Riot у першому кварталі продала 3,778 BTC: чи закінчився епоха накопичення криптовалюти майнерами?

2026 року 2 квітня публічно розміщена на Nasdaq майнерська компанія Riot Platforms оприлюднила звіт про оновлення операцій за перший квартал, повідомивши, що за перші три місяці 2026 року вона продала 3 778 біткоїнів, середня ціна продажу становила 76 626 доларів США за 1 BTC, а виручка сягнула приблизно 289,5 млн доларів США. Саме по собі це число не виглядає вражаючим — якщо порівняти його із записом Riot за перший квартал 2025 року, коли продажів не було зовсім, усе змінюється кардинально.

Але це далеко не ізольована дія однієї лише Riot. Паралельно MARA Holdings продала понад 15 000 біткоїнів, виручивши приблизно 1,1 млрд доларів США; Genius Group повністю закрила позицію, продавши всі 84 біткоїни для погашення боргів; уряд Бутану продовжує скорочувати свої біткоїн-активи. Розгортається карта масових розпродажів майнерів, що охоплює Північну Америку, Азію та Європу.

У цій статті відправною точкою слугують продажі Riot у Q1: ми системно розкладаємо на повну картину дані цього хвилювання розпродажів майнерів, описуємо структурний крах попиту корпоративних «вимпелів» на біткоїн (demand for coin hoarding by corporates), а також галузеву логіку переходу майнерів до AI-інфраструктури, і прогнозуємо траєкторії еволюції за різних сценаріїв.

Повна картина розпродажів майнерів

У першому кварталі 2026 року Riot Platforms зробила разом 1 473 біткоїни, що на незначні 4% менше за 1 530 біткоїнів у тому ж періоді 2025 року; середньодобове виробництво становило 16,4 BTC. Продаж 3 778 BTC означає, що впродовж кварталу компанія продала приблизно у 2,6 раза більше, ніж виробила; її облікові біткоїн-активи знизилися з близько 19 223 BTC на кінець попереднього кварталу до 15 680 BTC, включно з 5 802 біткоїнами з обмеженнями; у річному вимірі це зниження становить приблизно 18%.

Джерело: Riot Platforms

Середня ціна продажу 76 626 доларів США — це найбільш заслуговуючий на увагу нюанс у цьому розкритті. Станом на 3 квітня 2026 року спотова ціна біткоїна становила приблизно 66 825 доларів США. Середня ціна продажу Riot була приблизно на 14,6% вищою за поточний спотовий ринок. Це означає, що Riot продавала частинами у різні моменти протягом першого кварталу, користуючись відносно вищими рівнями цін на біткоїн у січні—березні, а не здійснюючи вимушені розпродажі на ринковому дні.

Кейс MARA Holdings масштабується навіть сильніше, ніж у Riot. У період з 4 березня по 25 березня MARA продала 15 133 біткоїни поетапно, викуповуючи з дисконтом конвертовані облігації зі строком погашення у 2030 та 2031 роках у середньому, що дозволило зменшити розмір непогашеного боргу з 3,3 млрд доларів США до 2,3 млрд доларів США, тобто приблизно на 30%, а також разом заощадити близько 88,1 млн доларів США на процентних витратах. Позиція компанії в біткоїнах зменшилася приблизно з 53 822 BTC до 38 689 BTC, тобто на 28%. На рівні менеджменту вже чітко заявлено, що у 2026 році компанія все ще може здійснювати «поетапні продажі біткоїнів» для покриття операційних витрат і потреби в інвестиціях у новий бізнес.

Культ «скарбника» (holding) біткоїнів: від «віровчення майнерів» до «фінансового тягаря»

«Культ скарбника» серед майнерів біткоїна — тобто видобування з подальшим довгостроковим утриманням замість негайного продажу — у галузевій історії мав майже релігійний статус. Його базова логіка така: виробничі витрати майнерів (електроенергія, амортизація обладнання) обліковуються у фіатній валюті, тоді як результат — у біткоїнах. Якщо вірити у довгострокове зростання ціни біткоїна, відкладення продажів дозволяє зафіксувати вищу фіатну виручку. Ця стратегія була масово підтверджена в бичачих циклах 2020–2021 років.

Але цей «догмат» зараз системно руйнується.

З погляду даних: публічно торговані біткоїн-майнери з жовтня 2025 року по лютий 2026 року вже продали понад 15 000 BTC, ставши найрізкішим «розпродажним» хвилюванням у цьому циклі. У той самий період ціни на майнінг потужності (hashprice) впали нижче 30 доларів США за PH/s, а дохід від комісій за транзакції знизився приблизно на 70% порівняно з попередніми піковими значеннями.

Стан прибутковості стає ще наочнішим. Поточна ціна біткоїна — близько 66 825 доларів США, тоді як оцінка середньої виробничої собівартості майнерів у галузі становить 89 000–91 000 доларів США, що означає: значна частка майнерів працює в режимі збиткового майнінгу. Мережа потужностей також відчуває тиск: хешрейт усієї мережі знизився з 1,16 ZH/s на початку цього місяця до приблизно 990 EH/s, тобто приблизно на 15%; майнінгова складність 20 березня зменшилася з близько 1,45 квадрильйона до 1,33 квадрильйона — приблизно на 8%.

Три послідовні корекції складності зі «знегативним» ефектом — вперше з липня 2022 року — додатково підтверджують сигнали капітуляції з боку майнерів.

На цьому тлі біткоїн від майнерів, який раніше був «стратегічним резервним активом», переосмислюється як «операційний грошовий ресурс». Як зазначали учасники ринку, утримання біткоїнів майнінг-компаніями перестає бути стратегічним вибором для накопичення з метою зростання, натомість це інструмент ліквідності — щоб оплачувати електроенергію, обслуговувати борги та підтримувати безперервність операцій.

Крах попиту корпоративних «скарбників»: від 69 000 BTC до 1 000 BTC

Розпродажі майнерів — лише одна з ліній повної картини. Якщо розширити погляд до всіх публічних компаній, які включають біткоїн у свій баланс, структурний відплив проявляється ще чіткіше.

Згідно з даними CryptoQuant, оприлюдненими у березні 2026 року, за останні 30 днів усі компанії-«скарбники» біткоїнів разом (окрім Strategy) придбали лише приблизно 1 000 BTC — що на відміну від пикового значення щомісячного купівельного попиту в 69 000 BTC у серпні 2025 року, зниження сягнуло 99%. За часткою в обсягах купівель: частка компаній, які не є Strategy, скоротилася з 95% у жовтні 2024 року до нинішніх приблизно 2%.

Джерело даних: CryptoQuant

Обсяг біткоїн-утримань Strategy вже становить близько 76% від загального обсягу утримань усіх «скарбників» у цій вибірці; також частка утримань Strategy у загальній кількості біткоїнів в обігу становить близько 3,8%. Для порівняння: у листопаді 2025 року ця частка становила приблизно 74%. Хоча Strategy сама продовжує стабільні купівлі, відносна частка позицій інших компаній усе ще скорочується.

У звіті Galaxy Digital за липень 2025 року попереджалося про таку модель: корпоративна «скарбниця» за своєю природою є похідним інструментом ліквідності; її стійкість залежить від премії ціни акцій відносно базових біткоїн-утримань. Як тільки премія звужується, маховик починає обертатися в інший бік — падіння ціни стискає чисту вартість активів, з’їдає акціонерну премію, і випуск акцій переходить від приросту до розмивання. Ця ситуація у другій половині 2025 року та на початку 2026 року практично повністю реалізувалася.

Розпродажі майнерів: фінансовий тиск чи стратегічна переорієнтація?

Щодо дій Riot на продажі, ринок має дві різні рамки інтерпретацій. Одна пов’язує це з пасивним вибором через операційний фінансовий тиск; інша — трактує як частину активного стратегічного переходу.

У площині фінансового тиску: у першому кварталі Riot біткоїн-виробництво у річному вимірі знизилося приблизно на 4%. При цьому розгортання обчислювальної потужності збільшилося з 33,7 EH/s до 42,5 EH/s, тобто приблизно на 26%. Контраст між ростом потужностей і падінням випуску вказує на структурну проблему: складність мережі продовжує зростати, а вихід продуктивності на одиницю потужності знижується. У першому кварталі дохід Riot від електроенергетичних кредитів досяг 21 млн доларів США, що на 171% більше за рік тому; сукупні витрати на електроенергію знизилися до приблизно 0,03 долара США за кВт·год, тобто на 21% менше в річному вимірі. Це свідчить, що Riot має певні переваги в операційній ефективності.

У площині стратегічної переорієнтації сума продажів Riot дуже тісно корелює з капітальними витратами на будівництво першої черги (112 MW) AI датацентру в Corsicana. Аналітик VanEck Меттью Сігель (Matthew Sigel) зазначив: відповідність сум не є випадковістю. У січні 2026 року Riot підписала з AMD договір про оренду датацентру на 10 років: початкова потужність — 25 MW, прогнозований контрактний дохід — близько 311 млн доларів США, і разом з тим є три опції продовження на 5 років; якщо виконати всі, загальна вартість може досягти приблизно 1 млрд доларів США. Договір набув чинності у січні 2026 року.

Генеральний директор Riot Джейсон Лес (Jason Les) у оголошенні за січень сказав: «Завдяки тому, що ми розблоковуємо наш великий електроенергетичний портфель для інфраструктури датацентрів із високим попитом, ми створюємо значну цінність для акціонерів».

Погіршення сигналів попиту в ланцюгу (on-chain)

Передумовою розпродажів майнерів є ширше скорочення ончейн-попиту.

За даними CryptoQuant, оприлюдненими 1 квітня 2026 року, «показний попит» на біткоїн — тобто індикатор, що вимірює, чи новий попит перевищує або не дотягує до кількості нововидобутих біткоїнів — станом на кінець березня впав до приблизно -63 000 BTC. Це означає, що обсяг нових покупок продовжує бути меншим за обсяг рухів (переміщень) старих утримувачів, і ринок перебуває на стадії розподілу.

Одночасно «кити» з обсягами 1 000–10 000 BTC перейшли від накопичення до розподілу. Протягом минулого року їх баланс загалом зменшився приблизно на 188 000 BTC, тоді як за аналогічний період 2024 року було чисте збільшення приблизно на 200 000 BTC. Аналітик CryptoQuant зазначив: ця тенденція прискорилася у четвертому кварталі 2025 року, і історичні дані показують, що тривале «негативне» накопичення китів зазвичай збігається з періодами слабкості ціни.

Картина розшарування: паралельна дія трьох сил

Нинішня структура на корпоративному ринку біткоїна може бути описана як паралельна дія трьох сил.

Перша сила — колективні продажі майнерів. Riot, MARA, Cango, Bitdeer, Core Scientific та інші майнерські компанії впродовж останніх шести місяців постійно зменшували свої біткоїн-утримання; їхні драйвери включають тиск на прибутковість, управління боргами та рекапіталізацію капіталу в AI-інфраструктуру. MARA на рівні політики чітко змінилася: у березні 2026 вона оновила політику «скарбниці», дозволивши вперше здійснювати продажи на розсуд (discretionary).

Друга сила — загальний вихід корпоративних «скарбників» з ринку. Місячні обсяги купівель біткоїна компаніями, що не є Strategy, впали з піку 69 000 BTC до 1 000 BTC. Це падіння відображає не лише зміну ринкових умов, а й викриває структурну крихкість моделі корпоративної «скарбниці»: більшість компаній, які увійшли на високих рівнях, опинилися в облікових збитках і змушені призупинити або навіть інвертувати стратегію накопичення.

Третя сила — невелика кількість тих, хто продовжує купувати, зокрема представлених Strategy. У першому кварталі Strategy купила приблизно 44 377 біткоїнів — близько 94% від загального обсягу корпоративних купівель за цей місяць. Японська компанія Metaplanet у той самий період купила 5 075 біткоїнів, витративши близько 398 млн доларів США; її загальна позиція зросла до 40 177 біткоїнів, і вона стала третім у світі за розміром публічним корпоративним утримувачем біткоїна. Середня вартість утримання (average cost basis) Metaplanet нині становить близько 97 593 доларів США, що означає приблизно 32% облікового збитку відносно поточної ціни близько 66 825 доларів США.

Прогноз еволюції за багатьма сценаріями

На основі аналізу вище галузевий вплив завершення культу «скарбника» та розпродажів майнерів можна спрогнозувати за трьома сценаріями.

Сценарій 1: безперервний розподіл (базовий шлях)

Якщо ціна біткоїна триматиметься в діапазоні 65 000–75 000 доларів США, майнери не зможуть суттєво послабити тиск на прибутковість. Премія виробничих витрат у середньому по галузі на рівні близько 20–25% означає, що значна частина майнерів і далі перебуватиме в збитковій операційній діяльності. У цьому сценарії розпродажі майнерів не зупиняться в короткостроковій перспективі, але інтенсивність продажів може набувати пульсуючого характеру залежно від коливань ціни: кожне падіння на 5–10% може запускати нову хвилю розпродажів. Корпоративний попит у «скарбниковому» сегменті залишиться низьким, а концентровані купівлі Strategy не зможуть повністю компенсувати тиск продажів з боку майнерів і китів.

Сценарій 2: прискорене «перекроювання» майнінг-потужностей (шлях галузевої реорганізації)

Більш екстремальний ціновий сценарій — якщо біткоїн впаде нижче 60 000 доларів США — спровокує значніший масштаб очищення ринку майнерів (exit/clearing). Історичний досвід безперервних корекцій складності зі «знегативним» ефектом показує: першими з ринку підуть найменш ефективні майнери, а потужність перейде до лідерів галузі. Для майнерських компаній на кшталт Riot і MARA, які поєднують переваги електроенергетичних ресурсів та можливості AI-переходу, це може навпаки стати можливістю для інтеграції галузі з нижчою собівартістю. Riot має майже 2 гігавати електроенергетичного портфеля — тип ресурсу, який операторам датацентрів надвеликого масштабу в середньому потрібно чекати 36–48 місяців, аби отримати дозвіл. «Перекроювання» потужностей пришвидшить перехід майнерів від єдиної моделі «майнінг—скарб—утримання» до композитної моделі «майнінг—продаж—диверсифікація доходів».

Сценарій 3: зовнішні каталізатори (шлях відновлення з боку попиту)

Сутність розпродажів майнерів — поведінка з боку пропозиції, тоді як відновлення попиту залишається ключовою змінною для того, куди піде ринок. Поточний ончейн-показовий попит дорівнює -63 000 BTC, що означає: з боку попиту ще не сформувалася ефективна підтримка. Але з точки зору поведінки довгострокових утримувачів індикатори на кшталт Miner Position Index уже перейшли в історично низькі зони. Якщо макроекономічне середовище поліпшиться (наприклад, зниження напруги у геополітичних конфліктах, розворот у монетарній політиці), і водночас спотові ETF на біткоїн продовжуватимуть мати стійкий чистий приплив, відновлення попиту може завершитися раніше, ніж повне відновлення з боку пропозиції. У такому разі тиск продажів буде поглинатися в процесі формування ціни, а не посилюватися.

Висновок

Riot Platforms продала у першому кварталі 2026 року 3 778 біткоїнів — на поверхні це виглядає як квартальна фінансова операція майнера. Але якщо помістити це у макро-картину поряд із продажами MARA (15 000 біткоїнів), закриттям позиції Empery Digital (370 біткоїнів), повними продажами Genius Group (84 біткоїни), триваючим скороченням з боку Бутану та падінням попиту корпоративних «скарбниць» на 99%, — стає очевидним тренд: ера «культу скарбника» серед майнерів добігає кінця.

Це не означає сумнівів майнерів у довгостроковій цінності біткоїна — це неминучий продукт переходу галузі на новий етап: коли майнінгова прибутковість стискається до рівня нижчого за виробничу собівартість, коли AI датацентри здатні працювати з операційною маржею понад 80%, і коли модель корпоративної «скарбниці» доводить свою крихкість після входу на високих рівнях, продажі перестають бути пасивним вибором і стають необхідним кроком активної переорієнтації.

За умов безперервного скорочення блочного винагородження в біткоїні, зростання негнучких витрат на потужності та вибухоподібного зростання потреби в AI-інфраструктурі, перетворення майнерів із «скарбників» на «операторів енергетичної інфраструктури» лише починається. А в сегменті корпоративних «скарбниць» концентрація Strategy у певній мірі, чи є вона «твердою опорою» (definite support) для біткоїна або ж варто остерігатися ризику концентрації — відповідь, ймовірно, залежатиме від того, як ці нові структурні сили зрештою переформатують баланс попиту та пропозиції в усьому секторі.