Thị trường tiền mã hóa giảm 6%, cổ phiếu liên quan đến Bitcoin bị bán tháo. MicroStrategy giảm 9.63% xuống còn 143.19 USD, sụt 70% so với đỉnh, tỷ lệ giá trị sổ sách phá vỡ 1. BitMine giảm 9.89%, nắm giữ 4.24 triệu ETH lỗ 3.8 tỷ USD. MicroStrategy nắm giữ 710,000 BTC, mua vào 4 lần trong tháng này vẫn tiếp tục sụt giảm. Vấn đề cốt lõi: thị trường đặt câu hỏi về tính bền vững của việc tích trữ coin bằng đòn bẩy, pha loãng cổ phần gia tăng.
Tỷ lệ giá trị sổ sách của MicroStrategy, cược 54 tỷ USD, phá vỡ
(Nguồn: Google Finance)
Dữ liệu từ Google Finance cho thấy, giá cổ phiếu MicroStrategy giảm 9.63% trong ngày thứ Năm, đóng cửa ở mức 143.19 USD, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2024. Trong giao dịch sau giờ, giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm 0.13%. Nhà kinh tế và nhà phê bình Bitcoin nổi tiếng Peter Schiff bình luận về đợt giảm này, chỉ ra rằng giá cổ phiếu MSTR đã giảm gần 70% so đỉnh.
“Saylor đã bỏ ra 54 tỷ USD trong 5 năm qua để mua hơn 712,000 BTC, trung bình giá cao hơn khoảng 76,000 USD mỗi BTC. Tổng lợi nhuận chưa thực hiện của ông ấy chưa tới 11%. Tiếc là ông ấy không mua vàng!” ông viết. Dù những lời phê bình này mang tính thiên vị (Schiff lâu nay vẫn lạc quan về vàng, bi quan về Bitcoin), nhưng cũng chỉ ra vấn đề cốt lõi của mô hình MicroStrategy: khoản đầu tư khổng lồ chỉ mang lại lợi nhuận trên sổ sách rất nhỏ.
Trong khi cổ phiếu giảm, công ty vẫn tiếp tục đẩy mạnh đầu tư Bitcoin. Ngày 26 tháng 1, Strategy tiết lộ giao dịch Bitcoin mới nhất, mua vào với giá trung bình 90,061 USD mỗi BTC, tổng trị giá 264.1 triệu USD. Đây là lần thứ tư trong tháng, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên 712,647 BTC, trị giá khoảng 59.1 tỷ USD. Tuy nhiên, việc mua liên tục không ngăn được đợt sụt giảm của cổ phiếu, cho thấy thị trường đang đặt câu hỏi về mô hình kinh doanh của họ.
Tuy nhiên, chiến lược cốt lõi của công ty đang đối mặt với giới hạn nghiêm trọng hơn. Khi tỷ lệ P/B (giá cổ phiếu so với giá trị sổ sách) giảm xuống dưới 1.0, giá trị mỗi BTC tăng gần như bằng 0, quyền lợi cổ đông bị pha loãng, và phụ thuộc vào thị trường vốn ngày càng lớn, trừ khi cổ phiếu có mức giá cao hơn, việc tích trữ Bitcoin liên tục có thể làm pha loãng quyền sở hữu. Tỷ lệ P/B thấp hơn 1 nghĩa là thị trường cho rằng giá trị tài sản của công ty (71 vạn BTC) không xứng đáng với mức giá đó.
Nguy hiểm hơn, tình trạng “mỗi cổ phiếu không tăng trưởng BTC” đang diễn ra. Mô hình kinh doanh của MicroStrategy dựa trên việc phát hành cổ phiếu với giá cao để mua thêm Bitcoin, tăng lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Nhưng khi giá cổ phiếu giảm mạnh, việc phát hành cổ phiếu mới sẽ làm pha loãng quyền lợi của cổ đông hiện hữu. Nếu MicroStrategy phát hành thêm 100 triệu USD cổ phiếu mới ở mức giá 143 USD, sẽ phải phát hành khoảng 699,300 cổ phiếu, số tiền này chỉ đủ mua khoảng 1,123 BTC (theo giá 89,000 USD). Lượng BTC trên mỗi cổ phiếu của cổ đông cũ sẽ bị pha loãng, phá vỡ toàn bộ mô hình “phản chiếu bánh đà”.
Ba khó khăn lớn của MicroStrategy
Tỷ lệ P/B dưới 1: giá cổ phiếu thấp hơn giá trị sổ sách, thị trường không công nhận giá trị nắm giữ
Không tăng trưởng BTC trên mỗi cổ phiếu: sau giảm giá, không thể phát hành với giá cao, gây pha loãng cổ đông
Áp lực nợ tăng cao: nắm giữ 9.48 tỷ USD nợ, nếu BTC tiếp tục giảm có thể kích hoạt yêu cầu thanh toán
Tình cảnh Ethereum thua lỗ 3.8 tỷ USD của BitMine
(Nguồn: Google Finance)
Tương tự MicroStrategy, cổ phiếu của BitMine (BMNR) cũng giảm, đóng cửa ở mức 26.70 USD, giảm 9.89% trong ngày thứ Năm. Đây là mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2025. Đáng chú ý, tuần này công ty đã hoàn tất giao dịch ETH lớn nhất trong năm 2026, mua vào 40,000 ETH. Hiện tại, công ty nắm giữ khoảng 4,243,338 ETH, trị giá khoảng 11.68 tỷ USD.
Tổng lượng ETH nắm giữ của BitMine chiếm khoảng 3.5% tổng cung ETH, trong đó hơn một nửa đã được staking. Tuy nhiên, dữ liệu on-chain của CryptoQuant cho thấy, BitMine hiện đang đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 3.8 tỷ USD, phản ánh áp lực ngày càng lớn đối với chiến lược quản lý vốn dựa trên tiền mã hóa trong thời kỳ thị trường ảm đạm.
Khoản lỗ 3.8 tỷ USD này có nghĩa là trung bình chi phí nắm giữ của BitMine cao hơn nhiều so với giá thị trường hiện tại. Nếu trung bình chi phí khoảng 3,700 USD (tương ứng 4.24 triệu ETH, tổng đầu tư khoảng 15.7 tỷ USD), còn giá hiện tại chỉ 2,750 USD, mỗi ETH lỗ khoảng 950 USD, tổng lỗ thực tế gần 4 tỷ USD. Dù khoản lỗ này là “chưa thực hiện” (chỉ tính khi bán ra mới thực sự lỗ), nhưng đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến niềm tin của nhà đầu tư.
Tệ hơn, các yếu tố cơ bản của Ethereum đang đối mặt với thách thức, khiến khả năng phục hồi khó dự đoán. Doanh thu từ các Layer-2, tỷ lệ đốt ETH giảm, và sự yếu kém trong việc thu hút tổ chức so với Bitcoin, các vấn đề cấu trúc này khiến ETH khó trở lại trên 4,000 USD. Nếu Ethereum duy trì trong khoảng 2,500-3,000 USD trong dài hạn, khoản lỗ của BitMine có thể kéo dài nhiều năm mà chưa thể khắc phục. Lợi nhuận staking (khoảng 4% hàng năm) có thể giúp giảm bớt phần nào, nhưng không đủ để bù đắp quy mô lỗ này.
Cổ phiếu của BitMine và MicroStrategy giảm mạnh không phải là trường hợp riêng lẻ. Các công ty khác tập trung vào tiền mã hóa như Metaplanet, Strive, và Sharplink cũng giảm giá, dù mức giảm nhỏ hơn hai ông lớn này. Sự giảm đồng bộ của toàn ngành cho thấy thị trường đang đánh giá lại rủi ro/lợi ích của mô hình “tích trữ coin doanh nghiệp”.
Thử thách sinh tử của mô hình tích trữ coin đòn bẩy
Trong 24 giờ qua, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa giảm 6%, giá các tài sản chính giảm mạnh. Cơn bán tháo không chỉ ảnh hưởng đến token mà còn lan sang các quỹ quản lý tiền mã hóa hàng đầu như BitMine và MicroStrategy. Dù hai công ty này vẫn tiếp tục tích trữ, thể hiện niềm tin vững chắc vào thị trường, nhưng đợt giảm này cho thấy các công ty quản lý vốn tiền mã hóa đang đối mặt với áp lực ngày càng lớn.
Theo báo cáo của BeInCrypto, căng thẳng vĩ mô trong 24 giờ qua đã gây áp lực lên thị trường tiền mã hóa. Bitcoin giảm 6.7%, Ethereum giảm 7.6%. Trong phiên giao dịch sáng sớm châu Á, cả hai tài sản này đều chạm mức thấp hai tháng trên sàn Binance. Đáng chú ý, các doanh nghiệp nắm giữ nhiều nhất các tài sản này cũng bị ảnh hưởng bởi đợt sụt giảm, lan sang cả thị trường kim loại quý, tiền mã hóa và cổ phiếu.
Đợt giảm đồng bộ này làm rõ rủi ro cốt lõi của cổ phiếu liên quan Bitcoin: hiệu ứng đòn bẩy. Beta của MicroStrategy thường gấp 2-3 lần Bitcoin, nghĩa là khi BTC giảm 10%, MSTR có thể giảm 20-30%. Hiệu ứng này trong thị trường tăng trưởng là lợi thế (BTC tăng 10%, MSTR tăng 30%), nhưng trong thị trường giảm là thảm họa. Khi Bitcoin từ 108,000 USD giảm xuống 82,000 USD (-24%), MicroStrategy giảm từ đỉnh 70%, thể hiện rõ hiệu ứng đòn bẩy này.
Với nhà đầu tư, đợt giảm này là bài học quan trọng: cổ phiếu liên quan Bitcoin không phải là “phương án an toàn hơn để đầu tư Bitcoin”, mà là “công cụ đầu tư đòn bẩy rủi ro cao hơn”. Nếu lạc quan về Bitcoin, mua trực tiếp hoặc ETF có thể hợp lý hơn; còn nếu chọn cổ phiếu liên quan, cần sẵn sàng tâm lý chịu đựng biến động gấp đôi hoặc gấp ba. Trong bối cảnh hiện tại, trừ khi Bitcoin trở lại trên 100,000 USD và cổ phiếu của MicroStrategy phục hồi, MSTR và BMNR có thể tiếp tục chịu áp lực.
