Акції Salesforce (CRM) залишаються стійкими в епоху SaaSpocalypse

Акції Salesforce (CRM) продовжують демонструвати стійкість у поточному SaaSpocalypse, навіть коли ширший сектор програмного забезпечення залишається під тиском. Хоча нарратив про руйнування штучним інтелектом (AI) явно посилився у сфері програмного забезпечення, широка природа зниження свідчить про те, що це більше загальна переоцінка, ніж крах конкретної компанії. З цієї точки зору, чи ринок правильно оцінює експозицію Salesforce до AI — чи просто екстраполює найгірший сценарій на весь сектор — я вважаю, що існує асиметрія в ситуації, особливо враховуючи, що акції зараз торгуються у так званій глибоковартісній зоні.

Отримайте 70% знижки на TipRanks Premium

• Розблокуйте дані рівня хедж-фондів та потужні інвестиційні інструменти для більш розумних і точних рішень

• Будьте попереду ринку з останніми новинами та аналізами і максимізуйте потенціал свого портфеля

У довгостроковій перспективі я очікую, що ця асиметрія виправиться, тому я налаштований оптимістично щодо Salesforce.

Чому SaaS переоцінюється по всьому сектору

Компанії SaaS переживають майже хаос протягом щонайменше останніх шести місяців, і Salesforce тут не виняток. Аналізуючи недавні результати топ-10 активів у ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV), стає ясно, що CRM зазнала різкого зниження вартості майже на четверту частину своєї ринкової капіталізації, що в цілому відповідає її секторним колегам.

Говорячи про головну тему, що зараз рухає технологічний сектор, ми бачимо фактично скоординовану розпродаж високоякісних програмних компаній — навіть серед так званих “переможців AI” таких як Microsoft (MSFT) і Palantir (PLTR). Це сам по собі свідчить, що проблема не є ізольованою, а є частиною більш широкого режиму змін.

В основі ринку зараз відбувається переоцінка SaaS-компаній через погляд, що їх традиційна модель може бути знецінена AI. Ще раніше вважалося, що це складні продукти з високою лояльністю клієнтів і ціновою владою, але тепер вони стикаються з тиском відкритих інструментів, що зменшують цю диференціацію. Найяскравішим проявом цього песимізму є потоки капіталу: капіталовкладення у технології все більше спрямовуються у інфраструктуру, таку як графічні процесори (GPU) і дата-центри, тоді як мультиплікатори програмного забезпечення зменшуються, а гравці інфраструктури продовжують користуватися преміальними ставками.

Salesforce — не найслабше місце, але й не імунне

На мою думку, Salesforce не є однією з найуразливіших компаній у цьому “SaaSpocalypse”, але й не має імунітету. Контролюючи робочі процеси, дозволи, клієнтський контекст і особливо інтеграцію систем і операційних даних, Salesforce набагато більш захищена, ніж окремі рішення або легкі програмні комплекси, які легше копіювати.

Одночасно існують реальні джерела тиску. Перехід від цінової моделі за місце до моделей на основі споживання або агентів природно зменшує ціни, а ризик того, що AI зменшить важливість інтерфейсного шару, створює нові вразливості для концепції CRM.

Однак я не вважаю очевидним, що ринок правильно оцінює ситуацію, відносячи Salesforce до компаній, які AI просто зруйнує. Останні дані, опубліковані у лютому, все ще свідчать про дуже здоровий бізнес: квартальний дохід зріс на 12% у порівнянні з минулим роком, загальний залишковий обсяг зобов’язань (RPO) досяг $72,4 мільярда, а прогноз на FY27 становить приблизно $46,1 мільярда, що дає зростання на 11% у порівнянні з попереднім роком, з операційною маржею без урахування GAAP у 34,3%.

Важливо, що AI тут — не лише загроза. Вона вже інтегрована у модель з ранніми ознаками монетизації. За рік Salesforce отримала $800 мільйонів щорічного повторюваного доходу Agentforce (ARR), а також 2,4 мільярда агентських робочих одиниць (AWUs) і обробила 20 трильйонів токенів.

Ризик перетворення у інфраструктуру

Більш оптимістична сторона історії також має важливу застережливу умову. Навіть якщо Salesforce не втратить свою бізнес-модель через AI, існує сценарій, за яким вона може більше орієнтуватися на бекенд-інфраструктуру, ніж на преміум-фронт-енд. Іншими словами, агенти AI можуть почати працювати поверх системи CRM, зменшуючи важливість традиційного інтерфейсу — і, відповідно, послаблюючи цінову владу класичної моделі за місце.

Прогноз Salesforce на FY27 вказує на зростання доходу приблизно на 10–11%, що відповідає показникам FY26. Хоча компанія успішно захищає свої маржі, очікування аналітиків щодо низьких двозначних прибутків на акцію (EPS) у розмірі близько 5,3% свідчать про те, що ринок ще не врахував справжнє прискорення, зумовлене AI. Проблема у тому, що у середовищі “SaaSpocalypse” навіть стабільність може сприйматися як застій; без чітких сигналів, що FY28 зможе повернутися до середніх двозначних значень, акції можуть важко переоцінити.

З більш фундаментальної точки зору, важко заперечувати, що Salesforce вже перебуває у зоні цінності. Акції торгуються приблизно за 14x без урахування GAAP, значно нижче свого п’ятирічного середнього — близько 34x. Якщо взяти консенсусний CAGR EPS у 17,5% на наступні три-п’ять років, це дає PEG приблизно 0,84 за поточних рівнів — що, на мою думку, свідчить про недооцінку.

Чи є CRM придбанням за версією аналітиків Уолл-стріт?

Незважаючи на недавній песимізм Salesforce, аналітики залишаються досить оптимістичними щодо CRM на наступні 12 місяців. З 37 рекомендацій, виданих за останні три місяці, 28 — купівля, 8 — утримання і лише 1 — продаж, що дає консенсус “помірно купувати”. Середня цільова ціна становить $264,94, що дає потенціал зростання приблизно на 35,9% від поточної ціни.

Вигідне співвідношення ризику та нагороди попри шум

З фундаментальної точки зору, я не бачу достатніх підстав заперечувати думку, що за приблизно 14x прогнозного прибутку Salesforce вже торгується у глибоковартісній зоні. З іншого боку, побоювання ринку щодо руйнування конкурентних переваг і потенційного зсуву бізнес-моделі під впливом AI все ще можуть знизити мультиплікатори.

Однак, враховуючи, що Salesforce здається більш ізольованою від цих ризиків порівняно з багатьма іншими компаніями сектору, я вважаю, що ринок зрештою це визнає — навіть якщо це займе кілька місяців. Більша частина цієї ізоляції походить від володіння системою обліку клієнтських даних, що залишається ключовою перевагою навіть у міру знецінення шарів AI.

За поточних рівнів оцінки це створює привабливий співвідношення ризику та нагороди, що підтримує рекомендацію купівлі CRM.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue