Delphi Digital: Sắp bước vào thời kỳ bùng nổ của tùy chọn trên chuỗi

Viết bài: Delphi Digital

Biên tập: AididiaoJP, Foresight News

Thị trường quyền chọn tiền điện tử có quy mô vượt xa nhận thức của đa số người. Khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) đã tăng 46% so với kỷ lục lịch sử của năm ngoái. Các nhà đầu tư tổ chức cần các công cụ quản lý rủi ro rõ ràng để phòng chống rủi ro lớn, và quyền chọn là công cụ tiền điện tử duy nhất có thể cung cấp chức năng này.

Tái định hình cục diện

Đến giữa năm 2025, tổng giá trị hợp đồng chưa đóng của quyền chọn Bitcoin đạt 65 tỷ USD, lần đầu vượt qua tổng hợp đồng chưa đóng của hợp đồng tương lai. Hợp đồng tương lai là công cụ đòn bẩy, trong khi quyền chọn cho phép quỹ đặt giới hạn lỗ bằng cách trả phí quyền chọn cho vị thế nắm giữ Bitcoin trị giá 5 tỷ USD. Cột mốc này cho thấy các công cụ có khả năng định nghĩa rủi ro đang dần thay thế các công cụ đòn bẩy thuần túy.

Sự tăng trưởng này chủ yếu tập trung tại hai nền tảng. Deribit đã là nền tảng giao dịch quyền chọn tiền điện tử chủ đạo trong nhiều năm, sau khi được Coinbase mua lại với giá 2.9 tỷ USD vào năm 2025, đã nhận được sự hậu thuẫn cấp tổ chức. Trong khi đó, quyền chọn IBIT ra mắt từ cuối năm 2024 đã đưa vốn tài chính truyền thống vào lĩnh vực này. Thị trường quyền chọn đang mở rộng nhanh chóng, nhưng phần lớn giao dịch vẫn phải thông qua trung gian.

Quyền chọn trên chuỗi vẫn còn trong giai đoạn sơ khai

Thị phần của các sản phẩm phái sinh phi tập trung trong vòng hai năm đã tăng từ 2% lên hơn 10%. Hyperliquid đã chứng minh rằng các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thể cạnh tranh về tốc độ và minh bạch với các sàn tập trung. Tuy nhiên, các quyền chọn trên chuỗi vẫn chưa xuất hiện các dự án tiêu biểu tương tự.

@DeriveXYZ hiện vẫn là giao thức quyền chọn trên chuỗi hàng đầu, trong 30 ngày qua đã có hơn 700 triệu USD giá trị hợp đồng quyền chọn giao dịch. Giao thức này ra mắt vào tháng 8 năm 2021 với tên gọi Lyra như một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) cho quyền chọn, sau một thời gian thị trường gấu, đến năm 2023 đã được tái cấu trúc toàn diện, hiện dựa trên OP Stack Layer 2 của riêng họ, xây dựng sổ lệnh giới hạn trung tâm không phí gas.

Việc tái cấu trúc này đã hoàn toàn thay đổi cơ chế định giá. Nhà tạo lập thị trường trực tiếp đưa ra báo giá trên sổ lệnh, giúp thu hẹp chênh lệch giá, định giá chính xác hơn và hỗ trợ quy mô giao dịch lớn hơn. Người giao dịch có thể tận hưởng phí gas bằng 0 và tốc độ thực thi dưới giây.

Hệ thống ký quỹ danh mục đầu tư cũng thu hút sự chú ý của các tổ chức. Hệ thống đánh giá rủi ro tổng thể của vị thế qua phân tích kịch bản. Ví dụ, nếu một nhà giao dịch đồng thời nắm giữ quyền chọn mua và quyền chọn bán cùng một tài sản cơ sở, hệ thống sẽ không tính ký quỹ cho từng chân riêng lẻ.

Việc phòng ngừa rủi ro giúp giảm số tiền ký quỹ cần thiết so với tổng các vị thế đơn lẻ, chính là logic phổ biến trong giao dịch phái sinh tài chính truyền thống. Derive còn cung cấp hợp đồng vĩnh viễn và dịch vụ vay mượn trên cùng Layer 2, hỗ trợ ký quỹ chéo giữa các sản phẩm.

@KyanExchange đang tiến về cùng một hướng theo cách khác. Nền tảng này kết hợp engine khớp lệnh sổ lệnh và ký quỹ danh mục đầu tư trên chuỗi, hỗ trợ thực hiện nhiều chân trong một giao dịch nguyên tử. Người giao dịch chỉ cần vài lần nhấp chuột để triển khai chiến lược Iron Condor.

Cơ chế thanh toán của Kyan cũng khác với phần lớn các giao thức DeFi. Khi vượt ngưỡng ký quỹ, nền tảng không thanh lý toàn bộ tài khoản mà chỉ thực hiện cắt bớt một phần vị thế, đủ để tài khoản trở lại yêu cầu ký quỹ tối thiểu. Kyan hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm trên Arbitrum, sắp ra mắt chính thức.

Ai cần quyền chọn?

Các công ty quản lý tài sản xây dựng sản phẩm cấu trúc cần thiết rõ ràng về rủi ro và lợi nhuận mà quyền chọn cung cấp. Ví dụ, ETF lợi nhuận thặng dư cổ phiếu của JPMorgan dựa trên chiến lược covered call, là một trong những quỹ hoạt động tích cực lớn nhất thế giới. Các sản phẩm dựa trên phái sinh có quy mô quản lý tổng thể đã vượt quá nghìn tỷ USD. Khi nhiều vốn tổ chức đổ vào chuỗi, nhu cầu phòng ngừa rủi ro tương ứng cũng sẽ tăng theo.

Hiện nay, ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức đã sở hữu hoặc dự định phân bổ tài sản kỹ thuật số trong ngắn hạn. Các hợp đồng chưa đóng của quyền chọn IBIT đã vượt qua ETF vàng GLD. Đến năm 2025, CME đã xử lý khối lượng giao dịch danh nghĩa phái sinh tiền điện tử trị giá 3 nghìn tỷ USD.

Thời điểm đang chín muồi

Phần lớn các giao thức quyền chọn trên chuỗi thời kỳ đầu đã không tồn tại được, chủ yếu do không rõ ràng về quy định pháp lý. Ví dụ, Opyn từng bị CFTC phạt vì vận hành sàn phái sinh không phép. Thời điểm đó, nhóm phát triển không thể dự đoán liệu sản phẩm của họ có bị coi là bất hợp pháp trong quý tới hay không.

Hiện tình hình đã được cải thiện. Tháng 9 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cùng Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã ra tuyên bố phối hợp cho phép các sàn giao dịch có quy định hoạt động giao dịch tài sản số giao ngay. Luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua, dự kiến phân loại thị trường hàng hóa số thành lĩnh vực do CFTC quản lý. Phiên bản của Thượng viện vẫn đang trong quá trình thương lượng và hiện tạm hoãn. Nhóm CME sẽ ra mắt giao dịch quyền chọn tiền điện tử 24/7 vào ngày 29 tháng 5. Mặc dù điều này không đảm bảo các giao thức trên chuỗi sẽ thắng thế, nhưng toàn cảnh đã có bước chuyển biến rõ rệt.