Щойно я помітив щось, на що варто звернути увагу щодо того, як зараз поводяться акції та облігації. Ринок веде себе досить цікаво з моменту загострення геополітичної напруги — акції фактично ігнорують нафтовий шок, тоді як фіксований дохід все ще зазнає удару. Індекс S&P 500 за 10 торгових днів піднявся на 9,8%, що є найсильнішим рухом за 10 днів з часів пандемічного відскоку у квітні 2020 року. Тим часом, доходність казначейських облігацій майже не знизилася, незважаючи на всю цю риторику про ризик-оф. Це досить дивне розходження, якщо задуматися.

Що його спричиняє? Насправді є кілька рівнів цього явища. По-перше, облігації були занадто песимістично оцінені до того, як ситуація загострилася. 10-річні казначейські облігації були пригнічені через надмірно агресивні очікування зниження ставок, у які вже ніхто не вірив. Ринок праці виявився сильнішим за очікуваннями, тож вся ця дефляційна історія розвалилася. Тепер ціни на нафту підвищують доходність, і облігації фактично закріпилися на цій кореляції — вищий рівень нафти означає вищу доходність. Просто і все.

Що ж із акціями? Вони мають перевагу, якої немає у облігацій. Прибутки корпорацій номінальні, тобто вони автоматично зростають разом із цінами. Зростання прибутків у першому кварталі очікується на рівні 19%, що значно вище консенсусу. Тому помірна інфляція фактично не шкодить акціям так, як вона руйнує фіксований дохід. Це велика механічна різниця.

Ще є фіскальний аспект. Війна зазвичай означає більше державних витрат — короткострокові субсидії на енергоносії, довгострокові інвестиції у оборону та енергетичну незалежність. Більше фіскальних витрат означає більше пропозиції казначейських облігацій, що підвищує доходність. Але для акцій? Це сприймається як підтримка попиту, особливо для оборонних та енергетичних компаній. Той самий шок — зовсім інша інтерпретація.

Але ось у чому справа — ця різниця може не триматися вічно. І акції, і облігації все ще чутливі до цін на нафту, і якщо знову відбудеться різкий стрибок у ціні на сирий нафту або дані по зайнятості знову змінять очікування ФРС, ця вся модель буде перевірена. Поточна сила акцій здебільшого полягає у переоцінці трьох факторів, а не у якесь постійне відокремлення від товарних ринків. Варто стежити за тим, як це все розвиватиметься.