Щойно я почув всі останні зауваження Валлера, і цей вартий уваги. Офіційний представник ФРС фактично підтвердив те, що відчувають ринки — зниження ставок неможливе, якщо інфляція не знизиться різко. Це його перша важлива політична промова з кінця лютого, тому час має значення, враховуючи все, що змінилося в глобальній економіці за останні кілька місяців.

Ось що цікаво щодо того, де зараз знаходиться думка ФРС. У лютому інфляція трималася трохи вище цільового рівня у 2%, про яку постійно говорили у ФРС. Усі сперечалися, чи ринок праці достатньо напружений, щоб виправдати зниження ставок, чи потрібно тримати їх стабільними і дозволити інфляції охолонути. Тепер, через кілька місяців, ця розмова повністю змінилася.

Дві події фактично перепрограмували мислення ФРС. По-перше, напруженість у Близькому Сході підвищила ціни на енергоносії у всьому. Це той тип шоку пропозиції, який центральні банки зазвичай ігнорують як тимчасовий, але якщо він затягнеться, він починає впливати на ширшу інфляцію і економічне зростання. По-друге — і це більш важливо — зміни у політиці імміграції кардинально змінили картину пропозиції робочої сили. Чистий імміграційний приплив зменшився з 2,3 мільйона у 2024 році до мінімальних рівнів у 2025 році, і очікується, що він залишиться низьким. Це означає, що ринок праці фактично не потребує стільки нових робочих місць для підтримки повної зайнятості, як думали раніше. Страхи щодо пропозиційної сторони виявилися менш серйозними.

Тепер розрахунки ФРС змінилися. Валлера виклав два сценарії, і чесно кажучи, вони малюють досить різні картини. У оптимістичному випадку, протока Гормуз відкриється, потоки енергії нормалізуються, і ціни на нафту знизяться до $82 до кінця 2026 року. Якщо це станеться, сплеск інфляції, який ми бачили, — це просто тимчасовий шум, і ФРС потенційно може розглянути зниження ставок пізніше цього року, коли ситуація стабілізується. Але — і це важливо — це припускає, що нафтові ф’ючерси не перебільшують оптимізм.

Ризиковий сценарій більш хаотичний. Якщо напруженість у Близькому Сході триватиме і енергія залишатиметься дорогою, бізнеси почнуть передавати ці витрати споживачам. Ланцюги постачання зіштовхнуться з труднощами, добрива і товари подорожчають, і раптом ви вже не маєте справу лише з енергетичним шоком — він поширюється скрізь. Ми бачили, як це розгорталося у 2021–2022 роках, і це не було приємно для інфляції.

Що фактично говорить Валлера — ФРС не планує швидко знижувати ставки найближчим часом. Погані дані щодо зайнятості, якими всі хвилювалися? Виявляється, вони не загрожують досягненню максимальної зайнятості через ситуацію з імміграцією. Тому можна забути про цикл зниження ставок, який був наприкінці минулого року. Єдиний реальний шлях до зниження — це якщо інфляція різко знизиться і залишиться низькою.

Його базовий сценарій — спостерігати, як швидко ситуація нормалізується. Якщо наступного тижня або трохи пізніше буде укладено справжню угоду про мир, ризикові активи можуть ще сильніше піднятися, а ціни на енергоносії — повернути курс. Це умова, за якої ФРС справді буде комфортно розглядати зниження ставок у 2026 році. Але якщо конфлікт затягнеться і енергія залишатиметься високою, інфляція поширюватиметься, економіка охолоне, і ФРС, ймовірно, просто триматиме ставки стабільними, поки інфляція триматиметься вище цільового рівня довше. Це, по суті, ситуація очікування і спостереження, але перевага явно на боці терплячості щодо зниження ставок, доки інфляція не дасть їм справжнього приводу діяти.