Аналіз Terraform Labs (у процесі ліквідації) проти Jane Streeeeeeeet

За даними WSJ:

Адміністратор, який ліквідує Terraform Labs До Квона, подав позов проти Jane Street, звинувативши високошвидкісного торгового гіганта у внутрішній торгівлі з метою незаконного отримання прибутку та прискорення краху криптоімперії.

Тодд Снайдер, адміністратор плану, призначений судом з банкрутства, вимагає відшкодування збитків від Jane Street, її співзасновника Роберта Граніері та співробітників Брайса Протта і Майкла Хуана.

Ось скарга. Вона настільки сильно редагована, що зібрати повну картину важко, окрім звинувачення, що новий співробітник Jane Street Брайс Протт підтримував контакти з чутками ще під час стажування в Terraform. Це з другої сторінки:

Трейдери Jane Street створили таємний чат із повідомленнями, у якому брали участь нинішні та колишні співробітники Terraform. Цей чат навіть назвали “Таємниця Брайса”, на честь колишнього стажера Terraform і нинішнього системного розробника Jane Street Брайса Протта. Jane Street використовувала цей чат і інші неофіційні джерела недоступної інформації для передбачення торгівлі, що прискорила крах Terraform. Зловживання матеріальною недоступною інформацією від внутрішніх джерел █████████ дозволило Jane Street уникнути потенційних збитків на сотні мільйонів доларів саме в той момент, коли екосистема Terraform руйнувалася.

У електронній заяві Jane Street назвала позов “відчайдушним” і “прозорою спробою витягти гроші”.

Ось короткий огляд, з чим ми маємо справу, починаючи з основ.

Terraform випустила стабільні монети на своїй блокчейн-платформі Terra, цінність яких була прив’язана до різних валют. Токен Luna мав слугувати арбітражним балансом, оскільки один Luna міг завжди бути обміняний на номінальну вартість одного Terra, незалежно від їх ринкових цін.

Звісно, це було нісенітницею, але система могла б працювати довше, якби Terra використовувалася як засіб обміну. Вона не використовувалася. Близько трьох чвертей стабільної монети Terra USD були заблоковані в системі через протокол Anchor, який пропонував 20% річних для вкладників.

Ця піраміда увійшла у смерть у шість днів травня 2022 року, коли Terra USD “зламала” долар. Terraform намагалася захистити прив’язку спершу за допомогою резервів Luna Foundation Guard, незалежної організації, яка була ні тією, ні іншою — і довіри до неї вже не було. Приблизно 40 мільярдів доларів “чарівних інтернет-грошей” зникли. Квон минулого року отримав 15 років ув’язнення за два звинувачення у шахрайстві.

Почали з’являтися припущення про скоординований напад на Terra, причому підґрунтям для змови стала Iron Finance — схожа алгоритмічна стабільна монета, яка у 2021 році звинуватила у своїй краху ринкову маніпуляцію великих трейдерів, яких не ідентифікували.

Найпопулярнішою теорією щодо провалу Terra було, що якась група короткострілить біткоїн, щоб викликати паніку, маючи достатню кількість TerraUSD для висмоктування ліквідності Luna. Citadel Securities і BlackRock заперечили участь у цьому, а у березні 2023 року з’явилися повідомлення, що американські прокурори досліджують групові чати між торговими фірмами, зокрема Jane Street.

У скарзі немає нічого такого, що б стосувалося коротких позицій на біткоїн, її фокус — на зняттях з протоколу Anchor у час, коли почався обвал. Основні транзакції відбулися 7 травня через два криптогаманці: Wallet A, який, за попередніми даними, належав Jane Street, і Wallet B — власником був Ponzi scheme Celsius.

Достатньо знати, що спусковим механізмом паніки став зняток 85 мільйонів TerraUSD через Wallet A наприкінці 7 травня. Якщо ж детальніше аналізувати обсяги і часи, то “Анатомія краху Terra Luna” Джіангена Лю та ін. пропонує доступний опис, а аналіз на блокчейні від Nansen — усі технічні деталі.

Скарга Снайдера посилається на медіа-репорти, щоб зробити висновок, що Wallet A, ймовірно, належить Jane Street. Водночас, компанія ніколи публічно не підтверджувала і не заперечувала власність, і немає підстав вважати, що Celsius і власник Wallet A діяли у змові.

Більш ясна нитка доказів — груповий чат. Створений у лютому, “Таємниця Брайса” був між Проттом, інженером-програмістом Terraform, і керівником відділу розвитку бізнесу Terraform. Спочатку йшлося про знайомство з “великою компанією, яка хоче взяти участь” у залученні коштів. У скарзі зазначено:

Хоча інженер-програміст Terraform і Протт спочатку залишалися стриманими щодо “великої компанії”, яка шукає інвестиції в Terraform, вони недовго тримали таємницю. Пізніше у чаті інженер сказав Протту: “бро, ми всі знаємо, хто покупець. це там, де ти працюєш,” — і назвав компанію: “Jane Streeeeeeeet.”

Протт познайомив керівника відділу розвитку Terraform з командою DeFi Jane Street по електронній пошті. Але, хоча Terraform намагалася домовитися про інвестицію “щонайменше дев’ятизначної суми” в обмін на знижені Luna, Jane Street “перетворила ці контакти у канал для отримання матеріально недоступної інформації про Terraform”, — стверджує скарга.

Через численні цензури залишилися невідомими деталі недоступної інформації. Можливо, найцікавіше — це параграф про плани Terraform запустити новий “кривий пул”, через який трейдери могли б обмінюватися різними токенами, номінально прив’язаними до долара.

Terra Curve 3pool дозволяв обміни між TerraUSD і стабільними монетами Tether і Dai. Curve 4pool планувала додати гібридну стабільну монету Frax. Це був план Terraform зробити 4pool основним резервуаром ліквідності.

Terraform призначила дату запуску 4pool, але не оголосила про намір переносити токени з 3pool у 4pool, включаючи операцію з обміну 150 мільйонів TerraUSD наприкінці 7 травня. Через 13 хвилин після цієї операції власник Wallet A зняв ще 85 мільйонів TerraUSD, і ліквідність у 3pool стала недостатньою для арбітражерів. TerraUSD опустився до 2,5 центів нижче паритету, і почалася паніка.

У скарзі стверджується, що Jane Street діяла, знаючи наперед про вразливість, хоча будь-який курс економіки 101 дав би таке ж розуміння. Внутрішні знання про час проведення реорганізаційної операції Terraform могли дати Jane Street перевагу — хоча торгівля на 85 мільйонів наприкінці періоду великих зняттів, і для високочастотного трейдера 13 хвилин — вічність.

Невідомо, чому Terraform продовжувала планувати перекази пулу, коли ліквідність уже була такою тонкою. Можливо, на це вплинуло обіцянка нових інвестицій на дев’ять цифр? Доки не будуть розсекречені документи, відповіді лишаються невідомими.

У скарзі також зазначено, що Jane Street могла отримати перевагу, дізнавшись про можливе порятунок Terraform від Jump Trading, коли вона “зламала” прив’язку у 2021 році. Снайдер подав позов проти Jump Trading на 4 мільярди доларів у грудні.

Ще один важливий невідредагований параграф — це визначення “максимально можливого вилученого значення” (MEV), що є методом передбачення транзакцій шляхом маніпуляцій із порядком черги, поки вони очікують підтвердження у блокчейні. Федеральний суд Нью-Йорка у січні 2024 року класифікував TerraUSD, Luna та різні похідні цінні папери як незареєстровані цінні папери, тож можливо, це підпадає під визначення цінних паперів і шахрайства. Ми не знаємо точно.

Снайдер впевнений: “Jane Street зловживала ринковими відносинами, щоб маніпулювати ринком на одному з найважливіших подій у історії криптовалют,” — сказано у його електронній заяві.

Від імені постраждалих ми будемо використовувати всі законні засоби для притягнення до відповідальності тих, хто зловживав своїм становищем і отримав значний прибуток за рахунок кредиторів Terraform Labs. Трастовий фонд Wind Down прагне притягнути до відповідальності будь-яку сторону, чиє неправомірне поводження поглибило шкоду від краху Terraform.

Щодо застосовності caveat emptor для постраждалих, які очікували 20% доходу від алгоритмічного стабільного монетного депозиту, і чи є це цінними паперами, що порушують закон, — це питання, на яке відповідь дадуть інші.