Джефферсон пояснить процес дезінфляції та економічні перспективи на початок 2026 року

Заступник голови Федеральної резервної системи Філіп Н. Джеферсон висловив глибокий погляд на напрямки економіки та процеси дезінфляції, що тривають, у промові в Університеті Флориди Атлантік у січні 2026 року. З оптимістичним, але обережним настроєм, Джеферсон наголосив, що економіка перебуває на хорошому шляху для подальшого зростання, оскільки процес дезінфляції до цільового рівня інфляції 2% продовжується, хоча й із деякими викликами.

Економічне зростання залишається стабільним, незважаючи на технічні перешкоди

Погляд Джеферсона починається із позитивної оцінки стану економіки США на початку 2026 року. У третьому кварталі 2025 року ВВП зріс на 4,3% у річному вимірі, значно перевищуючи темпи зростання першої половини року. Цей показник зумовлений сильними споживчими витратами та коливаннями чистого експорту. Інвестиції бізнесу демонструють стабільне зростання, хоча інвестиції в житловий сектор ще не внесли суттєвого внеску.

Незважаючи на здорове зростання, економіка зазнала технічних труднощів у четвертому кварталі 2025 року через наслідки урядового закриття. Незважаючи на тимчасові перешкоди, Джеферсон прогнозує, що економіка найближчим часом зростатиме приблизно на 2% з урахуванням її фундаментальних показників.

Ринок праці демонструє ознаки уповільнення

Стан ринку праці стає сферою, яка потребує більшої уваги у аналізі Джеферсона. Зростання зайнятості у 2025 році сповільнилося порівняно з попереднім роком. У листопаді та грудні 2025 року роботодавці додали лише близько 50 тисяч працівників у непереробній сфері щомісяця — значно менше за історичні тренди.

Рівень безробіття наприкінці 2025 року становив 4,4%, трохи вищий за 4,1% у кінці 2024 року. Це уповільнення частково зумовлене зменшенням зростання робочої сили через імміграційні фактори та зниження рівня участі у робочій силі. Також спостерігається ослаблення попиту на робочу силу: співвідношення вакансій до безробітних знизилося до 0,9 у листопаді 2025 року — значно нижче за рівень відновлення після пандемії, що свідчить про більш динамічний ринок. У цьому контексті Джеферсон визнає зростаючі ризики скорочення робочих місць, хоча базові прогнози залишаються стабільними щодо рівня безробіття протягом року.

Повільне зниження інфляції: ціновий тиск на товари компенсує зниження цін на послуги

Найскладнішою частиною аналізу Джеферсона є динаміка процесу дезінфляції. Останні дані показують, що інфляція споживчих цін (CPI) у грудні 2025 року зросла на 2,7% у річному вимірі — так само, як і у листопаді, тоді як базова інфляція (Core CPI) залишилася на рівні 2,6%. Обидва показники суттєво знизилися порівняно з піком середини 2022 року, але процес дезінфляції значно сповільнився за останній рік.

Аналіз компонентів Core CPI дає важливе розуміння складності сучасного процесу. Інфляція у сфері послуг — особливо оренда житла та інші неенергетичні послуги — продовжує суттєво знижуватися, що відповідає поверненню до цілі 2%. Однак зниження у цій сфері компенсується зростанням цін на основні товари.

Після значного підйому під час пандемії, ціни на товари різко знизилися до рівнів до пандемії у 2023 році. Однак у 2025 році динаміка зміни процесу дезінфляції змінилася: ціни на товари зросли значно, до 1,4% у річному вимірі у грудні 2025 року. Джеферсон визнає, що цей підйом частково зумовлений підвищенням імпортних тарифів, що передаються у ціни деяких споживчих товарів.

Проте він залишається оптимістом і вважає, що процес дезінфляції продовжить рух у напрямку цілі 2%. Основний сценарій передбачає, що вплив тарифів на інфляцію є одноразовим і не призведе до сталих змін у тренді інфляції. Зі зниженням короткострокових очікувань інфляції з піку минулого року та збереженням більшості довгострокових очікувань у межах цілі 2%, фундамент для подальшої дезінфляції залишається міцним.

Баланс ризиків підтримує статус-кво у політиці ставок

У контексті аналізу монетарної політики Джеферсон пояснює, що зростаючі ризики скорочення робочих місць минулого року спричинили зміну у балансі ризиків, які враховує Федеральна резервна система. У відповідь Комітет з відкритого ринку (FOMC) знизив ставку федеральних фондів на 1,75 базисних пункту з середини 2024 року. За словами Джеферсона, ці заходи дозволили вивести ставку у діапазон, що відповідає нейтральному рівню — рівню, який не стимулює, але й не стримує економіку.

У нинішніх умовах Джеферсон дає чіткий сигнал, що немає необхідності у додаткових коригуваннях на найближчих засіданнях. Поточна політика дозволяє Федеральній резервній системі приймати рішення щодо рівня та часу коригувань на основі майбутніх даних, перспектив і динамічного аналізу ризиків.

Управління балансом та операції репо: технічні заходи для стабільності грошового ринку

Увага Джеферсона зосереджується на технічних аспектах реалізації монетарної політики. З січня 2019 року Федеральна резервна система застосовує рамки управління резервами, що визначають операції як механізм контролю за ставкою федеральних фондів через встановлення ставки політики, без активного регулювання обсягу резервів. Головна перевага цієї системи — ефективне управління ставкою у різних економічних умовах.

До грудня 2025 року Федеральна резервна система завершила процес скорочення балансу, розпочатий у середині 2022 року, зменшивши володіння цінними паперами приблизно на 2,2 трильйона доларів США. Зі зменшенням балансу резерви у банківській системі знизилися з рівня понад 3,5 трильйона до достатнього рівня. Це створило нову динаміку на грошовому ринку, зокрема, з підвищенням волатильності ставок репо, особливо під час великих податкових платежів.

Враховуючи цю ситуацію, у грудні 2025 року Федеральна резервна система розпочала операції з управління резервами (RPM) — важливий технічний інструмент для підтримки достатнього рівня резервів і ефективного контролю ставок. Важливо зазначити, що RPM не є кількісним пом’якшенням (QE). QE — це стимулювальний інструмент, застосовуваний, коли ставка федеральних фондів досягає нижньої межі, з метою зниження довгострокових ставок. Водночас, операції з управління резервами передбачають купівлю короткострокових казначейських цінних паперів для підтримки середньої тривалості активів Федеральної резервної системи, допомагаючи реалізовувати цілі короткострокової політики без зміни загального фінансового стану.

Джеферсон пояснює, що RPM буде прискорено у перші місяці для зняття потенційного короткострокового тиску на грошовому ринку, а потім його темпи знизяться відповідно до динаміки попиту на резерви. Остаточний розмір балансу ФРС визначатиметься за рівнем запитів громадськості щодо її зобов’язань у режимі достатніх резервів.

Крім того, постійні операції репо (SRP) відіграють важливу роль у встановленні верхньої межі ставок на грошовому ринку. У грудні 2025 року Федеральна резервна система скасувала обмеження загальної суми SRP, що дозволяє більш гнучке використання відповідно до потреб ринку. Це довело свою ефективність наприкінці 2025 року, коли масштабні розрахунки казначейських цінних паперів спричинили значний тиск на ставки репо, і використання SRP зросло для підтримки стабільності.

Перспективи: оптимізм із обережністю

У підсумку, Джеферсон підкреслює свій оптимізм, але з обережністю щодо напрямків розвитку економіки. Враховуючи, що обидві цілі двохмандатної місії Федеральної резервної системи — максимальна зайнятість і стабільність цін — мають ризики, він зобов’язується ретельно стежити за майбутніми даними. Процес дезінфляції, хоча й уповільнюється, залишається на шляху до цілі 2%, особливо за умови тимчасового характеру впливу тарифів.

Здатність Федеральної резервної системи ефективно реалізовувати рішення монетарної політики є ключовим аспектом досягнення її мандату. Технічні заходи, такі як операції з управління резервами та постійні операції репо, добре підготовлені для підтримки цієї мети. Завдяки ретельному аналізу даних, динамічній оцінці ризиків і гнучким інструментам, Джеферсон демонструє готовність Федеральної резервної системи протистояти складнощам економіки та викликам процесу дезінфляції у найближчі роки.