Ринки криптовалют стикаються з структурною вразливістю через те, що залишки ліквідності залишаються виснаженими до кінця року

Очевидна спокійність на ринках криптовалют маскує глибшу проблему: відсутність відпочиваючої ліквідності, яка зазвичай поглинає великі операції, зникла. Що почалося як панічний обвал у жовтні, переросло у щось набагато більш стійке — структурний відхід від діяльності маркет-мейкінгу, що продовжує турбувати ринок уже три місяці. На відміну від типових дислокацій ринку, які самі виправляються, відсутність відпочиваючої ліквідності є свідомим переорієнтуванням ризик-обережних учасників ринку, що створює передумови для надмірної волатильності та все більш крихкої цінової відкритості у 2026 році.

Втеча ліквідності: як обвал у жовтні переформував структуру ринку

Коли каскад ліквідацій прорвався крізь ринки криптовалют у жовтні, він зробив більше ніж знищивши позначки з високим кредитним плечем. Він спричинив вихід відпочиваючої ліквідності з централізованих бірж — відхід, що триває навіть тоді, коли трейдери святкують місяці відновлення цін.

Найбільш помітно це у двох активах, що визначають стан ринку: Bitcoin і Ethereum. Дані на початку жовтня показували, що середня кумулятивна глибина Bitcoin на рівні 1% від середньої ціни коливалася біля $20 мільйонів на основних майданчиках. До початку листопада це знизилося до $14 мільйонів — зменшення на 30%. При більш тісних спредах 0,5% глибина знизилася з $15,5 мільйонів до трохи менше ніж $10 мільйонів. У ширшому діапазоні 5%, що відображає глибше розміщення в книзі ордерів, вона знизилася з понад $40 мільйонів до трохи нижче $30 мільйонів.

Ethereum слідував майже ідентичній схемі погіршення. Перед знищенням ETH-глибина на рівні 1% від середньої ціни трималася трохи вище $8 мільйонів; згодом вона зменшилася до менш ніж $6 мільйонів. Аналогічні зниження спостерігалися і в діапазонах 0,5% та 5%, створюючи те, що аналітики ринку називають «повністю новою структурою ринку».

Що відрізняє цю кон’юнктуру ліквідності від тимчасового стресу — її структурний характер. За даними аналізу CoinDesk Research, і Bitcoin, і Ethereum не змогли відновитися до рівнів відпочиваючої ліквідності до жовтня — не через часові особливості, а через свідоме зменшення зобов’язань маркет-мейкінгу. Це свідчить про те, що ринок скинув базовий рівень стабільної ліквідності на централізованих біржах, що має глибокі наслідки для всіх учасників.

Глибина книги ордерів: сигнал до обережності трейдерів щодо основних активів

Зменшена глибина книг ордерів має реальні наслідки, що виходять далеко за межі заголовкових цінових рухів. Трейдери, які прагнуть виконати великі позиції, тепер стикаються з значно більшою просадкою — різницею між запланованою ціною виконання та фактичним заповненням. Те, що раніше вимагало скромного капіталу, тепер вимагає пошуку ціни через ширші спреди.

Вплив залежить від типу учасника. Фірми, що використовують дельта-нейтральні стратегії, наприклад арбітраж за ставками фінансування, мають зменшені можливості для розміру позицій, що безпосередньо зменшує очікувану маржу прибутку. Трейдери волатильності бачать змішані результати: відсутність відпочиваючої ліквідності може спричинити різкі коливання, корисні для стратегій, що використовують опціони з розміщенням колів і путів (одночасно), але ці ж умови збільшують ризик виконання та ускладнюють хеджування.

Самі маркет-мейкери, основні постачальники відпочиваючої ліквідності, навмисне зменшили свої розміри та розширили спреди. Вони реагують на підвищену невизначеність щодо напрямку ринку, що робить їх менш схильними вкладати значний капітал у книги ордерів у цій ситуації. Така позиція ризик-обережності з боку постачальників ліквідності створює самопідсилювальний цикл: тонкі ринки стримують додаткову участь, ще більше знижуючи рівень відпочиваючої ліквідності.

Відновлення: чому альткоїни відновилися швидше ніж BTC і ETH

Альткоїни демонструють іншу картину, що відкриває важливі відмінності у тому, як різні сегменти ринку обробляють волатильність і відновлюють довіру.

Композитна корзина Solana, XRP, Cosmos і ENS зазнала ще більшого колапсу ліквідності під час паніки у жовтні, коли глибина на рівні 1% знизилася з приблизно $2,5 мільйонів до близько $1,3 мільйонів за ніч. Однак ця група швидко відновилася, оскільки маркет-мейкери активно відновлювали ордери, коли волатильність зменшилася. Відновлення альткоїнів свідчить про поведінку, зумовлену панікою, а не структурною переоцінкою.

Проте, відновлення залишалося неповним. Глибина у межах 1% стабілізувалася приблизно на рівні $1 мільйонів нижче за рівень до знищення, а ширші діапазони демонструють ідентичні патерни часткового відновлення без повного повернення. Це розходження між Bitcoin/Ethereum (повільним, свідомим відходом) і альткоїнами (шоком і відновленням) відображає принципово різні переоцінки ризиків. Великі активи зазнали переоцінки з точки зору ризикового апетиту маркет-мейкерів, тоді як менш капіталізовані токени зазнали тимчасової паніки, яка швидко минула, коли загроза зникла.

Макроекономічні виклики знижують апетит до маркет-мейкінгу

Макроекономічна ситуація майже не сприяє тому, щоб постачальники ліквідності брали на себе більший ризик. Дані від CoinShares показали $360 мільйонів чистих відтоків з інвестиційних продуктів у цифрові активи на початку листопада, зокрема майже $1 мільярда виведених з Bitcoin ETF — один із найбільших тижневих відтоків за цей період. Інституційні потоки з США склали понад $430 мільйонів цих відтоків, що відображає чутливість до комунікацій Федеральної резервної системи щодо політики ставок.

Крім потоків ETF, ширша економічна ситуація знижує апетит до ризику. Дослідження економістів Адама Позена (Peterson Institute) і Пітера Р. Орзаг (Lazard) попереджають, що інфляція у США може піднятися понад 4%, зумовлена факторами, включаючи тарифну політику, жорсткіший ринок праці, потенційні депортації мігрантів і розширювальні фіскальні заходи. Ці тиски можуть переважити зростання продуктивності від штучного інтелекту та зниження цін на житло, утримуючи інфляцію на високому рівні і потенційно стримуючи зниження ставок Федеральної резервної системи — сценарій, що знижує привабливість криптоактивів порівняно з фіксованим доходом.

Маркет-мейкери реагують на таку макроекономічну невизначеність зменшенням запасів, розширенням спредів і обмеженням розміру розміщень. Тривалі відтоки ETF, невизначеність щодо політики ставок і загальна нестача сильних напрямних факторів сприяють збереженню обережної позиції. Усі ці чинники створюють умови, за яких відпочиваюча ліквідність залишається пригніченою.

Робота бірж і поточна активність ринку

Останні дані дають уявлення про інтенсивність торгів на основних платформах. Обсяги торгівлі на біржах відображають рівень участі, навіть коли відпочиваюча ліквідність залишається пригніченою. Обсяг торгів Bitcoin за 24 години становить близько $1,29 мільярда, а Ethereum — приблизно $700,82 мільйона. Серед основних альткоїнів Solana обробля близько $99,49 мільйона за 24 години, XRP — приблизно $285,63 мільйона, Cosmos торгує близько $781,500 щоденно, а ENS — близько $335,420 у щоденних транзакціях.

Ці обсяги свідчать про активний інтерес до торгів, але відбуваються у структурі ринку з тоншими книгами ордерів і зменшеною відпочиваючою ліквідністю — поєднання, що збільшує волатильність на одиницю торгівлі.

Коли тонкі ринки стикаються з рутинними операціями: реальні наслідки для учасників крипто

Практичний наслідок зменшення відпочиваючої ліквідності — це те, що ринки криптовалют стали значно більш крихкими, ніж свідчать поверхневі цінові графіки. Тепер для руху спотових ринків у будь-якому напрямку потрібно значно менше капіталу. Великі інституційні операції, арбітражні стратегії або потоки через ETF можуть створювати непропорційний вплив відносно їхнього розміру.

Рутинні тригери — несподівано сильний інфляційний показник, зміни у коментарях Федеральної резервної системи або нові відтоки з ETF — ризикують викликати перебільшені цінові реакції, що мало мають стосунку до фундаментальних чинників. У періоди, коли відпочиваюча ліквідність зазвичай поглинає такі потоки, тонкі книги ордерів дозволяють їм поширюватися по ринку з посиленим ефектом.

Система також стала більш вразливою до каскадів ліквідацій. Якщо відкритий інтерес швидко відновиться (як зазвичай трапляється у періоди спокою), відсутність товстих книг ордерів збільшує ймовірність того, що незначні шоки викличуть нову хвилю примусових продажів. Навпаки, якщо ризиковий апетит раптово повернеться, тонкість ринків, що посилює зниження, може сприяти надмірним ралі, створюючи двовекторний режим волатильності.

Що чекає попереду: більш крихкий ринок у 2026 році

Обвал у жовтні переформував структуру ринку криптовалют у спосіб, що залишається нерозв’язаним. Bitcoin і Ethereum залишаються у новому режимі з тоншими ринками та зменшеною відпочиваючою ліквідністю. Альткоїни, хоч і швидше відновлюються, залишаються суттєво нижче рівнів ліквідності, що визначали початок жовтня.

Зі вступом у 2026 рік криптовалюти працюють із більш крихкою базою. Чи стане ця порожнеча ліквідності тимчасовою аномалією, чи постійною характеристикою ринкової ситуації — залишається невідомим. Однак усі ознаки вказують на те, що зобов’язання маркет-мейкерів щодо забезпечення відпочиваючої ліквідності зазнали структурних змін — і навряд чи швидко повернуться без суттєвих покращень макроекономічних умов і напрямних переконань інституційних учасників.

Ринок продовжує функціонувати, але з набагато меншим запасом, ніж раніше. Торгівля триває, але на тонших книгах ордерів. Відкриття цін триває, але з більшою вразливістю до надмірної волатильності. У цьому новому середовищі учасники мають діяти з підвищеною обережністю, усвідомлюючи, що структура, яка підтримує стабільність ринку, кардинально змінилася.