Як концентрація портфеля Акмана відкриває високовпевнену інвестиційну тезу

Мільярдер-інвестор Білл Актман створив один із найбільш концентрованих портфелів акцій серед провідних менеджерів хедж-фондів. З чистим статком у 9,3 мільярда доларів, Актман посідає 311 місце у списку Forbes «Світові мільярдери 2025». За словами аналітиків інвестицій, таких як Спенсер Хакиміан, які відстежують основні інституційні володіння, підхід Актмана в Pershing Square Capital Management демонструє, як інвестування на основі переконань може призводити до надзвичайних прибутків через селективне позиціонування.

Хедж-фонд, заснований Актманом із початковим інвестиційним капіталом у 54 мільйони доларів у 2004 році, нині керує активами на суму 19 мільярдів доларів. Найбільш помітною є концентрована природа його портфеля акцій: 75% із 15 мільярдів доларів у капіталі припадає лише на п’ять компаній. Це не випадково — це свідчить про свідому стратегію, засновану на виявленні недооцінених високоякісних бізнесів із сильним грошовим потоком і довгостроковими конкурентними перевагами.

Стратегія мережевих ефектів: Uber Technologies на 19,6%

Найбільша позиція Актмана — Uber Technologies, що становить 19,6% портфеля. Він почав накопичувати акції у січні 2025 року, сформувавши позицію у 30,3 мільйона акцій у найбільшій у світі платформі для поїздок і доставки. Його обґрунтування базується на кількох структурних перевагах: потужних мережевих ефектах, закладених у модель таксі-шерінгу, досвідченому менеджменті, міцній операційній реалізації та здатності компанії генерувати сильний грошовий потік, незважаючи на капіталомісткий характер логістики.

Особливо цікавим для аналітиків, що відстежують цю позицію, є оптимістичний погляд Актмана на автономні автомобілі. Замість того, щоб вважати технологію самоврядних авто загрозою для традиційного бізнесу Uber, він бачить у ній можливість розширення — спосіб ще більше знизити витрати та покращити маржу. Модель компанії, що є капітало-ефективною, у поєднанні з агресивними викупами акцій, що сигналізують про довіру керівництва, підтверджує його тезу про те, що ринок недооцінює прибутковість Uber. Він прогнозує зростання прибутку на акцію понад 30% на рік, що має сприяти значному зростанню вартості акцій з часом.

Переорієнтація на управління активами та інфраструктуру: Brookfield Corporation на 17,7%

Друга за величиною позиція Актмана — Brookfield Corporation, що становить 17,7% портфеля, додана у 2024 році, коли він виявив значну цінність у цій акції перед прискоренням зростання прибутків. Позиція складна: Brookfield Corporation володіє 73% Brookfield Asset Management, що робить її проксі для одного з найбільших у світі альтернативних менеджерів активів. Крім того, компанія керує Brookfield Wealth Solutions (BWS), страховим та ануїтетним бізнесом із активами у 135 мільярдів доларів.

Ця екосистема керує понад 1 трильйоном доларів активів у сферах інфраструктури, відновлюваної енергетики, нерухомості та приватного капіталу. Два потужні чинники підтримують тезу Актмана. Перший — вибуховий попит на інфраструктуру штучного інтелекту створив масштабну секулярну можливість зростання. Другий — рішення у сфері управління багатством, зумовлені старінням населення, потенційно можуть збільшити активи BWS з 135 мільярдів до 600 мільярдів доларів. Компанія орієнтується на 15% річних доходів для акціонерів у довгостроковій перспективі — цей показник вона послідовно перевищує протягом десятиліть, включно з перевищенням індексу S&P 500 на значну величину.

Пошук та домінування в AI: Alphabet на 14,4%

Актман почав формувати свою позицію в Alphabet у 2023 році і з того часу поступово її збільшував. Материнська компанія Google становить 14,4% поточного портфеля. Його впевненість базується на домінуючій 90% частці Google на ринку пошуку, у поєднанні з агресивною інтеграцією AI у платформену екосистему.

Інтеграція охоплює кілька джерел доходу: пошук із підтримкою AI, підвищення якості YouTube та швидке зростання Google Cloud. Останні квартальні результати підкреслюють масштаб — Alphabet вперше досягла квартального доходу у 100 мільярдів доларів із 33% зростання прибутку порівняно з минулим роком. Беклог Google Cloud у 155 мільярдів доларів сигналізує про міцну перспективу майбутніх доходів. Незважаючи на ці показники, Актман вважає, що ринок ще не цінує належним чином перехід Alphabet до AI та імпульс у хмарних обчисленнях, що створює цінову різницю для довгострокових інвесторів.

Трансформація нерухомості у холдингову компанію: Howard Hughes Holdings на 13,4%

Howard Hughes Holdings — найактивніший компонент портфеля Актмана, що становить 13,4%. Він тісно залучений до компанії з моменту її заснування у 2010 році, і його участь нещодавно посилилася. На початку 2025 року Pershing Square придбав додатково 15% акцій, підвищивши частку фонду до 47%. Актман повернувся на посаду виконавчого голови ради директорів і залучив співпрацівника Pershing Square Райана Ізраїля на посаду головного інвестиційного директора.

Його трансформаційна теза амбітна: перетворити Howard Hughes із традиційної компанії з розробки нерухомості у диверсифіковану холдингову структуру, подібну до Berkshire Hathaway Воррена Баффета. Механізм починається з придбання страхових компаній у сферах майнового та особистого страхування — самофінансованих операцій, здатних генерувати високі доходи на реінвестований капітал. Відкриваючи цінність, закладену у величезних нерухомих активах компанії, і створюючи портфель з капітало-нарощувальних бізнесів, Актман прагне суттєво збільшити внутрішню вартість на акцію. Це можливість для багаторічного розгортання капіталу.

Бізнес-модель франшизи: Restaurant Brands на 10,6%

Остання велика позиція — Restaurant Brands International, що становить 10,6% портфеля. Актман вважає модель франчайзингу капітало-ефективною для створення повторюваних доходів і зростання прибутків. Компанія керує чотирма іконами брендів — Burger King, Tim Hortons, Popeyes і Firehouse Subs — через роялті та плату за франшизу.

Портфель генерує приблизно 70% прибутку з міжнародних операцій і бізнесу Tim Hortons у Канаді та США. Щоб стимулювати наступну фазу зростання, Restaurant Brands активно інвестує до 2028 року у оновлення Burger King у США, цифрові технології та маркетинг — цілеспрямовані зусилля для відновлення внутрішнього бізнесу, тоді як міжнародні сегменти та Tim Hortons розвиваються через локальні інновації та промоакції. Посилення фінансових показників по всій платформі має розблокувати значний потенціал зростання у ціновому множнику франшизи.

Теза концентрації: якість понад кількість

Що підкреслюють Спенсер Хакиміан та інші аналітики портфеля, — це дисципліна, необхідна для концентрації 75% активів у п’яти компаніях. Така стратегія працює лише за високої переконаності, ретельної перевірки та наявності у бізнесів стійких конкурентних переваг. Портфель Актмана відображає кожну з цих характеристик — він володіє компаніями з мережевими ефектами, домінуванням на ринку, ціновою владою або структурною здатністю генерувати грошові потоки.

Склад також демонструє інвестиційну філософію, що не прив’язана до секторів. Замість переважання однієї галузі, Актман диверсифікувався у сферах транспорту та логістики, управління активами, реклами та хмарних обчислень, нерухомості і франчайзингу. Кожна позиція — це його оцінка недооціненого бізнесу, здатного приносити капітало-нарощувані доходи, що виправдовують ризик концентрації портфеля.

Для інвесторів, що оцінюють свої стратегії розподілу активів, портфель Актмана є майстер-класом у висококонцентрованому, високоякісному інвестуванні з переконаннями — ідея, що володіння кількома винятковими бізнесами часто краще, ніж багато середніх.