Майкл Баррі бачить у зобов'язанні Nvidia щодо покупок паралель із Cisco на піку бульбашки доткомів

Майкл Баррі, відомий за “Великим коротким”, подвоює свою песимістичну тезу щодо Nvidia, піднімаючи червоні прапорці щодо рядка у останньому звіті про прибутки виробника чипів, що нагадує патерн, який спостерігався на піку дот-ком бульбашки наприкінці 1990-х років. Баррі у четверговому розсилці Substack звернув увагу на зростання зобов’язань Nvidia щодо покупок, які зросли до 95,2 мільярдів доларів із 16,1 мільярда рік тому. Загальні зобов’язання щодо постачання, включаючи запаси та угоди про закупівлю, тепер становлять приблизно 117 мільярдів доларів, майже співпадаючи з річним операційним грошовим потоком Nvidia. На звіті за четвертий квартал фінансового року компанії у середу, фінансовий директор Колетт Кресс повідомила, що запаси зросли на 8% порівняно з попереднім кварталом і що Nvidia “стратегічно забезпечила запаси та потужності для задоволення попиту не лише на кілька кварталів уперед, а й далі у часі, ніж зазвичай”. Для Баррі коментарі Nvidia свідчать про те, що найбільша публічна компанія США зобов’язується купувати великі обсяги постачання, ще не знаючи точної сили майбутнього попиту. Це означає, що більше готівки буде заморожено у запасах на довший час. “Це не тимчасово” “Що зараз відбувається, — це не тимчасово. Це не експортний шок. Це навіть не зовнішнє. Це виходить із внутрішнього бізнес-плану,” написав він. “Ця нова реальність відображає свідоме рішення заблокувати потужності ланцюга постачання більше, ніж будь-коли раніше робила Nvidia.” Інвестор порівнює цю ситуацію з ситуацією Cisco Systems у часи буму дот-ком наприкінці 1990-х та на початку 2000-х. У 2000 та 2001 роках Cisco забезпечила великі зобов’язання щодо постачання для підтримки очікуваного швидкого зростання. Коли корпоративні витрати на технології раптово впали, Cisco залишилася з надлишком запасів і контрактними зобов’язаннями, які вона не могла використати. В кінцевому підсумку компанія була змушена списати мільярди доларів, а її акції впали. “Це не звичайна справа. Це ризик,” сказав Баррі щодо Nvidia. “У 2000-2001 роках Cisco розширила зобов’язання щодо закупівель із постачальниками, щоб забезпечити потужності для того 50%-го щорічного зростання, яке очікувала Cisco,” додав він. Щоб бути справедливим, маржа прибутку Nvidia, яка зараз перевищує 70%, є вищою, ніж у Cisco тоді, що може забезпечити певний захист від ризиків, зазначив інвестор. Але Баррі вважає, що ці маржі були підвищені надзвичайно сильним попитом і здатністю Nvidia підвищувати ціни. “Такий рівень маржі швидко повернеться до норми при зміні попиту,” написав він. Стосовно занепокоєнь, не всі вважають накопичення ознакою попередження. Аналітики Rosenblatt Securities заявили, що керівництво відповіло на кілька питань інвесторів за квартал, включаючи потужності GPU, конкуренцію з боку кастомних чипів, доступність енергії, постачання пам’яті та фінансування клієнтів. “Ми вважаємо, що це впевнена команда керівників, яка підтримуватиме попит клієнтів на її наступне покоління платформ і продовжить вести розвиток ринку ШІ,” написали аналітики Rosenblatt у нотатці клієнтам. У четвер ця компанія підвищила цільову ціну на Nvidia на 12 місяців до 300 доларів із 245 доларів, що передбачає зростання більш ніж на 50% за наступний рік. Акції Nvidia були близькими до мінімумів сесії, зниження майже на 4% у ранковій торгівлі четверга. За 2026 рік акції зросли менш ніж на 1%, після стрімкого зростання у 2023-2025 роках після запуску ChatGPT.