Витрати ETH в мережі Ethereum знижуються, але токен застряг: коли екосистема розквітає, а ринок знехтує

Початок 2026 року приніс загадковий спектакль для спостерігачів за Ethereum. Метрики на ланцюгу встановлюють рекорди за рекордами — стейкінг зріс до $120 мільярдів, Загальна Заблокована Вартість (TVL) перевищила $300 мільярдів, активність транзакцій вибухнула до 2,49 мільйонів щоденних переказів, а мережа тепер контролює 58% світового ринку стабількоконів. Однак, незважаючи на ці перемоги, ціна ETH залишається незмінною, закріплена у розчаровуючій консолідації, яка відмовляється підтверджувати вибуховий ріст екосистеми. Парадокс настільки яскравий, що нагадує “заблоковане озеро” — масова сила, що накопичується за бар’єром, з надзвичайними фундаментальними показниками екосистеми, які, здається, відключені від зростання токена. Винуватець? Складна суміш прихованих ризиків централізації, штучно завищених метрик транзакцій через спам-атаки, стратегічних жертв доходів для стимулювання зростання Layer 2 та ринку, який ще не врахував трансформацію Ethereum у “цифрове нафтове родовище”, що генерує інституційні грошові потоки.

Вибух стейкінгу приховує приховану бомбу централізації

Зовні цифри виглядають вражаюче. Наприкінці січня 2026 року екосистема стейкінгу Ethereum накопичила майже $120 мільярдів у заблокованому заставі, що становить понад 36 мільйонів ETH або приблизно 30% усього обігу мережі. Це рекордний показник і сигналізує про зростаючу участь валідаторів та довгострокову довіру до мережі.

Однак під цими вражаючими цифрами ховається небезпечна динаміка концентрації. За даними ValidatorQueue, п’ять найбільших провайдерів ліквідного стейкінгу — з Lido на чолі — контролюють приблизно 48% усіх застейканих токенів, або близько 18 мільйонів ETH. Така ступінь централізації прямо суперечить основному принципу Ethereum — довірливості — і створює вразливість “однієї точки відмови”. Якщо ці провайдери одночасно зазнають збоїв або під тиском регуляторів, механізм консенсусу мережі може зазнати каскадних збоїв. Концентрація також піддає мережу ризикам цензури, коли кілька суб’єктів теоретично можуть узгоджено виключити певні транзакції або валідаторів.

Спільнота все голосніше висловлює занепокоєння цим ризиком, і Віталік Бутерін офіційно запропонував 21 січня на Форумі досліджень Ethereum “Native Distributed Validation Technology” (Native DVT). Це пропозиція — фундаментальне переосмислення того, як валідатори можуть працювати на рівні протоколу.

Native DVT Віталіка: контрнаступ проти централізації

Native DVT створена для вирішення того, що Віталік визначив як ахіллесову п’яту Ethereum: надмірну залежність від централізованих провайдерів стейкінгу та концентрацію вузлів. Пропозиція підходить до проблеми з кількох боків.

По-перше, вона усуває залежність від окремих фізичних вузлів або домінуючих хмарних провайдерів, таких як AWS, які стали вузлами-обмежувачами в екосистемі валідаторів. По-друге, вона значно знижує бар’єр для участі малих і середніх валідаторів, дозволяючи їм об’єднувати ресурси і досягати такої ж надійності роботи, як і великі стейкінг-сервіси — без передачі контролю централізованим посередникам. Це безпосередньо загрожує домінуванню таких провайдерів, як Lido, створюючи простір для більш розподіленого ландшафту валідаторів.

Технічна архітектура Native DVT базується на чотирьох стовпах:

1. Мультиприватний ключовий архітектурний підхід: один валідатор може реєструвати до 16 незалежних приватних ключів через різні інфраструктурні провайдери, ефективно розподіляючи операційний ризик.

2. Механізм порогового підпису: пропозиції блоків і атестації стають дійсними лише тоді, коли більше двох третин відповідних вузлів підписують їх одночасно (наприклад, 11 з 16), що запобігає одностороннім діям окремого вузла.

3. Інтеграція на рівні протоколу: на відміну від сторонніх рішень DVT, таких як SSV або Obol, які вимагають зовнішніх рівнів координації, Native DVT працює безпосередньо на рівні консенсусу, значно зменшуючи операційну складність і знижуючи бар’єри для малих валідаторів.

4. Мінімальні накладні витрати на продуктивність: дизайн додає лише один раунд затримки під час виробництва блоку, без впливу на швидкість підтвердження доказів і сумісний з будь-якою схемою підпису.

Якщо ця технологія буде впроваджена, вона кардинально змінить весь ландшафт економіки стейкінгу. Для індивідуальних валідаторів гарантія “відсутності простоїв”, досягнута через розподілену резервну копію вузлів, усуне або значно зменшить ризик штрафів. Менші оператори зможуть ефективно конкурувати, об’єднуючи ресурси, тоді як великі інституційні валідатори більше не матимуть потреби будувати дорогі пропрієтарні системи резервного копіювання. Стандартизована толерантність до збоїв зменшить операційні маржі, потенційно послаблюючи конкурентні переваги мегапровайдерів, які накопичили 48% ринку.

Чому рекордні збори ETH не означають здорову активність мережі

Найбільш гучним показником початку 2026 року стала обсяг транзакцій: середньодобовий показник за 7 днів досяг 2,49 мільйонів транзакцій — удвічі більше, ніж за аналогічний період рік тому, і рекордний рівень. Не менш вражаюче — середня вартість газу за 7 днів впала нижче 0,03 Gwei, що робить окремі транзакції коштовністю у кілька центів (приблизно $0,15 кожна).

Проблема? Цей сплеск активності може бути здебільшого ілюзорним.

Дослідник безпеки Андрій Сергеєнков вказав на масову хвилю “отруєння адрес” (address poisoning), яка штучно завищує кількість транзакцій. Аналіз показує, що приблизно 80% аномального зростання нових адрес Ethereum безпосередньо пов’язане з активністю стабількоконів, а близько 67% нових активних акаунтів зробили перший переказ на суму менше $1 — класичні ознаки dust-атак і спам-транзакцій.

Фактором, що дозволив ці атаки, стала оновлення Fusaka, запущене у грудні 2025 року. Його ключова інновація, PeerDAS (Peer Data Availability Sampling), кардинально змінила економіку обробки даних Ethereum. PeerDAS дозволяє валідаторам підтверджувати доступність цілих блоків, зразковим способом перевіряючи лише невеликі частини даних, що значно підвищує здатність мережі обробляти Blob-дані — специфічний для Layer 2 спосіб зберігання транзакцій, що забезпечує низьку вартість роллапів. Результат — збори за транзакції знизилися, що зробило спам-атаки економічно доцільними у масштабі вперше.

Це створює проблему довіри. Спершу ринок сприймав зростання обсягу транзакцій і зниження зборів ETH як ознаку вибухового органічного попиту. Насправді ж, зростання address poisoning і dust-атак означає, що справжня активність може бути прихована фоновим шумом. Це вводить в оману і руйнує наратив, що зростання транзакцій має приводити до зростання ціни ETH, що потенційно пояснює, чому токен залишається у межах коливань, незважаючи на активність на ланцюгу.

Глибока динаміка є перверсною: оновлення Fusaka і ультра-низькі збори ETH, створені для підвищення корисності Layer 2 і екосистеми, одночасно створили умови для розквіту зловмисного спаму, засмічуючи сигнали даних і вводячи в оману учасників ринку щодо справжнього стану мережі.

Монстр TVL у $300 мільярдів: домінування ліквідності Ethereum

Відклавши вбік спам транзакцій, Ethereum досяг справді історичного рубежу: Загальна Заблокована Вартість (TVL) у всіх on-chain додатках перевищила $300 мільярдів у січні 2026 року. Це не просто числовий поріг — це якісний зсув ролі Ethereum у криптоекосистемі.

За словами Леона Вайдмана, керівника досліджень в Onchain, кошти, що зараз заблоковані в екосистемі Ethereum, вже не є спекулятивним капіталом, що коливається між казино-подібними торговими платформами. Натомість вони розподілені між DeFi-протоколами, контрактами стабількоконів, інтеграціями реальних активів (RWA) і стейкінгом — що свідчить про справжню економічну корисність і активність.

Домінування Ethereum за ключовими метриками вражає: він контролює приблизно 58% світового ринку стабількоконів, з USDC на чолі, а протоколи, такі як Ethena, вплітають механізми дохідності безпосередньо у економіку стабількоконів. Мережа також зберігає ~59% частки у всьому TVL крипторинку, тоді як ETH сам по собі становить лише 11,48% від загальної ринкової капіталізації (станом на кінець січня 2026). Ця різниця свідчить, що учасники ринку ще не повністю усвідомили еволюцію Ethereum.

Цей рубіж TVL означає, що Ethereum перетворився з просто “платформи додатків” у суверенний рівень розрахункової системи. Конкуренти, що прагнуть кинути виклик домінуванню Ethereum, тепер стикаються з подвійним бар’єром: їм потрібно не лише змагатися за технічними показниками, але й накопичити достатню ліквідність, щоб залучити інституційний капітал і великі транзакції. Ефект “чорної діри ліквідності” Ethereum — коли глибока ліквідність притягує ще більше ліквідності у посилювальній циклі — тепер працює у безпрецедентних масштабах.

Стратегія субсидій Layer 2: зростання чи руйнування цінності?

Успіх Ethereum у масштабуванні супроводжувався прихованими витратами. Щоб прискорити прийняття Layer 2 і розширення екосистеми у 2025 році, основна мережа Ethereum активно знизила “тариф” за обробку даних і розрахункові послуги для Layer 2. Результатом стали значно нижчі збори, що повертаються до основної мережі.

За даними Growthepie, Layer 2 мережі у 2025 році згенерували $129 мільйонів доходу, але збори, що повернулися до Ethereum, склали лише близько $10 мільйонів. Це стратегічна субсидія понад $100 мільйонів — основна мережа жертвує потенційним доходом для фінансування зростання Layer 2.

Хоча ця стратегія успішно прискорила розгортання Layer 2, вона викликає незручні питання щодо захоплення цінності. Якщо доходи основної мережі зупиняться або знизяться у довгостроковій перспективі, зменшиться і кількість ETH, спаленої через транзакційні збори. Адже оновлення Shanghai запровадило нагороди валідаторам, а дефляційна історія ETH значною мірою базується на спалюванні зборів як противазі. Тривалий період зниження доходів основної мережі може підірвати динаміку пропозиції токена.

Між тим, аналіз даних HODL Waves — що відстежує вік і концентрацію позицій тримачів — виявляє цікаву закономірність. Значні нові позиції додавалися між липнем і жовтнем 2025 року, і ці середньо- і довгострокові тримачі демонструють сильний психологічний опір продажу нижче за рівень у $3,200. Багато з них готові виходити у точці беззбитковості або з невеликим прибутком, створюючи технічний рівень, що обмежує потенціал зростання ETH, незважаючи на надзвичайні фундаментальні показники.

Пазл оцінки: чому ETH може бути надзвичайно недооцінений

Ось найглибший парадокс. Стандартна модель оцінки публічних блокчейнів порівнює ринкову капіталізацію токена з загальними активами (TVL), заблокованими у його екосистемі. Цей коефіцієнт показує, чи оцінюється токен відповідно до економічної активності, яку він підтримує.

За цим показником Ethereum здається значно недооціненим. Мережа наразі охоплює 59% загального TVL крипторинку, але ETH становить лише 11,48% від загальної ринкової капіталізації (станом на кінець січня 2026). Ця різниця свідчить, що учасники ринку ще не повністю усвідомили еволюцію Ethereum.

Базова ідея полягає в тому, що Ethereum переживає глибоку трансформацію ролі — він стає “цифровим нафтовим родовищем”, а не просто платформою додатків. Нафтові родовища генерують грошові потоки через видобуток і переробку; аналогічно, Ethereum створює дохід через транзакційні збори, нагороди за стейкінг і дедалі більше — через послуги з розрахунків реальних активів (RWA). Традиційні фінансові активи, що входять у Ethereum для розрахунків і зберігання, уособлюють нові форми грошових потоків, які раніше були неможливі.

Зі зростанням перцепції ринку і зростанням цієї фундаментальної цінності через покращення метрик і інституційне прийняття, розрив між поточною ринковою оцінкою Ethereum і справжньою економічною цінністю має звузитися. Тоді “дамка оцінки”, що стримує зростання ETH, може прорватися.