Viết bài: Cathy, Blockchain bằng lời nói giản dị
Mined một Bitcoin, chi phí 87.000 USD. Bán ra, thị trường chỉ trả 67.000 USD.
Mỗi lần đào một đồng, lỗ ròng 20.000 USD. Không phải lỗ do phí giao dịch hay biến động điện năng, mà là thực sự, mỗi khi sản xuất ra một Bitcoin thì bị lỗ 20.000 USD. Đây là thực tế tháng 3 năm 2026, dữ liệu từ Glassnode và MacroMicro đều chỉ ra cùng một kết luận: khai thác Bitcoin ở mức giá hiện tại là một nghề lỗ.
Nhưng các thợ mỏ không ngồi chờ chết. Họ đã chọn một cách mà cả thị trường đều không ngờ tới — không đào nữa, bán điện cho AI.
Chính xác hơn, không phải “ngừng đào”, mà là xóa sạch kho dự trữ Bitcoin, dồn toàn bộ vốn vào trung tâm dữ liệu AI, để khai thác trở thành nghề phụ.
Từ tháng 10 năm 2025, khi Bitcoin giảm từ đỉnh lịch sử 126.000 USD, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 15.000 đồng Bitcoin. Không phải bán lẻ, mà là một cuộc rút lui có tổ chức, chiến lược lớn.
Các thợ mỏ đồng loạt bán tháo, 15.000 BTC đi đâu?
Core Scientific là người đầu tiên và quyết đoán nhất.
Tháng 1 năm 2026, họ bán khoảng 1.900 BTC, thu về 175 triệu USD. Dự kiến trong quý 1 sẽ bán hết toàn bộ. Công ty từng phá sản rồi tái cấu trúc, nay biến các mỏ ở Texas thành trung tâm AI có mật độ cao, mục tiêu chuyển toàn bộ 1,3 GW công suất điện sang phục vụ AI.
MARA còn quyết liệt hơn. Công ty nổi tiếng với câu “không bao giờ bán coin”, trong báo cáo 10-K tháng 3 năm 2026, họ đã âm thầm thay đổi chính sách dự trữ — 53.822 BTC, toàn bộ đều có thể bán. Theo giá lúc đó, gần 4 tỷ USD, từ “dự trữ chiến lược” biến thành “vốn có thể huy động”. Ngay sau đó, MARA ký hợp đồng liên doanh với Starwood Capital để cung cấp 1 GW trung tâm dữ liệu AI.
Điều bất ngờ nhất là Cango. Công ty này trước đây là nền tảng tài chính ô tô Trung Quốc, đến cuối 2024 mới bắt đầu đào Bitcoin, nhưng đến tháng 2 năm 2026 đã bán 4.451 BTC — chiếm 60% dự trữ, thu về 305 triệu USD để trả nợ và chuyển đổi sang AI. Họ còn mời cựu quản lý Zoom, Jack Jin, làm CTO AI, dự định lắp đặt các nút tính GPU dạng container tại các mỏ toàn cầu. Một công ty cho vay ô tô, hai năm sau đã trở thành thợ mỏ, rồi lại chuyển sang dịch vụ suy luận AI — tốc độ chuyển đổi này chỉ có trong giới tiền mã hóa mới thấy.
Còn Bit Deer thì như một nước đi tính toán kỹ lưỡng. Tháng 2, họ đã xóa sạch vị thế Bitcoin của mình, lời đáp của sáng lập Wu Jihan rất thẳng thắn: “Không còn giữ Bitcoin không có nghĩa là mãi mãi không giữ, hiện tại cần thanh khoản để mua đất và điện.” Khác với các công ty khác, Bit Deer vừa bán tháo vừa đẩy mạnh khai thác — tháng 1, sản lượng Bitcoin tăng 430% so với cùng kỳ, tự khai thác đạt 63.2 EH/s, vượt MARA, trở thành công ty niêm yết khai thác lớn nhất thế giới. Bán Bitcoin để mở rộng quy mô hạ tầng và công suất khai thác. Có quyết tâm “cắt bỏ” nhưng cũng có tham vọng “tăng cường”.
Cùng nguồn điện, dùng cho AI gấp 10 lần
Tại sao các thợ mỏ lại đồng loạt bán tháo như vậy? Bởi sau khi tính toán, câu trả lời quá rõ ràng.
Khai thác lỗ, nhưng các công ty khai thác có một thứ mà toàn thế giới tranh nhau — đất đai có điện.
Sau giảm một nửa vào 2024, lợi nhuận khai thác Bitcoin đã bị co lại từ hơn 90% xuống điểm hòa vốn. Nhưng cùng thời điểm đó, nhu cầu về điện và trung tâm dữ liệu cho AI tăng vọt. Theo dự báo của MarketsandMarkets, thị trường AI suy luận toàn cầu sẽ tăng từ khoảng 106 tỷ USD năm 2025 lên gần 255 tỷ USD năm 2030.
Morgan Stanley tính toán: chuyển 1 MW điện từ khai thác sang trung tâm AI có thể tăng giá trị gấp hơn 10 lần.
Không phải nói quá. Hợp đồng AI thường dài 10-15 năm, khách hàng là các ông lớn như Microsoft, Meta, dòng tiền ổn định, dự đoán được. Trong khi đó, thu nhập từ khai thác hoàn toàn phụ thuộc vào giá coin — mà giá coin, bạn biết rồi đấy.
Wall Street đã bỏ tiền thật để thể hiện niềm tin. Morgan Stanley cấp hạn mức vay 500 triệu USD cho Core Scientific, có điều khoản nâng lên 1 tỷ USD. Đây không phải khoản vay cho “công ty tiền mã hóa”, mà là tín dụng cho “công ty hạ tầng số”. TeraWulf và Cipher Mining được đánh giá “nâng hạng” nhờ mô hình kết hợp thành công, còn MARA từng giữ vững Bitcoin nhưng vì quá phụ thuộc vào giá coin nên bị hạ cấp.
Thị trường vốn rõ ràng nhất: theo Wall Street, giá trị của các công ty này không còn dựa vào số Bitcoin họ nắm giữ nữa, mà là lượng điện họ kiểm soát.
Chỉ số trên chuỗi nói, có thể đã đến đáy
Các thợ mỏ bán tháo tập thể, thị trường kêu la thảm thiết. Nhưng nếu xem dữ liệu trên chuỗi, sẽ thấy một số tín hiệu rất thú vị.
Hash Ribbon bắt đầu xuất hiện đảo chiều từ cuối tháng 11 năm 2025, đến tháng 2 năm 2026 đã kéo dài trọn 3 tháng — đây là một trong những giai đoạn thua lỗ dài nhất của các thợ mỏ trong lịch sử. Lần gần nhất xuất hiện tín hiệu này là tháng 12 năm 2022, khi Bitcoin chạm đáy ở 15.500 USD. Tính đến đầu tháng 3, trung bình 30 ngày đang tiến gần hơn nữa đến trung bình 60 ngày, báo hiệu khả năng phục hồi sắp xảy ra.
Chỉ số MVRV Z-Score duy trì ở mức 0,43 đến 0,49 vào đầu tháng 3. Chỉ số này đo độ lệch của giá thị trường so với “giá trị thực”. Trong quá khứ, khi Z-Score rơi vào 0-1, gần như mọi lần đều là thời điểm mở vị thế chiến lược.
Puell Multiple giảm xuống gần 0,6, nghĩa là thu nhập hàng ngày của thợ mỏ đã bị co lại còn khoảng 60% mức trung bình hàng năm. Khoảng cách đến đáy thị trường tháng 2022 là 0,3 không còn xa, lợi nhuận của thợ mỏ đang bị đẩy xuống mức thấp lịch sử.
Tín hiệu cực đoan nhất đến từ tâm lý. Trong “bão tố cực đoan của Bitcoin” tháng 2, chỉ số sợ hãi và tham lam giảm xuống mức 5, sau đó ngày 5 tháng 2, điều chỉnh thực thể trong ngày đã gây thiệt hại 3,2 tỷ USD, mức cao nhất lịch sử.
Bốn chỉ số độc lập đều báo đỏ, lần cuối xảy ra điều này là khi Bitcoin đang tạo đáy.
Thợ mỏ bán coin, lại là tín hiệu tích cực?
Đây là phần gây ngạc nhiên nhất trong toàn bộ câu chuyện.
Trước đây, việc các thợ mỏ bán tháo luôn được xem là tín hiệu tiêu cực — họ là “người bán nguyên sinh” của Bitcoin, đào ra là bán, tạo ra áp lực bán liên tục. Nhưng năm 2026, tính chất của việc bán tháo này hoàn toàn khác: các công ty này bán Bitcoin rồi chuyển sang kiếm USD từ AI.
Hãy nghĩ xem điều này có ý nghĩa gì. Trước đây, Core Scientific mỗi tháng bán vài trăm BTC để trả điện và chi phí vận hành. Giờ đây, họ có hợp đồng dài hạn với Microsoft, hạn mức tín dụng của Morgan Stanley, dù vẫn dự định bán phần lớn dự trữ Bitcoin còn lại (khoảng 2.537 BTC cuối năm, đã bán phần lớn), nhưng không còn là “bán để sống”, mà là chủ động xóa sạch, dồn vốn vào hạ tầng AI. Dự án liên doanh của MARA và Starwood, khi đi vào hoạt động, sẽ tạo ra dòng tiền USD đủ để trang trải mọi chi phí.
Nói cách khác, các công ty khai thác chuyển đổi sang AI từ vị trí là những người bán cấu trúc Bitcoin, trở thành những người trung lập hoặc thậm chí là người mua tiềm năng. Các “kẻ thù tự nhiên” lớn nhất của thị trường đang rút lui vĩnh viễn.
Và khai thác Bitcoin cũng không biến mất, chỉ là đổi hình thức tồn tại. Mô hình kết hợp của MARA đã chỉ rõ hướng đi: khi giá điện thấp thì khai thác, khi nhu cầu AI cao thì chuyển sang GPU tính toán. Bitcoin trở thành “tải trọng linh hoạt” của lưới điện và “cơ chế bảo hiểm”, AI kiếm tiền, khai thác giữ vai trò dự phòng.
Tóm lại
Năm 2025, tổng sức mạnh mạng lưới Bitcoin mới vượt mốc 1Zetahash. Trong ngắn hạn, một số mỏ chuyển sang AI sẽ làm tốc độ tăng trưởng khai thác chậm lại — ví dụ như Cango có 31% công suất ngưng hoạt động để nâng cấp. Nhưng đây lại là một quá trình thanh lọc năng lượng tích cực: thợ mỏ kém hiệu quả rút lui, các đối thủ còn lại hiệu quả hơn, an ninh mạng không giảm mà còn tăng.
Đây không phải là sự đầu hàng của các thợ mỏ, mà là sự tiến hóa của ngành khai thác.
Khi khai thác trở thành nghề phụ, AI trở thành nghề chính, Bitcoin mất đi một số thợ mỏ buộc phải bán coin, nhưng đổi lại là một cấu trúc cung cấp lành mạnh hơn.
Bitcoin trong tay các thợ mỏ đã bán hết, nhưng điện vẫn còn.
