Щойно я помітив щось, що мене турбувало щодо ринку зараз. COIN досяг $444 назад у липні 2025 року — абсолютний максимум. Перенесімося до цього тижня наприкінці квітня 2026 року, і він торгується приблизно за $206. Це жорстке зниження на 54% від максимуму. Але ось що робить це цікавим: акції та реальний бізнес розповідають зовсім різні історії.

Дозвольте мені пояснити, що насправді відбувається під капотом. Більшість людей досі вважає Coinbase просто платформою для спотової торгівлі, де роздрібні інвестори купують Біткоїн. Ця історія чесно кажучи вже застаріла. Компанія закрила придбання Deribit у серпні 2025 року за 2,9 мільярда доларів, і це одразу почало приносити гроші на волатильних ринках. Подумайте про це — тепер вони володіють найбільшою у світі біржею опціонів на криптовалюту. Коли спотові ринки були тихими у четвертому кварталі, Deribit досягла рекордних квартальних доходів. Це та гра на нерівній кореляції, яка їм була потрібна.

Далі — USDC досягла $17,8 мільярда в середньому утриманні по їхніх продуктах — рекордний максимум. Ринок стабільних монет зараз становить $312 мільярдів. Підписки Coinbase One наближаються до 1 мільйона платних користувачів, утричі більше за три роки. Base, їхній L2, обробляє рекордну кількість транзакцій, викликаних агентами ШІ, що здійснюють платежі машина-до-машини. Це вже не проста історія про купівлю Біткоїна за дебетову картку.

Тож чому ж акції обвалилися? Прибутки за четвертий квартал показали -$667 мільйонів доларів чистого збитку за GAAP 12 лютого. Спочатку ця цифра була страшною. Але заглибімося — майже все з цього було безготівковим зниженням вартості їхніх криптовалютних активів. Скоригований чистий дохід був фактично $178 мільйонів доларів. Вони мають $11,3 мільярда готівки. Бізнес не провалювався; бухгалтерський облік зробив його вигляд таким.

Ось що насправді важливо для теорії щодо акцій COIN у 2026 році: вони отримали умовне схвалення OCC на національну довірчу ліцензію 2 квітня. Це величезно. Пенсійні фонди, ендаументи, страхові компанії — їм потрібні федеральні рішення з опіки перед тим, як вони зможуть інвестувати в крипту. Це цілком нова категорія доходів, яка раніше не існувала у циклах. Закон GENIUS також створив федеральну рамкову систему для стабільних монет, що прискорює інституційне прийняття USDC. А у травні 2025 року вони увійшли до індексу S&P 500, що змусило індексні фонди володіти приблизно $5,5 мільярдами акцій. Це створює структурований попит, якого раніше не було у медвежих ринках.

Але серйозно — історія маржі викликає занепокоєння. Доходи зросли на 9,7% у порівнянні з минулим роком до $7,2 мільярда, але операційні витрати зросли на 35% до $5,7 мільярда. Це стискання маржі, яке потрібно повернути назад, щоб бульший сценарій спрацював. Керівництво прогнозувало у Q1 підписний дохід у $710-$790 мільйонів, що принаймні показує, що бізнес не скорочується. Обсяг транзакцій досяг $5,2 трильйонів, зростання на 156% у порівнянні з минулим роком.

У фінансових аналітиків з Уолл-стріт різні думки. Goldman має цільову ціну $235 14% вище, Bernstein — $330, найвищий цільовий рівень — $510, а найнижчий — $205. Це широкий розкид показує, наскільки невизначеним є час циклу криптовалют. Медіана з 48 аналітиків — $400, що дає 90% потенційного зростання з поточного рівня.

Основне питання щодо прибутків 7 травня: чи справді збережеться ця диверсифікація? Якщо підписки та послуги досягнуть високого рівня ( мільйонів, якщо Deribit продовжить домінувати, якщо обсяг транзакцій відновиться — тоді ви отримаєте позитивний сюрприз. Якщо ні — акції залишаться у межах коливань. Модель медведя — тривала слабкість криптовалют, витрати, що перевищують доходи, і акції коливатимуться між $80-), не встановлюючи нових стабільних максимумів.

Але сценарій на 2030 рік — це вже цікаво. Якщо криптовалюта знову увійде у великий цикл прийняття — інституційні ETF, інтеграція CBDC, токенізація активів, масштабування торгівлі агентами ШІ — тоді доходи Coinbase можуть досягти $15-$790 мільярдів на рік. За 40-50-кратним P/E це означає ринкову капіталізацію понад $400 мільярдів, а ціна акцій — понад $2 000. Позиціонування Base у сфері агентної торгівлі особливо важливе тут. Це не прогноз, а сценарій, що вимагає реалізації та прискорення прийняття криптовалют.

Підсумовуючи: ви купуєте позикову ставку на рух цін Біткоїна та обсяги криптовалютної торгівлі. Це підтверджує коефіцієнт 3,15-3,53. Але зараз відрізняється те, що база доходів стала більш стабільною. Deribit зростає у волатильних ринках, а не лише у бульбашкових. USDC — структурний тренд, а не циклічний. Ліцензія OCC відкриває нові доходи від інституційної опіки. Членство у S&P забезпечує постійних інституційних власників. Ці зміни не усувають циклічність, але мають зробити медвежі спади менш глибокими і відновлення швидшими.

Я уважно слідкую за 7 травня. Це справжня точка перелому для історії акцій Coinbase.