Криптовалютний крах, який зруйнував новорічний оптимізм: як три великі ставки 2025 року всі провалилися

Коли настала жовтень, прихильники криптовалют мали ретельно побудований аргумент, чому 2025 рік закінчиться рекордними цінами. Казначейства цифрових активів (DATs) мали посилити купівельний тиск, новоутворені спотові ETF залучали мільярди інвестицій, а історичні сезонні патерни свідчили, що четвертий квартал принесе свою типовий кінцевий сплеск. Враховуючи послаблення монетарної політики та сприятливий політичний клімат, цей наратив здавався беззаперечним. Однак крах криптовалют повністю зруйнував ці очікування.

Біткоїн знизився на 23% з відкриття жовтня. Але ця заголовкова цифра приховує більш поучний провал: хоча традиційні ринки зросли (Nasdaq на 5.6%, золото на 6.2% за той самий період), крах криптовалют показав, наскільки крихкою стала структурна теза про покупців. Інститути, які обіцяли врятувати крипту від спекуляцій, не захистили ринок — вони просто додали новий рівень уразливості.

Поворот DAT: від структурних покупців до примусових продавців

Казначейства цифрових активів з’явилися як новий двигун зростання ринку криптовалют. Ці публічно торговані компанії, переважно зареєстровані у 2025 році, прагнули повторити перевірену тактику MicroStrategy: залучати капітал і поступово конвертувати його у біткоїн. Початкові інвестори сприймали це як добру циклічну модель — інституційні гроші входять, зростають криптоволодіння, підвищуються ціни акцій, що дозволяє залучати більше боргових коштів і капіталовкладень.

Механізм повністю зламався, коли ціни пішли вниз. З посиленням краху криптовалют у жовтні, ціни акцій DAT обвалилися, більшість торгувалися нижче за їхню чисту вартість активів (NAV). Це створило пастку смерті: неспроможність випустити нові акції або борг за розумними умовами змусила керівництво DAT обрати між бездіяльністю та викупом акцій. Більшість обрала викуп, що повністю спростувало цю тезу. Компанії, які мали бути постійними покупцями біткоїна, стали примусовими продавцями активів на вже порожньому ринку.

Спад прискорився різко, з компаніями на кшталт KindlyMD, де вартість капіталу знизилася настільки сильно, що володіння біткоїном перевищували вартість підприємства у кілька разів. Аналіз CoinShares у грудні був жорстким: у багатьох відношеннях, бульбашка DAT вже луснула. Навіть CEO MicroStrategy визнав ризик, натякаючи, що примусові продажі біткоїна можуть стати необхідністю, якщо показники NAV погіршаться ще більше — хоча подальше залучення капіталу компанією свідчить, що це залишається теоретичним.

ETF на альткоїни: інвестиції, що не змогли врятувати ціни

Коли у кінці 2025 року з’явилися спотові ETF на альткоїни, оптимісти очікували повтору успіху біткоїн-ETF. Фонди на Solana та XRP залучили справжній капітал: ETF на Solana накопичили $900 мільйонів у активах, а продукти на XRP перевищили $1 мільярдів у чистих інвестиціях — це був вражаючий результат за кілька тижнів.

Однак крах криптовалют зробив цей капітал фактично неактивним. Solana впала приблизно на 35% після запуску ETF, тоді як XRP втратила майже 20%, незважаючи на стабільний приплив інвестицій. Менші продукти на альткоїни, такі як HBAR, DOGE і LTC, майже не мали попиту, оскільки ризикова апетитність зникла повністю. Цей розрив підтвердив тезу скептиків, які весь рік стверджували: потоки ETF, відділені від реальної участі у ринку, не можуть підтримувати ціни під натиском реальних продажів. Структура привертала капітал, але не могла запобігти гниль.

Вражаючий провал сезонності

Історичні дані виглядали непохитними. З 2013 року середня прибутковість біткоїна у четвертому кварталі становила 77%, з медіанним зростанням 47%. Вісім із дванадцяти років приносили позитивний результат у Q4 — найвищий показник серед усіх кварталів. Лише у глибоких ведмежих ринках (2022, 2019, 2018, 2014) четвертий квартал розчаровував.

2025 рік увійшов до цього сумного списку. Крах біткоїна з 23% з жовтня по грудень став його найгіршим завершальним кварталом за сім років. Сезонна перевага, яка здавалася законом природи, виявилася крихкою моделлю, залежною від режимних умов, які вже не діяли.

Ліквідаційна каскада жовтня: рана, яка не загоїться

Ліквідаційна подія 10 жовтня — яка за кілька годин знизила ціну біткоїна з $122 500 до $107 000, з жорсткими відсотковими падіннями по альткоїнах — стала і каталізатором, і симптомом. Спостерігачі вважали, що ETF-обумовлена інституціоналізація захистить крипту від таких різких рухів, як це трапляється з акціями, які рідко зазнають каскадних ліквідацій. Натомість подія показала, що спекулятивний кредитний важіль просто перемістився у нові інституційні обгортки, а не зник.

Через два місяці шкода залишалася помітною. Глибина ринку не відновилася. Відкритий інтерес, який досяг $30 мільярда, знизився до $28 мільярда, незважаючи на відновлення біткоїна до $94 500 у середині грудня. Це розходження розкривало справжню рушійну силу ралі: закриття коротких позицій під тиском, а не нові покупці. Ринок, залежний від примусового закриття позицій, позбавлений справжньої підтримки.

Психологічний удар був не менш глибоким. Роздрібні та інституційні інвестори одночасно відступили від кредитного важеля. Впевненість, яка визначала початковий наратив 2025 року — що крипта дозріла поза циклічними бумами і крахами — зникла за кілька годин.

Де каталізатори 2026 року?

Після входу у 2026 рік ландшафт каталізаторів виглядав порожнім. Регуляторний оптимізм епохи Трампа, що підживлював початкову частину 2025 року, так і не перетворився у конкретну політику. Зниження ставок Федеральною резервною системою (Вересень, Жовтень, Грудень) не підняло ціну біткоїна, яка знизилася на 24% з вересневого зниження. Політичні вітрила послабшали. Інституційний наратив вичерпав себе.

DAT-казначейства інвестували мільярди саме у той час, коли це було найгірше, і багато NAV тепер нижчі за 1.0 — катастрофічний результат, що загрожує примусовими ліквідаціями на не ліквідному ринку. Поточна ціна біткоїна коливається навколо $89 999, поблизу рівнів, яких не бачили кілька тижнів тому, тоді як ентузіазм щодо ETF на альткоїни зменшився. Весь фундамент 2025 року — основа оптимізму — виявився будинком, збудованим на припущеннях, що розвалилися під час стрес-тестування.

Проте історія пропонує контрприклад. Ведмежий ринок 2022 року, коли колапс зазнали великі платформи (Celsius, Three Arrows Capital, FTX), зрештою привів до найсильніших бичачих ралі в історії криптовалют. Капітуляція і очищення, хоча й болючі, відкривають шлях для нової впевненості.

Крах криптовалют у останньому кварталі 2025 року приніс цю капітуляцію. Чи приніс він також основу для відновлення — це головне питання, яке стоїть перед 2026 роком.