Аналіз Terraform Labs (у процесі ліквідації) проти Jane Streeeeeeeet

За даними WSJ:

Адміністратор, який ліквідує Terraform Labs До Квона, подав позов проти Jane Street, звинувативши високошвидкісного торгового гіганта у внутрішній торгівлі з метою незаконного отримання прибутку та прискорення краху криптоімперії.

Тодд Снайдер, адміністратор плану, призначений судом з банкрутства, вимагає відшкодування збитків від Jane Street, її співзасновника Роберта Граніері та співробітників Брайса Протта і Майкла Хуана.

Ось скарга. Вона настільки сильно редагована, що зібрати повну картину важко, окрім звинувачення, що новий співробітник Jane Street Брайс Протт підтримував контакти з чутками ще під час стажування в Terraform. Це з другої сторінки:

Трейдери Jane Street створили таємний канал повідомлень, у якому брали участь нинішні та колишні співробітники Terraform. Цей канал навіть назвали “Таємниця Брайса”, на честь колишнього стажера Terraform і нинішнього системного розробника Jane Street Брайса Протта. Jane Street використовувала чат “Таємниця Брайса” та інші неофіційні джерела недоступної інформації для передчасної торгівлі, що прискорила крах Terraform. Зловживання матеріальною недоступною інформацією від внутрішніх джерел █████████ дозволило Jane Street зменшити потенційні ризики на сотні мільйонів доларів у точний момент, за кілька годин до краху екосистеми Terraform.

У електронній заяві Jane Street назвала позов “відчайдушним” і “прозорою спробою витягти гроші”.

Ось короткий огляд, з чим ми маємо справу, починаючи з основ.

Terraform випустила стабільні монети на своїй блокчейн-платформі Terra, цінність яких номінально прив’язана до різних валют. Токен Luna мав слугувати арбітражним балансом, оскільки один Luna міг бути обміняний на один Terra за номіналом незалежно від ринкових цін.

Звісно, це було нісенітницею, але система могла б працювати довше, якби токени Terra використовувалися як засіб обміну. Вони не використовувалися. Близько трьох чвертей стабільної монети Terra USD були заблоковані в системі через протокол Anchor, який пропонував 20% річних для вкладників.

Ця піраміда увійшла у смерть у шість днів травня 2022 року, коли токен Terra USD зламав прив’язку. Terraform намагалася захистити прив’язку спершу за допомогою резервів Luna Foundation Guard, незалежної організації, яка була ні тією, ні іншою, але довіра була зруйнована. Приблизно 40 мільярдів доларів “чарівних інтернет-грошей” зникли. Квон минулого року отримав 15 років ув’язнення за два звинувачення у шахрайстві.

Почали з’являтися припущення про скоординований напад на Terra, причому підґрунтям для змови стала Iron Finance — подібний алгоритмічний стабількоін, який у 2021 році звинуватив у краху ринкову маніпуляцію з боку невизначених китів.

Найпопулярнішою теорією щодо провалу Terra було, що якась група короткострілить біткоїн, щоб викликати паніку, маючи достатньо TerraUSD для висмоктування ліквідності Luna. Citadel Securities і BlackRock заперечили участь у цьому, а у березні 2023 року з’явилися повідомлення, що американські прокурори досліджують групові чати між торговими фірмами, зокрема Jane Street.

У скарзі немає нічого такого, що б стосувалося коротких продажів біткоїна, її фокус — на зняттях з протоколу Anchor у час, коли почався обвал. Основні транзакції відбулися 7 травня через два криптогаманці: Wallet A, який, за попередніми даними, належав Jane Street, і Wallet B — власником був Ponzi scheme Celsius.

Достатньо знати, що тригером паніки став зняток 85 мільйонів TerraUSD через Wallet A наприкінці 7 травня. Якщо бажаєте детальніше, “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” Джіангена Лю і співавторів пропонує доступний опис, а аналіз на блокчейні від Nansen містить усі технічні деталі.

Скарга Снайдера посилається на медіа-репорти, щоб зробити висновок, що Wallet A, ймовірно, належить Jane Street. Водночас, компанія ніколи публічно не підтверджувала і не заперечувала власність, і немає підстав вважати, що Celsius і власник Wallet A діяли спільно.

Груповий чат дає більш чіткий слід доказів. Створений у лютому, “Таємниця Брайса” був між Проттом, інженером-програмістом Terraform, і керівником з розвитку бізнесу Terraform. Спочатку обговорювалося про знайомство з “великою компанією, яка хоче взяти участь” у залученні коштів. У скарзі продовжується:

Хоча інженер-програміст Terraform і Протт спочатку залишалися стриманими щодо “великої компанії”, яка шукає інвестиції в Terraform, вони недовго тримали таємницю. Пізніше у чаті інженер Terraform сказав Протту: “бро, ми всі знаємо, хто покупець. це там, де ти працюєш,” — і розкрив компанію, яку представляв Протт: “Jane Street.”

Протт познайомив керівника з розвитку бізнесу Terraform з командою DeFi Jane Street по електронній пошті. Але, хоча Terraform намагалася домовитися про інвестицію “щонайменше дев’ятизначної суми” в обмін на знижені Luna, Jane Street “перетворила ці контакти у канал для отримання матеріально недоступної інформації про Terraform”, — стверджує скарга.

Через численні редагування залишилися закритими багато деталей, але найцікавіше — це параграф про плани Terraform запустити новий “кривий пул”, через який трейдери могли б обмінюватися різними токенами, номінально прив’язаними до долара.

Terra Curve 3pool дозволяв обміни між TerraUSD і стабількоінами Tether і Dai. Curve 4pool планував додати гібридний стабількоін Frax. Це був план Terraform зробити 4pool основним резервуаром ліквідності.

Terraform призначила дату запуску 4pool, але не оголосила про перенесення токенів із 3pool у 4pool, включаючи обмін 150 мільйонів TerraUSD, здійснений наприкінці 7 травня. Через 13 хвилин після цієї операції власник Wallet A зняв ще 85 мільйонів TerraUSD, і ліквідність у 3pool стала недостатньою для арбітражерів. TerraUSD опустився до 2,5 центів нижче паритету, і почалася паніка.

У скарзі стверджується, що Jane Street діяла, знаючи наперед про вразливість, хоча будь-який курс економіки 101 міг би дати таке ж уявлення. Внутрішня інформація про час проведення реорганізаційної операції Terraform могла дати Jane Street перевагу — хоча торгівля на 85 мільйонів наприкінці періоду великих зняттів, а для високочастотного трейдера 13 хвилин — вічність.

Не відомо, чому Terraform продовжувала планувати перекази пулів, коли ліквідність уже була такою тонкою. Можливо, на це вплинуло обіцянка нових інвестицій на дев’ять цифр? Дізнаємося, якщо документи будуть розсекречені.

У скарзі також зазначено, що Jane Street могла отримати перевагу, дізнавшись про можливе порятунок Jump Trading Terraform, коли вона зламала прив’язку у 2021 році. Снайдер подав позов проти Jump Trading на 4 мільярди доларів у грудні.

Ще один важливий фрагмент — визначення “максимально можливого вилученого значення” (maximal extractable value), що є методом передбачення транзакцій шляхом маніпуляцій із порядком їх обробки перед додаванням до блокчейну. У січні 2024 року федеральний суд Нью-Йорка визнав TerraUSD, Luna та різні похідні цінні папери незареєстрованими цінними паперами, тож можливо, це підпадає під визначення цінних паперів і шахрайства; ми не знаємо напевно.

Снайдер налаштований впевнено: “Jane Street зловживала ринковими відносинами, щоб маніпулювати ринком під час одного з найважливіших подій у історії криптовалют,” — сказав він у електронній заяві.

Від імені постраждалих ми будемо використовувати всі можливі засоби, підтримані фактами та законом, проти тих, хто зловживав своїм становищем і отримував значний прибуток за рахунок кредиторів Terraform Labs. Trust з ліквідації зобов’язується притягнути до відповідальності будь-яку сторону, чиї неправомірні дії поглибили шкоду від краху Terraform.

Скільки обережності потрібно застосовувати для тих, хто очікує 20% доходу від алгоритмічного стабількоіна, і чи є це цінними паперами, коли кричать “пожежа” у переповненому театрі — питання, на які відповідь дадуть інші.