Зупинка на позначці 5000: чому золото не змогло виконати функцію захисту в умовах геополітичної кризи?

Цей текст публікується лише на Wall Street Journal і Today Headlines, без права на перепублікацію

Зі зростанням напруженості на Близькому Сході Brent тримається на рівні 100 доларів за барель. За традиційною практикою, геополітичні конфлікти зазвичай підвищують премію за кризу для золота. Однак у цьому конфлікті золото проявляє явну слабкість і не виконує функцію захисного активу. У перші дні конфлікту через ризики США і Іран золото зазнало значного зниження: 3 березня — падіння на 4,38%, пробивши рівень 5000 доларів за унцію, що стало найбільшим одноденним падінням з січня 2026 року; станом на 18 березня ціна знизилася більш ніж на 6% порівняно з початком конфлікту і наразі коливається навколо 5000 доларів за унцію; співвідношення золота і нафти знизилося з пікових рівнів.

Тим часом ринок знову повторює сценарій початку конфлікту між Росією та Україною 2022 року: ризикові активи і активи-укриття одночасно зазнають продажу. Долар продовжує зміцнюватися, золото, американські облігації та швейцарський франк слабшають одночасно, очікування зниження ставки ФРС суттєво зменшуються і переоцінюються більш високі та триваліші рівні процентних ставок, що нагадує зворотну структуру “золото-дівчинка” 2022 року. При кардинальних змінах у ринковій структурі кореляція між активами змінюється. Усередині захисних активів відбувається перерозподіл: долар стає головним активом-укриттям, а не золото, і при зростанні невизначеності кошти переважно йдуть у доларові активи, а не в безпроцентне золото; водночас нещодавній зв’язок між американськими облігаціями і акціями знову став позитивним, хоча облігації не виконують функцію захисту.

Останнім часом золото і фондовий ринок демонструють високий рівень синхронного зростання і падіння, що призводить до тимчасової неефективності традиційних стратегій хеджування акціями і боргами. Такий безвідносний масовий продаж зазвичай є проявом екстремального ліквідного тиску на ринку і свідчить про глибоку дезінтеграцію ризиків.

Епідемія ліквідності та короткострокове посилення долара

Перш за все, у перші дні початку конфлікту і зростання волатильності фондового ринку золото потрапляє у хвилю продажу всього, що є, — так званий “лізинг” активів. Інвестори продають золото, щоб покрити маржу, що слугує джерелом ліквідності. Коли індекс страху VIX різко зростає, і інвестори стикаються з маржевим тиском, ризиком втрат (VaR) і потребою ребалансування портфеля, вони переважно продають найбільш ліквідні активи, щоб отримати готівку. Оскільки золото має високу ліквідність, воно часто стає першою жертвою.

Після початку цього конфлікту VIX підскочив, з ETF-золотом спостерігається постійний відтік коштів — це ілюструє цю механіку: коли VIX перевищує 30 і залишається на цьому рівні, золото має понад 50% ймовірності зазнати значних продажів, з середньою негативною доходністю. Інші захисні активи, як-от американські облігації і швейцарський франк, також падають, що зазвичай свідчить про екстремальний ліквідний тиск.

По-друге, зростання цін на нафту через підвищення інфляційних очікувань викликає побоювання повторної інфляції, що змушує трейдерів значно знижувати очікування зниження ставок ФРС. Реальні ставки починають зростати, що тисне на золото — безпроцентний актив. Згідно з ринком OIS, очікування зниження ставок у цьому році зменшилися з 60 до приблизно 25 базисних пунктів, а іноді навіть закладається сценарій без зниження ставок.

Раніше зростання ціни на золото більше відображало посилення тренду “деконфіцікації” долара. Після конфлікту між Росією і Україною США і Європа посилили санкції проти Росії, а центральні банки світу почали розглядати золото як незалежний від урядового кредиту нейтральний заставний актив, збільшуючи стратегічні запаси для хеджування ризику “військової” долара. Після цього ціна на золото почала відхилятися від реальних ставок. Зі зменшенням ролі стратегічних резервів у короткостроковій перспективі, золото повертається до традиційної моделі ціноутворення як захисного активу, і реальні ставки знову стають ключовим фактором для цін.

Ще раз, при зростанні глобальної невизначеності кошти повертаються у доларові активи, а золото витісняється. Зміцнення долара чинить подвійний тиск: по-перше, воно безпосередньо знижує ціну золота, номіновану у доларах; по-друге, зростання привабливості доларових активів витісняє попит на золото. Цей феномен вже проявився під час конфлікту між Росією і Україною 2022 року і знову підтверджується цією хвилею. Спочатку у конфлікті короткочасно кореляція між доларом і золотом стала позитивною, але ця аномалія швидко зникла — долар продовжує зміцнюватися, а ціна золота падає. Короткострокова сила долара визначає тимчасовий тиск на золото.

Крім того, перед початком конфлікту золото вже переживало бурхливий бичачий тренд, торги були дуже напруженими, а оцінка значно відхилялася від довгострокової середньої. На кінець лютого премія до 60-місячної ковзної середньої сягнула найвищого рівня з 1980 року. Позиції спекулянтів у довгих позиціях за золото були дуже високими, а співвідношення золото-нафта — на історичних максимумах. В умовах високої оцінки і концентрації позицій, при будь-якому зниженні ризикового настрою або зменшенні ліквідності, можливі масові “пробіги” і закриття позицій. Якщо ціна підніметься до 6000 доларів, потрібно шукати підтримку у сценаріях інфляції 1970-х або екстремальних геополітичних подій.

Короткостроковий тиск на золото, стратегія “купуй на зниження”

Історичні дані показують, що реакція золота на кризові події дуже непередбачувана. З 29 зафіксованих кризових ситуацій у більшості випадків ціна золота у короткостроковій перспективі падає нижче початкового рівня, і реакція зазвичай відбувається із затримкою 1-2 тижні. Це означає, що захисна функція золота і його премія за кризу закладаються у довгостроковій тенденції, а короткострокові коливання компенсуються довгостроковим зростанням, що робить ціновий графік гладким.

У короткостроковій перспективі золото може бути чутливим до широкомасштабних подій зняття ризиків. Однак цей тип продажів, викликаний ліквідністю, зазвичай є тимчасовим. Після прориву VIX понад 30 у перші кілька днів продажі золота найсильніші, але через 10-15 днів, коли VIX починає знижуватися, золото зазвичай відновлюється.

Поточна поведінка ринку і структура кореляцій — це найчіткіше відображення ситуації 2022 року. Тоді реакція золота на початковий підйом через конфлікт згодом зникла через посилення долара. Це свідчить, що нинішні учасники ринку не керуються фундаментальним аналізом, а опиняються у великій макроекономічній логіці: або всі активи падають у зворотному “золотому” тренді і зростає лише долар, або всі активи зростають у “золотому” тренді і падає лише долар. Тривалість цієї ситуації залежить від більш сильного енергетичного інфляційного тиску і швидкої переоцінки очікувань щодо ставок центральних банків.

Поза короткостроковими і тактичними аспектами, зростання цін на нафту, інфляційні очікування або зменшення очікувань зниження ставок ФРС можуть у короткостроковій перспективі посилити тиск на золото. Однак, якщо протоки Ормузу залишаться заблокованими довго, ціна на золото, ймовірно, продовжить зростати. У разі переходу у стагфляційний режим, стратегічні запаси золота стануть ще більш цінними. У такій ситуації золото може виступати як захист від інфляції і рецесії одночасно, що значно підвищить його привабливість. Крім того, у разі системних ризиків на фінансових ринках (наприклад, кредитний сжиток, криза ліквідності) попит на захисне золото може знову зростати.

Загалом, у короткостроковій перспективі золото може залишатися під тиском через сильний долар і високі ставки; але у середньостроковій і довгостроковій — нормалізація геополітичної ситуації, зростання інфляційних очікувань, тенденція до дездоларизації, активізація купівлі золота центральними банками — створюють міцну основу для зростання цін. У нинішніх умовах інвесторам рекомендується зберігати терпіння і застосовувати стратегію “купуй на зниження” для довгострокового накопичення.

【Заява про авторські права】Цей матеріал належить【Wall Street Journal】, а Today Headlines отримали дозвіл на поширення інформації. Без дозволу третіх осіб перепублікація заборонена.

Ризики і застереження

        Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувачів. Користувачі повинні самостійно оцінити відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. За інвестиції відповідальність несе сам.