Наступний лідер ФРС: коли довгострокове бачення Ворша починає перевищувати очікування ринку

Останніми тижнями ставки на прогнозні ринки Уолл-стріт малювали вражаючу картину повороту. Ім’я Кевін Верш, колись працював у тіні фінансових кіл, почало обганяти свого суперника Кевіна Хассета у гонці за посаду голови Федеральної резервної системи. Цей драматичний зсув у настроях ринку відображає набагато більше ніж просту зміну кадрів — він сигналізує про глибоке розходження у перспективах монетарної політики на наступні чотири роки, з цілком різними наслідками для переформатування капітальних ринків.

Перепризначення ринку: коли імпульс Верш нарешті проривається

Докази були беззаперечними на прогнозних ринках. До середини грудня Верш піднявся до 45% у ставках ставок — приголомшливий поворот з кількох тижнів, коли Хассет мав перевагу понад 80%. Ставки коливалися драматично, але основний наратив залишався ясним: у колі Трампа щось фундаментально змінилося.

Що сталося? Деталі відкривають історію про мережеву силу, що зустрічається з політичною сутністю. На відміну від образу Хассета як «штатного» співробітника, Верш має глибші корені у особистій екосистемі Трампа. Його тесть, Рональд Лаудер — спадкоємець Estée Lauder і давній довірена особа Трампа — відкрив двері до найексклюзивніших колів Трампа. Ще важливіше, Верш може похвалитися дружбою з міністром фінансів Стівом Мнучіним, іншим довіреним економічним радником Трампа. Ці особисті зв’язки позиціонували Верш не як стороннього, що шукає прихильності, а як «одного з нас» у розрахунках Трампа.

Професійний світ також звернув увагу. За повідомленнями, CEO JPMorgan Джеймі Даймон висловив чітку підтримку Вершу на закритих зустрічах фінансових гігантів, висловлюючи занепокоєння, що Хассет може впровадити агресивне зниження ставок просто для того, щоб догодити Трампу. Це підтримка з Уолл-стріт була чимось, чого Хассет не мав: підтвердження від еліти, що Верш зможе балансувати між стабільністю ринку та вимогами президента.

Критичним виявився час. Як тільки ЗМІ почали повідомляти про зростаючу впевненість Трампа у Верші, Хассет зробив стратегічну помилку. Стурбований тим, щоб не виглядати маріонеткою Трампа, Хассет зробив кілька публічних заяв, наполягаючи, що голова ФРС зберігатиме незалежність від впливу президента. На питання про думки Трампа щодо політики ставок, Хассет відповів, що вони матимуть «жодного значення», якщо не підтверджені даними. Така риторика, хоча і ідеально підходила для заспокоєння ринку облігацій, очевидно, викликала роздратування Трампа. У прагненні дистанціюватися від президента ще до отримання номінації, він міг дати Вершу вирішальний шанс.

Аргументи на користь Вершу: двадцять років у центрі фінансів

Щоб зрозуміти, чому Верш раптово отримав перспективу у майбутній монетарній політиці, потрібно розглянути його незвичайний шлях. Його резюме читається як майстер-клас із близькості до влади: бакалавр економіки Стенфорд, юридична школа Гарварду з курсами з економічного регулювання, роки роботи в Morgan Stanley у сфері злиттів і поглинань, радник з економіки у адміністрації Джорджа Буша-молодшого.

Протягом двох десятиліть Верш перебував у найвищих ешелонах фінансового прийняття рішень. Він був присутній під час кризи 2008 року як радник голови ФРС Бен Бернанке. Коли Трамп востаннє обирав голову ФРС у перший термін, Верш фактично змагався з Джеромом Пауеллом за цю посаду — програв лише після наполегливого лобіювання тодішнього міністра фінансів Мнучіна. Зараз мало хто пам’ятає, що Трамп колись розглядав Вершу на посаду міністра фінансів після перемоги у 2024 році.

Однак найяскравішим досягненням Вершу може бути його роль у ролі ідеологічного авангарду, скептичного щодо останніх п’ятнадцяти років монетарної політики. Значно раніше, ніж це стало модним, Верш критикував програми кількісного пом’якшення ФРС, стверджуючи, що друкування грошей маскує справжню економічну слабкість, а не вирішує її. Він фактично пішов з ФРС у 2010 році у протест проти QE2, другого раунду екстреного стимулювання. Його аргумент: «Якщо ми будемо тихі з друкуванням грошей, наші відсоткові ставки можуть бути нижчими».

Два бачення, два сценарії ринку

Різниця між двома Кевінами майже не може бути більшою, коли мова йде про перспективи їхніх політичних філософій.

Шлях Хассета: Сплеск ліквідності

Обрання Хассета, ймовірно, спричинить те, що учасники ринку називають «свято ліквідності». ФРС повернеться до зниження ставок не лише через економічні умови, а й для підтримки цін активів і виконання амбіцій зростання Трампа. У короткостроковій перспективі це може підняти Nasdaq і Біткоїн. Доходність облігацій знизиться, і спекулятивний капітал потече у ризикові активи. Економіка може отримати короткочасний стимулюючий ефект.

Вартість цього зросте з часом: очікування інфляції можуть вийти за межі цільового рівня ФРС у 2%, досягнувши 4% і вище. Довіра до долара як засобу збереження вартості знизиться. Довгострокові відсоткові ставки зрештою зростуть, оскільки інвестори вимагатимуть компенсацію за девальвацію валюти. Глобальний капітал, звиклий до стабільності долара, може шукати альтернативи. Цей сценарій — шлях короткострокової фінансової ейфорії, купленої за рахунок довгострокової монетарної дисфункції.

Шлях Вершу: Хірургічне реформування

Верш пропонує зовсім інший курс. Замість безрозсудного зниження ставок він підтримує те, що аналізують фахівці Deutsche Bank, — точне поєднання: зниження політичних ставок у поєднанні з агресивною нормалізацією балансу — тобто кількісним згортанням (QT). Логіка тут така сама, як і у його тривалій критиці QE: зменшення грошової маси, що знижує очікування інфляції без необхідності значних підвищень ставок.

Ця «операція високої складності», як її описують фінансові стратеги, створить тимчасові симптоми відвикання для ринків активів. Ліквідність, що підживлює торгівлю, зазнає труднощів. Спекулятивні позиції у криптовалютах і збиткових технологічних компаніях зазнають тиску, оскільки легкі гроші зникнуть. Nasdaq може зазнати труднощів у такому середовищі.

Але ось ставка Вершу: відновлюючи справжнє цінове відкриття і усуваючи спотворення ФРС, ринки зрештою оцінять основу чесної монетарної політики. Що важливо, Верш поєднує свою реформаторську концепцію із глибоким ентузіазмом щодо дерегуляції та технологічних проривів. Він вірить, що ШІ та зменшення регуляторного тягаря можуть сприяти зростанню продуктивності, що нагадує революцію технологій 1980-х. У цьому сценарії зростання фінансових активів базуватиметься на справжньому економічному розширенні, а не на монетарній інфляції.

Значно, Верш не вороже ставиться до криптовалют. Його особисті інвестиції у проекти, такі як Basis, і підтримка Bitwise, цифрового індексного менеджера активів, свідчать про те, що він бачить технологічні інновації як невід’ємну частину майбутньої фінансової архітектури. За керівництва Верші ФРС, можливо, нарешті відокремить легітимний технологічний прогрес від спекулятивних бульбашок, що створює надмірна ліквідність.

Структурний розкол: ясність місії проти розмивання цілей

Поза конкретною політикою ставок і балансу, Верш і Хассет уособлюють протилежні бачення ролі інституційної функції ФРС.

Верш виступає за радикальну інституційну ясність: ФРС має керувати лише ставками і стабільністю цін. Він відкрито критикує «розмивання місії», яке розширило обов’язки ФРС у сфери кліматичних фінансів, цілей щодо зайнятості та інших, що належать обраним посадовцям. Передова комунікація — практика ФРС щодо повідомлення про майбутню політику — він вважає здебільшого неефективним театром, що засмічує сигнали ринку. ФРС і Мінфін мають діяти у своїх відповідних сферах без територіальних конфліктів.

Ця інституційна ясність приваблює учасників ринку, втомлених від надмірної ролі центрального банку і невизначеності. Вона також узгоджується з деструктивними інстинктами Трампа щодо дерегуляції. Замість голови ФРС, що мікроменеджить економіку, Трамп хотів би мати адміністратора, зосередженого на основних функціях. Чи зможе така ясність пережити вимоги Трампа щодо сприятливих умов — питання, що залишається відкритим.

Тарифна колізія: де Верш і Трамп розходяться

Однак залишається критичний конфлікт між Вершем і порядком денним Трампа: торговельна політика. Верш — палкий прихильник вільної торгівлі. Він публічно критикував пропозиції Трампа щодо тарифів, називаючи їх ризиком «економічної ізоляції». Це справжня розбіжність, а не театральна поза. Хоча Верш нещодавно заявив, що підтримує зниження ставок навіть за високих тарифів, фундаментальна філософська різниця залишається.

Тарифи, ймовірно, підвищать ціни імпорту, створюючи інфляційний тиск. Якщо Трамп введе 25% тарифи на основних торгових партнерів і одночасно Верш запровадить агресивне QT, результатом може бути стагфляція: економічна застійність у поєднанні з зростанням цін. Навігація цим протиріччям, зберігаючи довіру до монетарної політики, — найбільше випробування Вершу, якщо його призначать.

Висновок: прерогатива директора

«Кевінський поєдинок» у підсумку відображає вибір між принципово різними майбутніми сценаріями монетарної політики — одним, побудованим на ілюзії безперервного стимулу, іншим — на відновленні здорових грошей, навіть за рахунок короткострокової волатильності активів.

Але незалежно від того, хто вийде переможцем, одна реальність залишиться незмінною: керівник монетарної політики безпосередньо залежить від Дональда Трампа. У його перший термін Трамп міг лише критикувати Джерома Пауелла у тіні. До 2025 року, з переконливою перемогою на виборах, Трамп уже не буде пасивним спостерігачем. Незалежність ФРС стала здебільшого декоративною. Чи зможе довгостроковий перспективний погляд Верші та його реформаторські ідеї перемогти короткострокове посилення ліквідності Хассета — питання, що визначить траєкторію розвитку. Але загальний напрямок — монетарна політика, підпорядкована президентським інтересам — є справжньою трансформацією.