Реорганізація схвалена, ризик зняття з торгів залишається невирішеним, перед Нанкінським хімічним волокном ще стоїть серйозне випробування для збереження капіталу

Цінні папери Зірка 夏峰琳

Після більш ніж року, програма масштабної реструктуризації активів 南京化纤(600889.SH) нарешті отримала схвалення регулятора. Згідно з повідомленням компанії, Китайська комісія з цінних паперів офіційно затвердила її шляхом обміну активів, випуску акцій та грошових виплат для придбання 100% акцій 南京工艺装备制造股份有限公司 (далі — «南京工艺»), а також схвалила заявку на залучення до 4,4 мільярдів юанів шляхом випуску акцій для фінансування.

Хоча ця реструктуризація сприймається ринком як ключовий крок до виходу з кризи, за цим стоїть сувора реальність — постійний тиск на базові показники компанії. Цінні папери Зірка зауважують, що у 2025 році очікується збитковість 南京化纤, річний дохід прогнозується нижчим за 3 мільярди юанів, що вже наближає її до межі ризику зняття з торгів. У цьому контексті, чи стане ця «перестановка» активів справжнім поворотним моментом для виходу компанії з кризи та досягнення «феніксного переродження», ще належить перевірити ринку.

Цінні папери Зірка звертають увагу, що ця масштабна реструктуризація почалася ще у 2024 році. 15 листопада того року рада директорів 南京化纤 схвалила план масштабної обміну активів, випуску акцій та грошових платежів для придбання активів і залучення додаткового фінансування, вперше ознаменувавши стратегічний курс на «відмову від старого бізнесу з виробництва волокон та перехід до високотехнологічного обладнання».

За більш ніж рік план поступово просувався через ключові етапи затвердження. 28 травня 2025 року, офіційно, держкомітет з державних активів провінції Цзянсу дав схвалення, погодивши принципи обміну активів і фінансування; 7 січня 2026 року угода успішно пройшла перевірку на Шанхайській фондовій біржі; 13 січня того ж року 南京化纤 оприлюднила попередній проект (зареєстрований варіант), що означає, що реструктуризація перейшла у фінальну стадію.

Згідно з деталями плану, ця операція складається з трьох частин: масштабного обміну активів, випуску акцій для купівлі активів і залучення додаткових коштів. Основна мета — повністю відмовитися від старого виробництва волокон і перейти до високотехнологічного виробництва точних механізмів, зосередженого на функціональних компонентах.

Згідно з повідомленням, 南京化纤 планує передати всі активи та зобов’язання вартістю 7,29 мільярдів юанів як обмінний актив, а також внести 100% акцій 南京工艺, оцінених у 16,07 мільярдів юанів. Різницю між цими двома сумами компанія компенсує шляхом випуску акцій і грошових платежів, ціна за акцію становитиме 4,57 юаня. Варто зазначити, що станом на 25 лютого 2026 року, ціна закриття 南京化纤 становила 18,17 юанів — майже у три рази більше за ціну випуску.

Крім обміну активів, 南京化纤 планує залучити до 35 цільових інвесторів шляхом випуску акцій на суму до 4,4 мільярдів юанів. Обсяг залучених коштів не перевищить 100% від вартості купівлі активів, а кількість випущених акцій не перевищить 30% від загального статутного капіталу компанії. Зокрема, контрольний акціонер, група 新工集團, планує придбати не менше ніж на 1 мільярд юанів.

Якщо угода буде завершена до кінця 2026 року, обіцяно, що показники прибутковості за 2026–2028 роки складуть 87,9461 млн, 88,0841 млн і 88,3914 млн юанів відповідно.

Як цільова компанія для цієї операції, 南京工艺 є лідером у галузі функціональних компонентів у Китаї, довгий час займається виробництвом точних передач, таких як кульові гайки та напрямні, широко застосовуються у числових керованих верстатах, напівпровідниковому обладнанні, інтелектуальному виробництві. Фінансові дані за 2022–2024 роки показують, що 南京工艺 стабільно зростає: доходи становили 4,6 млрд, 4,93 млрд і 4,97 млрд юанів відповідно, а чистий прибуток — 59,2 млн, 78,8 млн і 78,7 млн юанів.

Однак у повідомленні 南京化纤 також визнає, що конкуренція у галузі посилюється, і якщо 南京工艺 не буде постійно оновлювати технології, підвищувати якість продукції та обслуговування, знижувати витрати і оптимізувати маркетингову мережу, її продукти можуть втратити конкурентні переваги, що негативно вплине на стабільність прибутковості компанії.

Постійні збитки, ризик зняття з торгів

Ця масштабна реструктуризація зумовлена тим, що основний бізнес 南京化纤 перебуває у кризовому стані. Аналіз фінансових показників за останні роки підтверджує цю тенденцію.

Відкриті дані свідчать, що основний бізнес компанії — виробництво та продаж високо-розчинних волокон, волокон лісею та PET-структурних матеріалів, а також водопостачання. За даними фінансової звітності станом на 31 січня 2026 року, у 2025 році очікується чистий збиток у діапазоні від 74 до 111 млн юанів, а чистий прибуток після коригування — від 158 до 200 млн юанів збитку.

У поясненнях компанія зазначає, що у 2025 році ціни на високо-розчинні волокна коливалися у межах зниження, основні сировинні матеріали, такі як деревна маса, подешевшали, тоді як ціни на сірку та каустичну соду зросли незначно. Це спричинило ситуацію, коли виробництво повністю належної компанії Jiangsu Jinling Fibers Co., Ltd. залишалося збитковим через цінову невигідність, хоча рівень збитків дещо зменшився.

Ще гірше — у частині доходів. За прогнозами, у 2025 році дохід становитиме 2,7–3,3 млрд юанів, а після виключення доходів, не пов’язаних із основним бізнесом, — 2,4–2,9 млрд юанів, що вже нижче за «безпечну» межу у 3 мільярди.

Згідно з правилами Шанхайської фондової біржі, якщо у 2025 році за підсумками аудиту компанія матиме негативний показник за сумою прибутку, чистим прибутком або чистим прибутком після коригування, і при цьому дохід без урахування сторонніх доходів буде нижчим за 3 мільярди, її цінні папери можуть бути піддані попередженню про ризик зняття з торгів. Це означає, що 南京化纤 фактично перебуває під загрозою «відліку часу до зняття з торгів», і реструктуризація може стати її останнім шансом уникнути цього.

Насправді, збитки 南京化纤 — не короткострокова коливна ситуація, а результат багаторічної кризи. Від 2018 року її чистий прибуток після коригування щороку був у мінусі, що свідчить про тривале зниження здатності основного бізнесу генерувати прибуток.

Паралельно, фінансовий стан компанії погіршується: знижується грошовий потік, зростає заборгованість, що ще більше ускладнює ситуацію.

З погляду грошових потоків, чистий грошовий потік від операційної діяльності був негативним кілька кварталів поспіль. У 2022–2024 роках і за три квартали 2025 року він становив відповідно — 78,02 млн, 171 млн, 154 млн і 139 млн юанів.

Щодо заборгованості, то рівень загальної заборгованості компанії тримається на високому рівні. Станом на третій квартал 2025 року, активи 南京化纤 становили 12,54 млрд юанів, зобов’язання — 8,93 млрд, а рівень заборгованості — 71,21%.

Для 南京化纤 ця понадрічна реструктуризація активів стала цінним шансом отримати додатковий час для виходу з кризи. Активи 南京工艺 дають нову надію, але інтеграція та синергія залишаються викликами. Як швидко використати технологічні та ринкові переваги 南京工艺, виконати обіцянки щодо показників і повернути компанію до прибутковості — це питання, яке потребує невідкладного вирішення. Ефект від цієї «перестановки» залежить від результатів у фінансовій сфері, і компанія ще довго буде під пильним поглядом ринку та інвесторів.