Як рішення керівництва Mullen створили фінансову катастрофу на $10 мільярдів за 12 місяців

Коли Mullen Automotive опублікувала свої фінансові звіти за 2023 рік у січні, інвестори виявили шокуючу річ: компанія за один фінансовий рік накопичила збитки понад 1 мільярд доларів. При цьому фірма змогла продати та визнати дохід лише з 25 автомобілів. До моменту, коли все з’ясувалося, кожен із цих малих електромобілів — призначених для міських доставок — мав прихований виробничий кошт приблизно 40 мільйонів доларів. Як стартап з виробництва електромобілів випадково перетворив те, що мало бути скромним комерційним транспортом, на найдорожчу у світі машину? Відповідь криється у небезпечному поєднанні розмиваючих фінансувань, поганого розподілу капіталу та фінансових інструментів, що створювали самопідсилювальну спіраль знищення акціонерів.

Коли виробничий автомобіль коштує 40 мільйонів доларів за одиницю

Щоб зрозуміти масштаб проблеми Mullen, порівняймо це з наступним: у серпні 2023 року Rolls-Royce презентувала суперкар Droptail, кожен з чотирьох екземплярів якого, за повідомленнями, коштував близько 28 мільйонів доларів виробництва. У порівнянні з цим, Mullen Go — це мініатюрний комерційний транспортний засіб з колісною базою 96 дюймів, розроблений для «легкого маневрування в вузьких міських вулицях».

Згідно з офіційними звітами Mullen та незалежним аналізом, компанія за 2023 рік зазнала збитків у 1,01 мільярда доларів, при цьому отримала всього 366 тисяч доларів доходу від продажу автомобілів. Математика показує дуже просту історію: поділіть загальні збитки на 25 зареєстрованих поставок — і отримаєте неймовірні 40,27 мільйонів доларів витрат на один автомобіль. Цікаво, що одночасно на інтернет-майданчиках, таких як Alibaba, пропонували схожі автомобілі приблизно за 5000 доларів — що підкреслює абсурдність фінансової ситуації Mullen.

Що зробило це можливим — це не некомпетентне виробництво. Це токсичне поєднання безготівкових бухгалтерських витрат, які GAAP (Загальноприйняті принципи бухгалтерського обліку) зобов’язувала компанію визнавати як «реальні» витрати.

Механізм фінансування, що поглинув компанію

У фінансових звітах Mullen приховано справжнього винуватця: похідні зобов’язання на суму майже 642 мільйони доларів. Ці витрати виникли майже цілком через конвертовані нотиси компанії — форму фінансування, іноді називану «спіралью смерті», оскільки вона систематично руйнує вартість акціонерів з кожним залученням капіталу.

У червні 2022 року Mullen випустила конвертовані нотиси на 150 мільйонів доларів. Умови були надзвичайно щедрими для тримачів облігацій: вони могли конвертувати їх у звичайні акції за ціною закриття і отримували 1,85 бонусних варрантів за кожну конвертовану акцію. За цю одну операцію Mullen фактично витратила 427,5 мільйонів доларів у варрантних зобов’язаннях, залучивши всього 150 мільйонів у новий капітал. Менше ніж через рік, у червні 2023-го, керівництво повторило цю стратегію, залучивши ще 145 мільйонів доларів, при цьому зобов’язання за варрантами сягнули 255 мільйонів, а додаткове випускання акцій — близько 100 мільйонів.

Цей каскадний ефект був передбачуваний і руйнівний. Конвертовані боргові інструменти змушували керівництво постійно залучати новий капітал. Кожне нове залучення розмивало існуючих акціонерів, що змушувало шукати ще більше капіталу, і так по колу — створюючи безкінечну спіраль розмивання.

Винищення акціонерів

Можливо, найшокуючим наслідком було не сам мільярдний збиток — а систематичне знищення власності акціонерів.

У 2023 році Mullen збільшила кількість акцій приблизно у 75 разів, щоб врахувати всі конвертовані борги та варранти. Якщо на початку 2023-го ви володіли 1% Mullen Automotive, то до кінця року ваша частка зменшилася до всього 0,0133% — тобто на 98,7%. Це знищення власності не розподілялося між працівниками або не реінвестувалося у продуктивні активи. Більша частина йшла безпосередньо керівникам і тримачам боргів.

Наприклад, генеральний директор Девід Мічері отримав у 2023 році акцій на суму 48,87 мільйонів доларів. У поєднанні з іншими виплатами керівництву та величезними прибутками тримачів конвертованих облігацій стає очевидним, що мільярдний збиток — це величезна передача багатства від звичайних акціонерів до внутрішніх осіб і боржників.

Таймлайн показує, наскільки швидко все погіршувалося. У 2021 році витрати на фінансування становили 21 мільйон доларів. У 2022-му вони зросли до 511 мільйонів. А у 2023-му ці механізми фінансування довели компанію до втрат у цілому 1 мільярд доларів — у 47 разів більше за три роки.

Чому ці збитки мають значення понад Mullen

Проблема у тому, що ситуація з Mullen не унікальна. Поточна фінансова система дозволяє компаніям, що постійно зазнають збитків, безперервно залучати капітал через розмивання акцій. Такі компанії, як Bit Brother Limited (яка залучає капітал з 2013 року) і DSS (яка з 2002 року залучає капітал через випуск акцій майже без перерви), демонструють, що немає регуляторних механізмів, що цьому заважають.

Поки існують інвестори, готові купувати нові акції, і спекулянці, готові торгувати варрантами, керівництво не має стимулу зупинятися. Ризик для існуючих акціонерів — цілком, а вигода — для тримачів боргів, варрантів і керівників, що отримують акційні компенсації. Тим часом Nasdaq виконує вимоги і торгівля триває.

24 січня 2026 року Mullen знову відповідала мінімальним вимогам Nasdaq щодо ціни акцій після третього за менш ніж рік зворотного спліту. Це сталося не через фундаментальні покращення, а завдяки фінансовій інженерії — тому ж інструменту, що створив мільярдні збитки спочатку. Компанія залишається «життєздатною» у тому сенсі, що може продовжувати залучати капітал, але сама модель для звичайних акціонерів є фундаментально зламаною.

Урок із $40-мільйонного електромобіля Mullen — не у поганому дизайні або поганому виробництві. Це у системі, яка дозволяє керівництву і боржникам витягати величезну цінність, знищуючи власність акціонерів. Поки біржі самі не нестимуть витрати через ці розмиваючі фінансування або не запровадять правила, що забороняють компаніям, що постійно зазнають збитків, залучати капітал безперервно, очікуйте ще більше дорогих помилок, що збагачують внутрішніх осіб за рахунок інших.