Огляд розрахунку опціонів на Біткоїн: та велика подія на ринку вартістю 236 мільярдів доларів

2024年底, криптовалютний ринок пережив безпрецедентну подію з виплатою опціонів. Це не лише найбільша за масштабами дата закінчення опціонів у історії Біткоїна, а й фінальна битва інституцій та розуму роздрібних інвесторів, а також психологічна боротьба. Оглядаючи цю рекордну дату закінчення, ми бачимо суть ринку — ідеальне поєднання математики, людської натури та фінансової гри.

Тоді близько 23,6 мільярдів доларів у опціонах на Біткоїн мали одночасно закінчитися, а спотова ціна коливалася біля 88 000 доларів. Така ситуація створювала найзаплутаніші конфлікти: з одного боку — понад 21,7 мільярдів доларів у кол-опціонах (Call), з іншого — реальна ціна залишалася слабкою і холодною. За даними Deribit, ціна “максимального болю” (Max Pain) для цієї дати закінчення була розрахована в 95 000 доларів — це ціна, яка приносить найбільший біль покупцям опціонів і максимізує прибутки продавців (переважно професійних маркет-мейкерів).

Той рекордний день закінчення опціонів

26 грудня 2024 року, ранок за пекінським часом. Ринок був у дивній атмосфері — з одного боку, криптоспільнота налаштована оптимістично щодо досягнення 100 000 або навіть 125 000 доларів до кінця року; з іншого — індекс страху та жадібності вже впав у зону крайньої паніки.

За цим розколом стоїть особливий механізм закінчення опціонів. Співвідношення масштабів кол- і пут-опціонів перевищує 2,6 рази, що означає, що на ринку накопичилося багато роздрібних позицій у довгих (покупних) опціонах, які висіли на межі “збирання”. Аналіз історичних даних показує, що за останні 3 роки п’ять великих дат закінчення опціонів слідували подібним моделям — здавалося, що напрямок руху був незламним, але перед датою закінчення раптово змінювався.

Три ключові сигнали ризику під час закінчення опціонів

Глибокий аналіз даних на блокчейні виявив три явних сигнали ризику:

Перший сигнал: структура позицій Відкриті позиції у кол-опціонах зосереджені у діапазоні 100 000–125 000 доларів, що є глибоким “внутрішнім” рівнем, тоді як пут-опціони — у діапазоні 75 000–86 000 доларів. Це класична “ловушка для бичачих” — гроші, що ставили на зростання, заблоковані, а стопи на низьких рівнях — ціль для професійних гравців.

Другий сигнал: аномально спокійна волатильність За місяць до закінчення, імпліцитна волатильність (IV) для різних термінів знизилася, короткострокова — більш ніж на 10%. Це здавалося спокоєм перед бурею — дослідження Glassnode показують, що низька волатильність, порушена, може викликати несподівані енергетичні сплески.

Третій сигнал: різке зростання Gamma-експозиції Близько до дати закінчення Gamma (міра швидкості зміни дельти) для опціонів у зоні “у грошах” зростає експоненційно. Це означає, що кожен рух ціни на 1% вимагає від професійних гравців великих динамічних хеджувань у спотовому ринку. У умовах низької ліквідності та під час святкових днів це може легко спричинити різкі цінові обвалення — 3000–5000 доларів за один сплеск.

Помилки роздрібних інвесторів під час закінчення опціонів

Аналізуючи цей випадок, можна виділити три найпоширеніші помилки роздрібних інвесторів:

Помилка перша: азарт на напрямок Багато хто відкривав великі короткі позиції біля 87 000 доларів або тримав високоризикові позики, вперто вірячи, що ціна “не підніметься”. В результаті, під тиском закінчення, професійні гравці через Gamma-хаеджінг піднімали ціну до 94–95 тисяч, що активувало стопи цих коротких позицій. Після “вибуху” ціни — вони знімали позиції, і ціна різко падала. Це — найжорстокіша правда закінчення опціонів.

Помилка друга: жадібність і “з’їдання” прибутку Ще одна група інвесторів, побачивши, що ціна піднялася до 90 000, поспішала закривати позиції, щоб зафіксувати 5–8% прибутку, бо боялася повернення вниз. Після закінчення опціонів Gamma-напруга зникла, і ціна знову рвонула понад 100 000. Ці “раніше закриті” інвестори пропустили найбільший рух.

Помилка третя: “догоняй” на високих рівнях Останні інвестори, які увійшли, коли ціна вже піднімалася до 95 000 і вважали, що прорив підтверджено, — програли найбільше. Після закінчення ціни швидко повернулися назад, і ці “останні” стали найбільшими “покупцями на вершинах”, зазнавши найбільших збитків.

Як уникнути ризиків під час закінчення опціонів

З цієї події можна зробити головний висновок: закінчення опціонів — це не гра на напрямок, а обов’язкова частина управління ризиками.

Для більшості роздрібних інвесторів ключова стратегія —:

Швидко фіксувати прибуток і частинами виходити з ринку. Якщо у вас менше 40% від початкової позиції, краще закрити 20–30% при ціні 90 000–92 000 доларів, щоб зафіксувати частину прибутку; при 94 000–95 000 — ще 30–40%; якщо ціна підніметься вище — закрити решту.

Пережити закінчення — і тоді буде новий сценарій. Це просте, але важливе правило — закінчення опціонів не призводить до банкрутства, але “застрягти” або “злити” позицію — легко. Тому важливо зберігати ризик-менеджмент і дисципліну по фіксації прибутку.

Не ігнорувати рівні підтримки. За даними, якщо ціна опуститься до 80 000–82 000 доларів, можливий короткостроковий відскок — але це не сигнал для “покупки на дні”, а нагадування, що падіння може бути обмеженим.

Довгострокові уроки закінчення опціонів

Ця подія стала історичною, але її уроки залишаються актуальними. Незалежно від напрямку ринку, будь то бичачий або ведмежий тренд, істина одна — закінчення опціонів не залежить від настроїв, а базується на математиці та людській психології.

Кожне закінчення — це точний механізм “збору урожаю”, що використовує людські жадібність і страх — бичачі інвестори прагнуть до вершини, ведмежі — до низу, а між цим — ринок коливається у розірваних емоціях.

Наступного разу, коли настане дата закінчення, передбачити її неможливо, але важливо пам’ятати: ті, хто зберігає спокій, дотримується правил фіксації прибутку і ризик-менеджменту — залишаться з прибутком і без втрат.