Сміливий крок CFTC щодо визначення криптовалюти як гарячого товару на регульованих ринках США

Американський регулятор товарних ринків робить безпрецедентні кроки для встановлення криптовалюти як визначеного товару, яким можна торгувати через традиційні регуляторні канали. Цей зсув уявляє собою фундаментальне переосмислення того, як цифрові активи класифікуються та торгуються у рамках американської фінансової системи. Як єдиний комісар, що наразі керує CFTC, Каролін Фам з’явилася як архітектор цієї трансформації, використовуючи існуючі регуляторні повноваження для прискорення процесу, який інакше міг би зайняти роки конгресних дій. Політична рамка, яку вона просуває, може змінити участь як роздрібних, так і інституційних гравців у криптопросторі протягом 2025 року та пізніше.

Підхід CFTC фактично обходить необхідність явного конгресного дозволу, використовуючи вже наявні повноваження. Адміністрація Фам безпосередньо співпрацює з регульованими біржами для розробки продуктів торгівлі в реальному часі для індивідуальних інвесторів, з потенційними запуском запланованим на початок цього року. Окрім спотових транзакцій, рамки поширюються на маржинальну та кредитну торгівлю основними криптовалютами, такими як Bitcoin та Ethereum, структуровану через Визначені Ринкові Контракти (DCMs)—платформи, вже інтегровані в товарну регуляторну екосистему. Цей юридичний хід викликав як підтримку, так і критику з боку юристів і політичних спостерігачів, які сперечаються, чи може один виконувач обов’язків комісара легітимно створювати такі масштабні зміни у структурі ринку без повного складу ради.

Роздрібний доступ: Ворота до криптовалюти як гарячого товару

Протягом років криптовалюта залишалася між двома регуляторними силосами: SEC стверджувала юрисдикцію щодо певних цифрових активів як цінних паперів, тоді як CFTC зберігала повноваження над товароподібними інструментами. Ця невизначеність ускладнювала роздрібним інвесторам доступ до простого, регульованого криптотрейдингу. Просування Фам щодо визначення криптовалют через товарну рамку на регульованих біржах усуває цю перешкоду.

Кріс Свіатек, юрист з цифрових активів у Seward & Kissel, пояснює привабливість ринку: «Традиційні інституції та усталені фінансові учасники набагато ймовірніше збільшать свою криптоекспозицію, якщо зможуть торгувати цими активами на регульованих біржах у знайомому, відповідному середовищі». Це не абстрактна теорія—це відображення багаторічних аргументів галузі, що значний інституційний капітал був відкладений у чеканні регуляторної ясності, яка тепер здається досяжною.

CFTC вже веде активні переговори з біржами, кваліфікованими як DCMs, включаючи крипто-орієнтовані платформи, такі як Coinbase і Bitnomial, а також нових учасників, таких як Kalshi і Polymarket. Кожна платформа представляє різний підхід до того, як регуляторна рамка може врахувати цю нову гарячу товарну ринкову нішу. Спостерігачі галузі зазначають, що структурований доступ через усталені платформи має суттєве значення: це різниця між тим, як інституційні інвестори сприймають крипту як спекулятивний фронтир або як ще один клас активів, до якого можна застосовувати існуючі протоколи управління ризиками та відповідності.

Інституційна участь: Переформатування зрілості ринку крипто

Головна мета ініціативи CFTC—залучити традиційних інституційних гравців, довівши, що існують регульовані, відповідні вимогам майданчики. На відміну від офшорних або менш регульованих платформ, що нині домінують у обсязі торгів криптовалютами, підхід під наглядом CFTC пропонує те, що галузь називає «регуляторною паритетністю»—можливість торгувати цим гарячим товаром за однаковими вимогами щодо розкриття інформації, звітності по позиціях і механізмів правозастосування, що регулюють традиційні деривативні ринки.

Коді Карбоне, генеральний директор Digital Chamber of Commerce, підкреслив цей момент: «Недавня робота CFTC щодо регулювання спотового ринку є особливо обнадійливою. Прогрес у кінцевому підсумку залежить від того, коли Конгрес повернеться до повної роботи, але до тих пір агентства мають рухатися вперед із наглядовими діями відповідно до президентських директив і рекомендацій робочої групи Адміністрації».

Іронія полягає в тому, що хоча SEC привернула увагу громадськості та ЗМІ своєю суворою наглядовою політикою щодо криптоіндустрії, Пол Аткінс—голова SEC, призначений адміністрацією Трампа і відомий як прихильник крипто—відкрито визнав, що більшість цифрових активів явно не належать до цінних паперів і, відповідно, виходять за межі юрисдикції SEC. Ця реальність означає, що CFTC, попри менший розмір, фактично має первинну владу над більшістю транзакцій з криптоактивами. Головний політичний радник Coinbase Фар’яр Ширзад висловив обережний оптимізм: «Голова чітко дала зрозуміти, що вона вітає прямий зворотній зв’язок від компаній, таких як Coinbase, щодо процесу розвитку CFTC».

Кредитна торгівля з кредитним плечем і глибина ринку

Крім спотових транзакцій, рамки Фам явно дозволяють кредитну, маржинальну торгівлю Bitcoin, Ethereum та іншими товарними криптоактивами. Це розширення вирішує ще один структурний пробіл: хоча офшорні платформи регулярно пропонують 10x, 25x або 50x кредитне плече на криптоактивах, регульовані платформи США здебільшого уникали цього сегмента. Рамки CFTC вводять кредитні продукти у повністю регульоване середовище з обмеженнями по позиціях, вимогами до розкриття інформації та захистом депозитів, спрямованим на захист трейдерів і цілісність ринку.

Цей регуляторний контроль за кредитним плечем важливий для інституційних інвесторів, які інакше могли б уникати спекулятивного середовища, що сприймається як слабко регульоване. Відомий інвестиційний фонд a16z нещодавно подав детальні коментарі до CFTC, зазначаючи: «Публічна рамка агентства є критичним кроком у поверненні криптотрейдингу на територію США і під регуляторний нагляд. Це дозволяє роздрібним і досвідченим інвесторам отримати доступ до кредитних крипто-продуктів через всеохоплюючу регуляторну архітектуру, водночас підтримуючи високі стандарти захисту ринку та інвесторів у системі деривативів».

Технічна реалізація передбачає проведення таких торгів через DCM, що працюють відповідно до товарного законодавства. Це означає, що клірингові центри, моніторинг позицій і протоколи управління ризиками, розроблені для традиційних ф’ючерсних ринків, тепер поширюються на цифрові активи. Хоча обсяг дозволених продуктів залишається меншим, ніж у офшорних платформах, існує достатньо можливостей для Конгресу розширити межі через формальне законодавство.

Прорив у стабільних монетах: визначення товарного ключового елемента

Паралельно з ініціативою щодо спотової та кредитної торгівлі, CFTC просуває окрему, але доповнюючу політику: дозволити стабільним монетам функціонувати як токенізоване забезпечення у деривативній торгівлі. Ця рамка має бути завершена до середини 2025 року і позначена Фам як «killer app» для стабільних монет. Наразі трейдери деривативів залишають забезпечення у доларах або інших традиційних інструментах; ця нова рамка дозволить блокчейн-базованим стабільним монетам виконувати ту ж функцію, спрощуючи розрахунки та зменшуючи труднощі з утриманням активів.

Цей підхід є структурним проривом, оскільки безпосередньо вирішує ключове застосування стабільних монет: як вони функціонують у реальних торгових операціях, а не залишаються периферією усталеної фінансової системи. Впровадження, ймовірно, розпочнеться у вже обробляючих криптоф’ючерси клірингових центрах США, з підвищеними вимогами до розкриття інформації про розміри позицій, ідентичність великих трейдерів і обсяги транзакцій. Пілотна фаза наголошує на операційній прозорості та моніторингу ризиків, щоб забезпечити збереження стандартів управління ризиками клірингових центрів при впровадженні токенізованих інструментів.

Ця політика переосмислює погляд CFTC на стабільні монети—не як самостійні платіжні мережі, а як операційну інфраструктуру в товарних ринках, фактично надаючи їм статус «товароподібних», що підтримує ширше функціонування ринку.

Питання влади: один голова, багато мандатів

Законодавство вимагає, щоб CFTC працювала з п’ятьма комісарами, але Фам наразі є єдиним виконавчим посадовцем. Ця незвичайна ситуація надає їй надзвичайну автономію, але викликала дискусії щодо юридичної стійкості рішень, ухвалених без повного складу ради.

Адвокати та прихильники криптовалют висловлюють занепокоєння щодо того, чи може один комісар—без опонуючих членів ради, що забезпечують інституційний баланс—легітимно створювати обов’язкові політичні рамки. Позиція адміністрації Трампа полягає в тому, що існуючі юридичні повноваження, у поєднанні з президентськими директивами та рекомендаціями робочої групи, виправдовують односторонні дії виконувача обов’язків голови. Це юридичне питання, ймовірно, буде випробуване у судах або під час конгресного нагляду, особливо якщо зовнішні зацікавлені сторони оскаржать конкретні рішення.

Інше важливе ініціативне напрямок Фам—внутрішня реорганізація. Вона відновлює підрозділ з дотримання законодавства CFTC із спеціалізованою експертизою у криптовалютах і планує залучати досвідчених менеджерів із фінансового сектору—часто зберігаючи перевірені кадри з конкурентів і урядових структур. Також вона розглядає найм у регіонах з нижчими витратами на життя, таких як Канзас-Сіті, для оптимізації бюджету. Ця внутрішня реорганізація підкреслює її погляд, що CFTC має розвивати свої внутрішні можливості, щоб відповідати швидкості та складності розвитку крипторинку.

Майбутній перехід: безперервність і невизначеність

Майк Селег, номінант Трампа на пост постійного голови CFTC, був глибоко залучений до розробки політики щодо цифрових активів—спершу через ініціативу SEC Crypto і згодом через міжагентську робочу групу адміністрації. Спостерігачі галузі широко очікують, що він збережеться у кривій підтримки крипто, яку проклала Фам, після його підтвердження Сенатом. Однак терміни підтвердження залишаються невизначеними, особливо через недавні порушення роботи Конгресу. Це затримання тримає Фам на посаді виконувача обов’язків, подовжуючи її можливість просувати додаткові реформи до офіційного переходу.

Багато колишніх комісарів CFTC вже перейшли у сферу цифрових активів: Саммер Мерсінгер очолила Blockchain Association, Браян Кінтенз приєднався до крипто-команди a16z, а Дж. Крістофер Джіанкардо входить до ради Chamber of Digital Commerce і пише аналітичні статті з політики. Ці кадрові переміщення відображають ширший феномен: регуляторна рамка CFTC стала привабливою для амбітних політичних лідерів саме тому, що вона визначає гарячий товарний ринок, відкритий для інституційної участі.

Велика картина: переосмислення класу активів

Що об’єднує всі ці ініціативи—це фундаментальне переосмислення криптовалюти у рамках регуляторної структури США. CFTC створює рамки, що розглядають основні цифрові активи не як спекулятивні крайності, а як визначені товари, придатні для торгівлі на контролюваних біржах як роздрібними, так і інституційними учасниками. Стейблкоїни стають операційними ключовими елементами, а не спекулятивними іграми. Кредитне плече працює за обмеженнями по позиціях і під наглядом клірингових центрів. Роздрібний доступ і інституційні заходи безпеки співіснують у рамках однієї архітектури.

Це змінює спосіб, яким уся фінансова індустрія думає про криптоекспозицію. Як підсумував Кріс Свіатек, «Це є фундаментальною можливістю для традиційних учасників ринку конкурувати за частку в цій розширюваній екосистемі цифрових активів, не залишаючи знайому регуляторну рамку».

Практичний результат залежить від подальшої пріоритетності виконавчої влади і остаточних конгресних дій щодо формалізації того, що CFTC вже започатковує через інтерпретацію існуючого законодавства. Але якщо ці ранні рамки закріпляться у 2025 і 2026 роках, регуляторне ставлення до криптовалюти може перетворитися з зони юридичної невизначеності у ту, де рамки товарної політики CFTC стануть усталеною основою для зрілого, внутрішнього ринку. Це стало б вражаючим поворотом у довгій боротьбі криптоіндустрії за регуляторну ясність—досягнутим не через законодавчий прорив, а через наполегливе адміністративне переосмислення значення «товару» в епоху токенізованих активів і цифрових розрахунків.