Ненависники біткоїна використовують приватне кредитування для «заграбастання» всього світу

Автор: Джефф Парк

Переклад: Chopper, Foresight News

У фінансовому світі кожне покоління винаходить новий інструмент, щоб приховати найгірші своїх рис під виглядом обережних продуктів.

У 80-х роках з’явилися сміттєві облігації, що маскувалися під «демократизацію капіталу»; у 90-х — борги на ринках нових країн, які подавалися як благородна справа допомоги країнам, що розвиваються, інтегруватися у світову економіку; у 2000-х — структуровані кредити, настільки складні, що навіть їхні розробники не могли зрозуміти їхню структуру перед крахом.

Ці «інновації» мають спільне: вони створюють штучні рішення для реальних проблем (наприклад, недостатнього зростання), наприклад, трансформацію ліквідності, і зрештою через надмірне поширення спричиняють катастрофи.

Приватне кредитування — це найновіша і, можливо, найхитріша версія цієї історії. Адже на відміну від попередніх, з самого початку воно навмисне приховує ризики перед їхнім вибухом, і коли це виявляється, наслідки вже неможливо виправити.

Останнім часом BlackRock безпосередньо списала дві приватні кредитні позики з номіналу 100% до 0%, одна з них — менш ніж за місяць. Це виглядає не як технічна помилка у методах оцінки, а як зізнання у неправильності мотиваційних механізмів.

Як ми дійшли до цього?

Криза — не причина, а результат приховування правди

Головна версія у галузі така: після фінансової кризи 2008 року банки під тиском Базеля III побоялися видавати кредити, і тому небанківські структури заповнили цю нішу, обслуговуючи малий і середній бізнес — це природний розвиток ринку.

Насправді ж, регуляторна архітектура після 2008 року не усунула ризики, а навпаки — створила тіньову систему, яка бере на себе ті ж самі ризики, але ухиляється від регулювання, що їх стримувало.

Розмір ринку приватного кредитування зріс з 46 мільярдів доларів у 2000 році до приблизно 2 трильйонів сьогодні. Ці гроші не з’явилися з нічого і не випадково потрапили до пенсійних фондів і страхових компаній. Вони цілеспрямовано спрямовуються до великих гравців, здатних довгостроково закривати позиції та приймати непрозорі оцінки.

Структура цього ринку дуже схожа на ту, що була під час кризи 2008 року, з однією важливою різницею: у 2008-му криза субстандартних іпотек зосередилася на безвідповідальних сім’ях і банках, що видавали кредити; у випадку приватного кредитування — збитки не мають меж, і гроші походять від страхових і пенсійних внесків звичайних людей.

Те, що викликало обурення суспільства у 2008 році — соціалізація збитків — тоді ще мала період приватних прибутків. А зараз: прибутки йдуть у кишені менеджерів фондів, а збитки — на рахунки пенсійних і страхових фондів, які ніколи не погоджувалися на таку відповідальність.

Ще гірше, що галузь не обмежується лише обслуговуванням інституцій — тепер вона спрямована і на роздрібних інвесторів. З 2025 року популярність ETF на приватне кредитування зросла, але проблема ще серйозніша: це не ліквідні активи, і їхнє включення до ETF не робить їх ліквідними. Це просто переносить вибухову бомбу «масового викупу, але без можливості продати активи» з професійних інституцій на звичайні інвестиційні рахунки.

Ось реальність, що відбувається.

Ворогам біткойна, які не люблять його, все відкрилися

За останні кілька років я скрізь рекомендував інституціям біткойн і виявив дивовижний закономірність: ті, хто відмовляється від біткойна, часто шалено захоплюються приватним кредитуванням. Це не два різні погляди, а одна й та сама психологія.

Їхні аргументи проти біткойна звучать «обережно»: висока волатильність, незрозумілі корекції, відсутність грошового потоку для оцінки вартості.

Але підсвідомо вони вважають: ціна біткойна — надзвичайно чесна. Вона публічна, доступна всім, і якщо помилився — то помилився, приховати це неможливо.

Навпаки, приватне кредитування:

— змінюється дуже повільно, і менеджери фондів «гладять» її щоквартально

— відсутній ринок, що міг би розкрити правду

— довгий період блокування, достатній для того, щоб ті, хто приймав рішення, підвищилися по службі, змінили роботу або пішли на пенсію

«Ексклюзивні проєктні канали» — це лише виправдання відсутності ефективної цінової конкуренції.

Справжні довірені особи прагнуть до істини, а ці ті, хто прагне уникнути її. Це не управління ризиками, а їхній антипод, що прикривається професійною зовнішністю і ігнорує інтереси бенефіціарів.

Пандемія AI перетворила її у системний ризик

За оцінками Morgan Stanley, у 2025–2028 роках глобальні капітальні витрати на дата-центри складуть 2,9 трильйона доларів, з яких близько 800 мільярдів потрібно залучити через приватне кредитування. Це вже перетворює приватне кредитування з ринку позик у ключову інфраструктуру майбутніх десятиліть для технологічних трансформацій.

Приклад: у жовтні 2025 року Meta і Blue Owl завершили найбільше в історії приватне кредитне фінансування — 27 мільярдів доларів на дата-центри. Гроші — від PIMCO і BlackRock, у кінцевому підсумку — від пенсійних і страхових фондів.

Жорсткість цього циклу у тому, що пенсійні фонди звичайних працівників фінансують автоматизацію і AI, що, у свою чергу, замінює їхню роботу. Приватне кредитування викривлює ціну капіталу і знижує цінність праці. Зараз щоквартально у цю сферу вливається майже 50 мільярдів доларів.

Фінансова інфраструктура AI, що фінансується за рахунок праці, якій вона має замінити, утворює замкнене коло: рука відрубує руку.

Трансформація ліквідності — це крадіжка часу

Я не кажу, що сам кредит — зло, і не стверджую, що всі приватні кредитні структури погані. Кредит — це завжди гра ймовірностей, і кожна епоха має свої борги і неправильні співвідношення.

Головне — хто справді несе збитки?

Банки, які визнають борги, — під регулюванням, із реальним ризиком банкрутства і втрати капіталу;

приватні менеджери — отримують комісійні за результати, заохочуючи робити ставки, а не відповідально заробляти;

коли позика знецінюється — менеджери вже давно отримали свою частку.

Кожна фінансова інновація зводиться до одного питання: хто нестиме непопулярні витрати?

«Вишуканість» приватного кредитування полягає у тому, що воно відповідає на це питання дуже «елегантно»:

— прибутки рухаються вгору і назад: до тих, хто вже давно на пенсії і має довгостроковий капітал

— витрати рухаються вниз і вперед: знижують зарплати, затримують найм, відтерміновують інвестиції, і спотворюють капітальні витрати економіки

Приватне кредитування — це крадіжка часу.

Це довгий час існуюча форма трансформації ліквідності, лише без маскування.

Вони використовують інструменти, які не можуть обрати, за ціною, яку не можуть передбачити, і беруть на себе ризики, які їм не належать.

Період блокування гарантує їм неможливість вийти, відсутність відкритої оцінки — неможливість протестувати, а щоквартальна оцінка — гарантує, що коли настане час платити, відповідальні вже зникнуть.

Здається, що це не грабіж, а «стабільний дохід», але обидва поняття майже не відрізняються, аж поки не настане крах. Хоча ця історія триває давно, її новизна у масштабах, прозорості та успіху цієї категорії активів, що базується на ілюзії безпеки, — і вона настільки велика, що навіть найобережніші інвестори вірять у неї.

У світі немає жодного активу, який би три місяці оцінювався у 100%, а за ніч знецінювався до нуля.

Якщо це не крадіжка — я справді не знаю, що тоді вважати.