Thống đốc Fed nhận định rằng sự bùng nổ stablecoin với tổng giá trị hàng nghìn tỷ USD sẽ tạo áp lực khiến lãi suất tại Mỹ giảm.

Khi lãi suất trung hòa giảm, lãi suất chính sách cũng cần được điều chỉnh giảm để hỗ trợ cho nền kinh tế phát triển lành mạnh, Miran nhấn mạnh, đồng thời cảnh báo nếu không thay đổi chính sách tiền tệ phù hợp thì có thể vô tình tạo ra tác động thắt chặt đối với nền kinh tế.

Một lãnh đạo cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vừa đưa ra cảnh báo quan trọng rằng sự phát triển bùng nổ của stablecoin—các token kỹ thuật số neo giá USD hiện xử lý lượng giao dịch thanh toán lên tới hàng nghìn tỷ đô la—có thể tái cấu trúc nền tài chính toàn cầu và tạo áp lực giảm kéo dài lên lãi suất Mỹ trong dài hạn. Diễn biến này đang đặt ra yêu cầu thay đổi căn bản về cách tiếp cận chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương trong bối cảnh tài chính ngày càng số hóa.

Trong bài phát biểu chuyên đề “A Global Stablecoin Glut: Implications for Monetary Policy” tại BCVC Summit 2025 ở New York, Thống đốc Fed Stephen I. Miran bày tỏ quan ngại rằng nhu cầu stablecoin tăng mạnh có thể thúc đẩy mua vào trái phiếu Kho bạc Mỹ và các tài sản thanh khoản cao định giá USD khác. Ông cho rằng hiện tượng này có thể tương tự như “dư thừa tiết kiệm toàn cầu” đầu những năm 2000—khi dòng vốn dư thừa đổ vào tài sản an toàn và kéo lãi suất toàn cầu xuống thấp.

“Stablecoin có thể trở thành ‘chú voi hàng nghìn tỷ đô la’ trong căn phòng của các ngân hàng trung ương,” Miran nói. “Sự tăng trưởng vượt bậc của stablecoin làm tăng nguồn vốn cho vay trong nền kinh tế Mỹ, từ đó liên tục gây áp lực giảm lên lãi suất trung hòa—mức mà chính sách tiền tệ không kích thích cũng không thắt chặt các hoạt động kinh tế.”

Nhận định này cho thấy việc ứng dụng tiền kỹ thuật số đang tạo ra những động lực mới vượt ra ngoài phạm vi mà các khuôn khổ chính sách tiền tệ truyền thống có thể xử lý, buộc ngân hàng trung ương phải điều chỉnh lại cách quản lý lãi suất.

Hàng nghìn tỷ USD stablecoin có thể làm giảm lãi suất trung hòa 40 điểm cơ bản

Phân tích của Miran được đưa ra khi Fed đang duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất liên ngân hàng từ 3,75% đến 4,00%, sau hai đợt giảm lãi suất gần đây. Lãi suất thực tế hiện ở mức khoảng 3,87%, giảm đáng kể so với 4,33% vào đầu năm 2025. Xu hướng này phản ánh nỗ lực của Fed trong việc điều chỉnh chính sách tiền tệ trước diễn biến kinh tế thay đổi.

Phân tích chuyên sâu của Thống đốc Fed cho thấy, dù không tiếp tục hạ lãi suất, việc stablecoin được sử dụng rộng rãi có thể tự động gây áp lực giảm chi phí vay trên toàn nền kinh tế. Khi thu hút hàng nghìn tỷ USD dự trữ vào tài sản kỹ thuật số neo giá USD—phần lớn nguồn vốn đến từ nước ngoài—stablecoin mở rộng đáng kể nguồn vốn cho vay trong hệ thống tài chính. Cơ chế này tương đồng với cách dòng vốn toàn cầu đầu những năm 2000 giữ lãi suất ở mức thấp qua việc gia tăng nguồn tiết kiệm tìm nơi trú ẩn an toàn.

Theo dự báo của Miran, stablecoin có thể khiến lãi suất trung hòa giảm tới 40 điểm cơ bản nếu tốc độ tăng trưởng hiện tại duy trì. Lãi suất trung hòa là ngưỡng cân bằng mà chính sách tiền tệ không thúc đẩy cũng không kìm hãm tăng trưởng, đóng vai trò tiêu chuẩn quan trọng cho quyết định của ngân hàng trung ương.

Với GENIUS Act vừa được thông qua, các tổ chức phát hành stablecoin tại Mỹ phải dự trữ tài sản bảo chứng hoàn toàn bằng những tài sản USD an toàn, thanh khoản cao như tín phiếu Kho bạc, hợp đồng mua lại và quỹ thị trường tiền tệ chính phủ. Miran cho rằng quy định này có thể làm tăng mạnh nhu cầu với nợ chính phủ Mỹ, tạo ra thay đổi cấu trúc trên thị trường Kho bạc mà các nhà hoạch định chính sách cần theo dõi sát sao.

Fed dự đoán thị trường stablecoin có thể đạt từ 1.000 tỷ đến 3.000 tỷ USD vào năm 2030, tiệm cận quy mô các chương trình nới lỏng định lượng thời kỳ COVID-19. Quỹ đạo này sẽ là một trong những thay đổi lớn nhất của hệ thống tiền tệ trong nhiều thập kỷ qua.

Báo cáo “State of Crypto 2025” của Andreessen Horowitz cho biết stablecoin đã xử lý khối lượng giao dịch lên tới 46.000 tỷ USD trong thời gian gần đây, tăng 106% so với kỳ trước. Quy mô này tương đương hệ thống Thanh toán Bù trừ Tự động của Mỹ, chứng tỏ stablecoin đã chuyển mình từ công cụ tiền điện tử chuyên biệt thành hạ tầng thanh toán chủ đạo.

Tổng dự trữ stablecoin hiện nắm giữ hơn 150 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ, biến nhóm này thành chủ nợ lớn thứ 17 của chính phủ Mỹ—vượt nhiều quốc gia. Việc tập trung trái phiếu vào các tổ chức phát hành tiền số đặt ra những vấn đề mới cho công tác quản lý nợ và cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ.

Stablecoin hiện chiếm hơn 1% lượng USD lưu hành, tái cấu trúc tài chính toàn cầu

Miran đã so sánh sự phát triển của stablecoin với “dư thừa tiết kiệm toàn cầu” đầu những năm 2000—giai đoạn dòng vốn ngoại đổ mạnh vào thị trường nợ Mỹ kéo lợi suất xuống trên toàn kỳ hạn. Ông cảnh báo rằng việc stablecoin tăng trưởng có thể tạo ra hệ quả tương tự: lượng tiết kiệm lớn đổ vào tài sản an toàn định giá bằng USD, làm giảm mức lãi suất trung hòa—chuẩn mực cho quyết sách tiền tệ.

Các nhà kinh tế Marina Azzimonti và Vincenzo Quadrini từng ước tính stablecoin được sử dụng rộng rãi có thể khiến lãi suất giảm tới 40 điểm cơ bản thông qua tác động lên cung cầu vốn cho vay. Nếu kịch bản này xảy ra, Fed sẽ phải giữ lãi suất chính sách ở mức thấp hơn để đảm bảo cân bằng kinh tế và thực hiện mục tiêu kép về việc làm tối đa và ổn định giá cả.

Miran lưu ý rằng nếu Fed không điều chỉnh chính sách để thích nghi với lãi suất trung hòa thấp, chính sách tiền tệ có thể trở nên “vô tình thắt chặt,” kìm hãm tăng trưởng và việc làm mà các nhà hoạch định không nhận ra nguyên nhân. Rủi ro này cho thấy Fed cần tích hợp động lực stablecoin vào các khuôn khổ phân tích của mình.

Từ một công cụ chuyên biệt phục vụ giao dịch và đầu cơ tiền điện tử, stablecoin đã phát triển thành một trong những hệ thống thanh toán số lớn nhất toàn cầu. Các giao dịch thanh toán chỉ mất vài giây thay vì nhiều ngày, chi phí dưới một cent cho mỗi giao dịch và ngày càng được ứng dụng cho chuyển tiền kiều hối, thanh toán thương mại xuyên biên giới và các hoạt động tài chính phi tập trung không cần đến ngân hàng truyền thống.

Dữ liệu của Andreessen Horowitz cho thấy hơn 1% tổng lượng USD lưu hành hiện đã được token hóa trên các blockchain công khai—một cột mốc thể hiện đồng đô la số đang thay đổi căn bản cấu trúc tài chính toàn cầu. Sự chuyển đổi này không đơn thuần là đổi mới công nghệ mà là thay đổi cấu trúc cách tiền di chuyển trong nền kinh tế toàn cầu, tác động sâu rộng đến chính sách tiền tệ, ổn định tài chính và dòng vốn quốc tế mà các ngân hàng trung ương mới bắt đầu nhận diện và ứng phó.

Câu hỏi thường gặp

Stablecoin là gì? Khác gì so với tiền điện tử như Bitcoin?

Stablecoin là tiền điện tử neo vào các tài sản ổn định như tiền pháp định hoặc hàng hóa, giúp giữ giá trị ổn định. Khác với biến động mạnh của Bitcoin, stablecoin kết hợp sự hiệu quả của tiền điện tử với độ ổn định về giá, phù hợp cho giao dịch hàng ngày và lưu trữ giá trị.

Tại sao lãnh đạo Fed tin rằng stablecoin sẽ đạt quy mô hàng nghìn tỷ USD?

Lãnh đạo Fed cho rằng stablecoin sẽ đạt quy mô hàng nghìn tỷ USD do loại tiền này đáp ứng nhu cầu về công cụ tiết kiệm định giá USD tại các khu vực thiếu sản phẩm này, từ đó thúc đẩy nhu cầu toàn cầu với tài sản USD.

Tại sao mở rộng thị trường stablecoin lại khiến lãi suất Mỹ giảm?

Sự phát triển của stablecoin làm giảm nhu cầu với tiền tệ truyền thống, kéo lãi suất trung hòa xuống thấp hơn và gây áp lực khiến Fed phải giảm lãi suất chuẩn khoảng 0,4 điểm phần trăm.

Các stablecoin chính là gì và được neo vào loại tài sản nào?

Các stablecoin lớn gồm USDT và USDC neo vào USD, EURS neo vào EUR, PAXG neo vào vàng. Một số stablecoin khác được bảo chứng bằng nhiều tài sản hoặc tiền điện tử để đa dạng hóa tài sản thế chấp.

Stablecoin được sử dụng rộng rãi sẽ ảnh hưởng thế nào đến hệ thống ngân hàng truyền thống?

Việc stablecoin được ứng dụng rộng rãi có thể khiến dòng tiền gửi rời khỏi ngân hàng truyền thống, thay đổi cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ và ảnh hưởng đến ổn định tài chính. Các ngân hàng có thể bị rút tiền gửi khi người dùng chuyển sang stablecoin, làm giảm khả năng cho vay và ảnh hưởng tới truyền dẫn lãi suất.

Nhà đầu tư nên nhìn nhận cơ hội tăng trưởng và rủi ro trên thị trường stablecoin thế nào?

Thị trường stablecoin có tiềm năng tăng trưởng lớn, dự kiến đạt quy mô hàng nghìn tỷ USD vào năm 2030 nhờ lợi suất dự trữ và khối lượng giao dịch mở rộng. Tuy vậy, nhà đầu tư cần đánh giá kỹ sự phát triển chính sách pháp lý, chất lượng tài sản dự trữ và cạnh tranh giữa các nhà phát hành lớn trước khi đầu tư vốn.