Серед іранської війни кредитні спреди показують ранні ознаки розширення

Ключові висновки

• Перевага доходності корпоративних та високоприбуткових облігацій вже тривалий час залишається вузькою — це ознака того, що економічні умови підтримують корпоративне запозичення.
• Війна в Ірані спричинила розширення спредів доходності, і, за словами аналітиків, це може тривати, якщо ціни на нафту залишатимуться високими.
• Коли спреди вузькі, інвесторам потрібно брати на себе більше ризику, щоб отримати вищу доходність на ринку корпоративних облігацій.

У міру поширення наслідків війни в Ірані по всьому світовому ринку доходності корпоративних та високоприбуткових облігацій зростають, що потенційно може полегшити тривалу посуху доходів на більш ризикованих сегментах ринку облігацій.

Протягом років кредитні спреди — міра додаткової доходності, яку отримують інвестори, тримаючи більш ризиковані облігації порівняно з безризиковими інвестиціями, такими як казначейські облігації США — залишалися незвично вузькими. Коли спреди тісні, це означає, що інвестори більш впевнені, що ризиковані корпоративні облігації уникнуть дефолту. Це ознака оптимізму щодо якості корпоративних компаній і загального стану економіки. Недолік у тому, що інвестори повинні брати на себе більше ризику, щоб отримати вищу премію або доходність порівняно з казначейськими облігаціями. Вузькі спреди також означають менше запасу безпеки, якщо доходності знизяться і економічні умови погіршаться.

Аналітики кажуть, що кредитні спреди можуть розширитися, якщо ціни на нафту залишатимуться високими. Загалом, кредитні спреди розширюються у періоди зростаючих страхів рецесії або напруги в окремих секторах. Війна в Ірані сприяла короткостроковій економічній невизначеності та зростанню цін на нафту — ранні ознаки розширення кредитних спредів, за якими стежать інвестори.

Перед початком війни різниця між опціонно скоригованою доходністю індексу корпоративних облігацій Morningstar США і безризиковою інвестицією зменшилася до 0,83 процентних пунктів, що є звуженням порівняно з двома роками тому, коли вона становила 0,93 процентних пунктів. Різниця була ще більшою для ризикованіших, високоприбуткових боргів.

Крім довгого циклу — аналітики кажуть, що сили, що підтримують вузькі спреди сьогодні, можна прослідкувати ще з фінансової кризи 2008 року — ринок облігацій стикається з величезним зростанням випуску боргів, пов’язаних з технологічним сектором, і нещодавно — з війною США з Іраном. Ось що потрібно знати інвесторам.

Чому кредитні спреди були такими вузькими?

Спреди на корпоративні облігації зменшувалися протягом більшої частини десятиліття завдяки поєднанню кількох факторів. «Ми перебуваємо у періоді сприятливих умов щодо кредитного ризику», пояснює Джеффрі Розенберг, старший менеджер портфеля в систематичній групі фіксованого доходу BlackRock.

По-перше, зростаюча економіка після пандемії COVID-19 сприяла здоровим балансам корпорацій, що давало інвесторам впевненість у низькому ризику дефолту в корпоративному секторі. «Це дуже підтримує прийняття кредитного ризику у портфелях», каже Мэтт Вжесневський, керівник управління портфелями клієнтів Vanguard.

Ці умови дозволили корпораціям легше отримувати фінансування та випускати більше боргів. Одночасно, нижчі відсоткові ставки, ніж у попередні десятиліття, означають, що витрати на відсотки менше тягнуть на балансах. Все це сприяє більшій впевненості інвесторів і більшому попиту на корпоративний борг, що підвищує ціни і знижує доходність порівняно з казначейськими облігаціями, звужуючи кредитні спреди.

Також у ринку високоприбуткових облігацій значно менше «сміття», оскільки більша частина найризикованішого боргу перейшла до ринку leveraged loan або приватного кредиту.

Чому у ринку високоприбуткових облігацій менше «сміття»?

Ліквідність приватного кредиту зменшує можливості для кредиторів

Стурбованість щодо фіскальної нестабільності та зростання державного боргу також могла сприяти інтересу інвесторів до корпоративного боргу, додає Вжесневський. «Можливо, є трохи більше впевненості у прийнятті корпоративного кредитного ризику, коли інвестори можуть краще розуміти фундаментальні показники, ніж у випадку з фіскальними проблемами, що виникають, коли уряди довго працюють з дефіцитом».

Чи є вузькі кредитні спреди ризиком для інвесторів?

Вузькі спреди — поширене явище. «Кредитні спреди можуть залишатися вузькими дуже довго», каже Вжесневський із Vanguard, посилаючись на багаторічні періоди у 90-х і 2000-х роках.

Але це не означає, що вони не несуть ризику для інвесторів. Коли кредитні умови залишаються такими сприятливими протягом тривалого часу, пояснює Розенберг із BlackRock, це може спонукати позичальників недооцінювати ризики. «Наступає самовпевненість», — каже він.

Війна в Ірані розширює спреди

Навіть у рамках довшого циклу короткострокові шоки можуть мати значний вплив на кредитні спреди. Найновіше — спреди значно розширилися на початку війни США з Іраном.

28 лютого різниця у доходності між кошиком облігацій з рейтингом BBB і казначейськими облігаціями з подібними термінами погашення досягла 108 базисних пунктів — з 101 базисного пункту попереднього тижня і до мінімуму 93 базисних пунктів на початку місяця, оскільки інвестори стикнулися з новою невизначеністю та ризиком у глобальних фінансових ринках. Це, разом із зростанням цін на нафту та загрозою інфляційного (можливо рецесійного) економічного шоку, зробило корпоративний борг набагато ризикованішим для інвесторів.

Аналітики кажуть, що спреди можуть залишатися ширшими, якщо конфлікт триватиме. «Більш тривала війна означатиме більший і більш тривалий шок цін на нафту», — писали аналітики Bank of America нещодавно. «Ця ситуація починає негативно впливати на акції, ускладнюючи зростання спредів [або їх зменшення], навіть якщо доходності залишаються привабливими».

Розенберг із BlackRock каже, що стабільне зростання цін на нафту також може змінити прогноз щодо економічного виробництва і зростання. «У такій ситуації доходність облігацій може знизитися через побоювання щодо впливу на зростання», — пояснює він. «Зниження безризикових доходностей у поєднанні з підвищеним ризиком зростання призведе до значного зростання кредитних спредів корпоративних облігацій».

Основні висновки для інвесторів

Аналітики кажуть, що коливання кредитних умов є нормальним явищем. «Завжди існує кредитний цикл, але з невідомим і непередбачуваним часом», — каже Розенберг. Як і зазвичай у фінансових ринках, ці збої, спричинені невідомими факторами, можуть створювати можливості для досвідчених інвесторів. Це залишається актуальним навіть якщо перспектива стає більш невизначеною і доходності зростають.

«Доходність — це двигун облігації», — каже Вжесневський із Vanguard. «Якщо ви ретельно аналізуєте свої позиції, робите домашню роботу і маєте впевненість у кредитах, які тримаєте, вищий дохід дає вам кращі результати, і саме це важливо для портфелів». Візьмемо, наприклад, масове корпоративне запозичення, яке підживлює бум інфраструктури штучного інтелекту. Хоча невизначеність щодо доходів від AI могла підвищити кредитний ризик у деяких сегментах ринку, Вжесневський каже, що це також сприяло розподілу між секторами, «створюючи ринок для вибору облігацій».