Індикатор 'Buffett' показує, що ринок значно переоцінений. Як застрахувати ризик за допомогою цієї стратегії опціонів

Протягом останніх кількох місяців багато інституційних інвесторів посилаються на співвідношення ринкової капіталізації до ВВП США, відоме також як “Індикатор Бъффета”, — метрику, яку він вперше описав 25 років тому в інтерв’ю з Fortune, як ознаку можливої переоціненості акцій. За даними Bloomberg Research, станом на п’ятницю співвідношення ринкової капіталізації до ВВП США становить приблизно 2,3:1. Це співвідношення було близько 1:1 під час публікації статті Fortune у 2001 році, знизившись з майже 1,5:1 на піку технологічного буму у березні 2000 року. У 2008/2009 роках під час кризи Глобального фінансового колапсу (GFC) ринок публічно торгованих акцій США (за показником Wilshire 5000) становив близько половини ВВП США, який для ілюстрації оцінюється в середньому приблизно 14,5 трильйонів доларів номінально. З того часу ВВП більш ніж подвоївся і становить близько 31,5 трильйонів доларів, але оцінки акцій США зросли більш ніж на 400%. Для порівняння, сьогодні п’ять найбільших публічно торгованих компаній США мають сумарну ринкову капіталізацію понад 17,5 трильйонів доларів станом на закриття п’ятниці, що приблизно дорівнює номінальному ВВП США дванадцять років тому. Насправді, сумарна ринкова капіталізація 25 найбільших компаній у S&P 500 перевищує ВВП США на даний момент і становить 32 трильйони доларів. Перед тим, як панікувати і продавати всі свої акції, потрібно врахувати ще кілька аспектів. По-перше, протягом десятиліть спостерігається тенденція, що найбільші публічно торговані компанії США становлять все більшу (зростаючу) частку економіки. Між 1980 і 1996 роками це співвідношення стабільно зростало з приблизно 40% до 75%, майже подвоївши свою частку за цей 16-річний період. Технологічний бум порушив цю тенденцію, але до 2006 року акції США повернулися на довгострокову трендову лінію і продовжували їй слідувати до 2007 року, коли її знову порушив GFC. Перед пандемією США мали співвідношення акцій до ВВП близько 140%, але знову ж таки, це відповідало ширшій тенденції зростання частки великих компаній у економіці, тому це ще не було надто дорого, принаймні за індикатором Бъффета. Той факт, що існує така тенденція, свідчить про наявність внутрішньої динаміки, яку простий показник не враховує, і щоб визначити, чи є 230% надмірним, потрібно хоча б подумати, чи не прискорилися останнім часом деякі потенційні драйвери цієї тенденції. Які зміни в економіці та публічних ринках цінних паперів можуть сприяти тому, що співвідношення ринкової капіталізації до ВВП зростає протягом кількох десятиліть? Безумовно, одним із факторів є глобалізація. Значна частка продажів компаній із S&P 500 походить із-за кордону, тому ВВП США може недооцінювати доходну базу багатонаціональних компаній, що котируються в США. JPMorgan зазначає, що приблизно 28–30% продажів S&P 500 припадає на закордонні ринки, а технологічний сектор — ще вище, близько 55%. Контраргумент полягає в тому, що глобалізація працює в обох напрямках: так, американські компанії продають значно більше за кордон, ніж раніше, але й американські споживачі купують значно більше імпортних товарів, особливо з Китаю, ніж у 1980 році. Більш переконливою причиною є те, що найбільші компанії мають дуже високі маржі та легкі активи. Сучасний ринок має більшу вагу у бізнесах, де цінність пов’язана з нематеріальними активами (програмне забезпечення, інтелектуальна власність, мережі), і де маржі можуть бути структурно вищими, ніж у старій економіці. Це може підтримувати вищу ринкову капіталізацію відносно ВВП — за умови збереження марж. Прибутки згаданих 25 найбільших компаній S&P 500 за останні 12 місяців перевищили 3% ВВП США. Важливі також ставки. Якщо довгострокові реальні ставки нижчі за історичні середні, то вищий коефіцієнт ринкової капіталізації до ВВП цілком обґрунтований: 1) він підвищує поточну вартість кожного долара грошового потоку (вищі мультиплікатори), і 2) свідчить про нижчу вартість капіталу/кредитування, що може сприяти швидшому зростанню. Це складне питання, оскільки ставки в США з 1981 року перебували у багаторічній тенденції зниження. Вони були дуже високими наприкінці 1970-х — 1981 року у відповідь на високий рівень інфляції. Ця тенденція була остаточно порушена у 2022 році, коли почалася найжорсткіша за 40 років хвиля інфляції. Якщо монетарна політика суттєво впливала на нахил трендової лінії за останні 45 років, це може спричинити проблеми, оскільки, хоча позичальники (найбільше уряди) хотіли б знизити ставки для підтримки високого рівня боргів, фаустівська угода друку грошей починає проявлятися. Не слід прагнути або очікувати повернення до цього, окрім рівня близько 2–3% на рік, який політики вважають прийнятним. JPMorgan наприкінці минулого року зазначив, що високі коефіцієнти P/E асоціюються з набагато нижчими доходами за наступні 10 років, при цьому відзначаючи, що поточні рівні не дуже відрізняються від найвищих за останні чотири десятиліття. Як інвестори можуть коригувати свої позиції, якщо їх турбує конгломерат показників переоцінки американських акцій? Один із способів — використовувати стратегії заміни акцій; наприклад, можна замінити довгі позиції у S&P на опціонні спреди, щоб зафіксувати прибутки і обмежити ризик зниження, наприклад, купуючи кол-спреди у ETF S&P 500 або індексі S&P 500. Диверсифікований хедж-портфель може включати надійні хеджі, такі як колл-спреди з продажем кол-опціонів для фінансування захисту від зниження, а також зменшення експозиції у секторах, що торгуються за високими мультиплікаторами. Більша частина секторної ротації, яку ми спостерігаємо з грудня, можливо, є саме цим — переорієнтацією інвесторів. Хоча дослідження Bloomberg показало, що золото може виступати як один із лідерів у разі повернення американських акцій, потенційно зменшуючи падіння менше за більшість ризикових активів у дефляційний цикл, і ми вважаємо, що золото заслуговує на тактичне розподілення, воно також є одним із активів, що значно перевищили очікування в останні роки, і було б некоректно гнатися за одним із найгарячіших активів, базуючись на тезі про широку повернення до середнього. Нарешті, можна покращити доходність, додаючи покриті колли та інші стратегії продажу премій, що може профінансувати частковий захист від зниження індексу (наприклад, SPY або SPX пут-спреди) без негативного впливу від негативної ренти. Ми не маємо кристалічного кулі, тому не можемо точно відповісти на питання: чи закінчився бичий ринок? Але акції пройшли довгий шлях, і 20% річного зростання — не норма. Як колишній старший співробітник Американського інституту підприємництва Герб Стайн колись сказав: “Якщо щось не може тривати вічно, воно припиниться.” БЕЗКОШТОВНІ ЗАУВАЖЕННЯ: відсутні. Усі думки, висловлені авторами CNBC Pro, є лише їхніми і не відображають думки CNBC або її материнської компанії чи афілійованих структур і могли бути раніше поширені ними через телебачення, радіо, інтернет або інші засоби. НАДАНИЙ ВЕРХНІЙ КОНТЕНТ Є НА ВИКЛЮЧНО ІНФОРМАЦІЙНІ ЦІЛІ І НЕ Є ФІНАНСОВОЮ, ІНВЕСТИЦІЙНОЮ, ПОДАТКОВОЮ АБО ЮРИДИЧНОЮ ПОРАДОЮ, А ТАЖ НЕ Є РЕКОМЕНДАЦІЄЮ ПРОДАВАТИ будь-які цінні папери або інші фінансові активи. Вміст є загальним і не враховує індивідуальні обставини. Перед прийняттям будь-яких фінансових рішень рекомендується проконсультуватися з власним фінансовим або інвестиційним радником. Натисніть тут для повного дисклеймера.