. ETF на Solana накопичили $900 мільйон активів з кінця жовтня, тоді як фонди XRP перевищили $1 мільярд чистих потоків всього за понад місяць. За звичайними мірками, це були історії успіху.

Проте результати були іншими. SOL обвалився на 35% з моменту дебюту ETF, незважаючи на мільярди вливань. XRP знизився приблизно на 20%. Для менших альткоїнів — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) та Litecoin (LTC) — попит зник зовсім, оскільки зникла і готовність ризику.

Розрив між притоком ETF і ціною токенів ілюструє болючу істину: зміни у структурі ринку не гарантують підтримки цін, коли загальний настрій стає негативним. Капітал, що тече у ці інструменти, має мало значення, якщо ці інструменти тікають у ринок із серйозно зниженою ліквідністю.

Коли історична сезонність руйнується

Аналітики розгортали десятиліття даних перед Q4 2025, вказуючи на історично сильний четвертий квартал для Біткоїна. З 2013 року актив за середнім показником давав 77% прибутку в Q4, з медіанним поверненням 47%. Вісім із дванадцяти останніх років показали позитивний результат — вражаючий рекорд.

Але ці статистики містили важливу застережливу умову: існували винятки. 2022, 2019, 2018 і 2014 роки принесли негативні результати у Q4 під час глибоких ведмежих ринків. З урахуванням зниження Біткоїна на 23% з 1 жовтня 2025 року, цей рік може стати найгіршим четвертим кварталом за останні сім років. Історичний патерн, що здавався найнадійнішим, просто зламався.

Випробування 2026: пошук нової історії

З кінцем 2025 року контраст із іншими класами активів став незаперечним. Індекс Nasdaq зростає на 5.6% з початку жовтня, золото — на 6.2%, тоді як Біткоїн за цей самий період знизився на 21%. Це радикальне недосягнення у порівнянні з традиційними ризиковими активами сигналізує про щось глибше, ніж циклічну слабкість.

Обіцяні каталізатори 2025 року — регуляторний оптимізм епохи Трампа, інституційне прийняття через ETF, структурне купівля DAT — не реалізувалися. Зниження ставок ФРС у вересні, жовтні та грудні не повернули до зростання Біткоїна, що знизився на 24% з вересневого засідання. Кожен передбачуваний фактор підтримки став перешкодою.

Глядячи на 2026 рік, вакуум очевидний. Зниження ставок більше не викликає інтересу ринку. Бум DAT може перейти у крах DAT, а примусовий продаж може створити кризу ліквідності. CoinShares у початку грудня оцінив, що бульбашка DAT вже значно зменшилася — тривожна оцінка, враховуючи залежність ринкової сили від накопичення DAT.

Проте історія свідчить, що крайній песимізм часто передує можливостям. У 2022 році крах Celsius, Three Arrows Capital і FTX зрештою створили можливості для купівлі, а не тривалий спад. Поточний патерн краху криптовалют, хоча й болісний, можливо, також є капітуляцією, а не кінцевим занепадом.

Питання щодо 2026 року полягає не в тому, чи з’являться нові каталізатори — вони завжди з’являються. Скоріше, чи зможуть інвестори зберігати сухий капітал для їхнього використання, коли вони з’являться.