#SECAndCFTCNewGuidelines

У березні 2026 року два найпотужніші фінансові органи регулювання Сполучених Штатів — Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) і Комісія з торгівлі товарними фʼючерсами (CFTC) — зробили історичний крок, видавши нові спільні рекомендації, спрямовані на уточнення того, як федеральні фінансові закони застосовуються до цифрових активів, включаючи криптовалюти, токенізовані продукти та інноваційні блокчейн-технології. Ці керівні вказівки мають значно відійти від років невизначеності, накладання один на одного дій із забезпечення дотримання та суперечливих інтерпретацій чинних нормативних актів. Нову базову структуру широко розглядають як найбільш комплексну спробу створити нормативну ясність для ринків цифрових активів у США, що сигналізує про перехід від попередньої епохи нагляду на основі забезпечення дотримання до більш структурованого підходу, який прагне збалансувати захист інвесторів, цілісність ринку та технологічні інновації. Основна мета цих керівних принципів полягає у більш точному визначенні того, які цифрові активи підпадають під закони про цінні папери, а які — під закони про товари, та встановленні таксономії категорій цифрових активів, яка допомагає фірмам зрозуміти їхні нормативні обов'язки.

В основі цього керівництва лежить визнання того, що традиційна класифікація «цінних паперів» за законодавством США була складною для прямого застосування до цифрових активів, оскільки багато криптовалют та токенів на основі блокчейну не відповідають чітко існуючим юридичним визначенням, які були розроблені здебільшого десятиліття назад до появи децентралізованих мереж та розумних контрактів. Відповідно до нового керівництва, SEC і CFTC погодилися класифікувати цифрові активи на кілька окремих категорій, кожна з яких має своє власне нормативне регулювання. Ця нова таксономія включає категорії, такі як цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти, стейблкойни та цифрові цінні папери. Тільки остання категорія, «цифрові цінні папери», залишається предметом федеральних законів про цінні папери, що означає, що багато популярних цифрових активів, які раніше були неоднозначними, можуть тепер випадати з-під нормативного регулювання цінних паперів і замість цього підпадають під нагляд Комісії з торгівлі товарними фʼючерсами або залишаються поза межами законів як про цінні папери, так і про товари.

Одним із найважливіших аспектів керівництва є уточнення того, що більшість великих криптовалют за замовчуванням не вважаються цінними паперами. Традиційні закони про цінні папери, відповідно до давно встановленого «тесту Хаулі», розглядають, чи передбачає інвестиція очікування прибутку, одержаного завдяки зусиллям інших осіб. Нова інтерпретація визнає, що багато цифрових активів, включаючи видатні токени, такі як Bitcoin та Ethereum, отримують свою вартість від децентралізованої мережевої активності, динаміки попиту та пропозиції та програмних протоколів, а не від централізованих управлінських зусиль. У результаті активи, які відповідають цим критеріям, тепер явно класифікуються як цифрові товари, які історично підпадають під юрисдикцію CFTC, а не SEC. Це є великим нормативним зрушенням від попередніх інтерпретацій, які мали тенденцію розглядати багато цифрових монет як незареєстровані цінні папери.

Відповідно до новоутворених категорій, цифрові активи групуються на основі їх характеристик та того, як вони створюються, розповсюджуються, використовуються та торгуються. Цифрові товари — це ті, що функціонують автономно, де мережеві ефекти протоколу та економічна конструкція значною мірою визначають вартість. Цифрові колекційні предмети — це невзаємозамінні токени (NFT) та інші унікальні цифрові предмети, які, як правило, не являють собою фінансові інвестиції. Цифрові інструменти — це утилітарні токени, які служать конкретним функціям протоколу, але не несуть очікувань прибутку. Стейблкойни — це токени, прив'язані до стійких активів, таких як фіатні валюти, і розроблені для платежів та розрахунків. Нарешті, цифрові цінні папери включають токенізовані акції, облігації та інші інвестиційні інструменти, економічні характеристики яких відповідають традиційним фінансовим цінним паперам. Цей чіткий поділ призначений для зменшення нормативної неоднозначності, про яку учасники ринку довго скаржилися.

Спільне керівництво SEC і CFTC також розглядає конкретні види діяльності в сфері цифрових активів, такі як стейкінг, майнінг, airdrop'и та операції децентралізованого фінансування (DeFi). Керівництво припускає, що рутинні блокчейн-активності, такі як майнінг та нативний протокольний стейкінг, не є наслідково цінними паперами, що раніше було сірою зоною для багатьох фірм та інвесторів. Однак, якщо ці дії упаковані з угодами про розподіл прибутку або іншими централізованими управлінськими зусиллями, вони все ще можуть викликати нормативно-правові акти про цінні папери. Цей акцент на економічну функцію, а не на форму, призначений для створення більш об'єктивної та практичної методології для визначення нормативних обов'язків.

Разом із цим керівництвом органи вказали, що очікується подальша формальна розробка нормативних актів. Голова SEC публічно заявив, що керівництво, ймовірно, незабаром буде супроводжено формально пропонованими правилами для кодифікації нових інтерпретацій у нормативні акти, що можна забезпечити. Ці правила можуть включати положення «безпечної гавані», розраховані на надання проектам, особливо стартапам та компаніям на ранніх стадіях, тимчасового полегшення або чіткого шляху дотримання під час розробки продуктів та послуг, водночас захищаючи інвесторів від шахрайства та зловживань. Очікується, що ці майбутні правила запропонують ще більше впевненості та стабільності, зменшуючи залежність від дій із забезпечення дотримання як основного режиму нормативного пояснення.

Реакція промисловості на ці нові рекомендації була змішаною, але здебільшого позитивною. Багато фірм та інституційних учасників ринків цифрових активів вітали ясність, стверджуючи, що вона зменшує юридичний ризик і створює основу для зростання, інновацій та масового залучення. Деякі прихильники стверджують, що чіткі нормативні межі будуть заохочувати припливи інституційного капіталу, сприяти конкурентним ринкам США токенізованих активів та посилювати здатність упорядкованих платформ пропонувати спотові та похідні криптопродукти. Однак ринкові реакції також були обережними, з деякими цінами цифрових активів, що мають скромну реакцію або навіть знижуются, оскільки інвестори чекають фактичних нормативних актів, які нададуть керівництву силу закону. Цей настрій відображає розуміння того, що керівські рекомендації лише надають базову структуру, а фактичне законодавство або формальне регулювання все ще потрібне для повної впевненості ринку.

Критики керівництва зазначають, що це не закон, прийнятий Конгресом, і тому може бути предметом судового оскарження, переінтерпретації або скасування залежно від змін адміністрації або судового розгляду. Вони також стверджують, що, хоча базова структура є значним покращенням, вона не замінює необхідність комплексного федерального законодавства, яке кодифікувало б визначення цифрових активів, юрисдикційні повноваження та захист споживачів в одному законі. Дійсно, законодавчі зусилля, такі як запропоновані акти в Конгресі, мали на меті визначити терміни, як-от цифровий товар, та встановити чіткіші мандати для регуляторів, але ці зусилля просувалися повільно. За відсутності нових законів, керівництво SEC і CFTC функціонує як робоча нормативна дорожна карта, але не як законодавчий мандат.

Загалом, нове керівництво SEC і CFTC являє собою одноз найвизначніших нормативних розроблень для цифрових активів у Сполучених Штатах у 2026 році. Класифікуючи активи на окремі категорії, уточнюючи пріоритети забезпечення дотримання та артикулюючи кооперативну нормативну стратегію, органи зробили вирішальний крок до зменшення давніх невизначеностей, які перешкоджали інноваціям та плануванню комерційної діяльності. Нова базова структура відображає зусилля досягти баланс між захистом інвесторів і сприянням відповідальному зростанню, визнаючи унікальні економічні атрибути цифрових активів, водночас дотримуючись основних принципів американського фінансового регулювання. Надалі учасники ринку, юридичні експерти та політики будуть спостерігати, як формальні правила та потенційне законодавство розширюють це керівництво, формуючи довгостроковий ландшафт цифрових фінансів у Сполучених Штатах.