Thời của việc mua bitcoin và gọi đó là một chiến lược dự trữ đã kết thúc.
Tính đến đầu năm 2026, hơn 200 công ty đại chúng đang nắm giữ tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán, với tổng cộng quản lý trên $115Bỷ (DLA Piper, Tháng 10 2025). Tổng giá trị vốn hóa thị trường của các công ty này đạt xấp xỉ $9.9Bỷ vào tháng 9/2025 – tăng gần gấp bốn lần so với năm trước đó. Tuy nhiên, một số công ty trong số này hiện đang giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị của các tài sản mà họ nắm giữ. Thị trường đang gửi một tín hiệu rõ ràng: chỉ tích lũy thôi là không còn đủ.
Các nhà đầu tư muốn thấy kỷ luật sử dụng vốn và lợi ích kinh tế. Các đội ngũ quản lý đã đáp lại bằng các chương trình mua lại cổ phần và các chỉ số minh bạch như “BTC trên mỗi cổ phiếu”, được thiết kế để thể hiện giá trị mà một kho bạc (treasury) tạo ra vượt lên giá của token (AMINA Bank Research, 2026). Sự chuyển dịch từ tích lũy thụ động sang tạo lợi suất chủ động – từ “DAT 1.0” sang “DAT 2.0” – hiện là chủ đề xác định của lĩnh vực.
Ba mô hình lớn đang nổi lên. Mỗi mô hình mang theo một mức rủi ro khác nhau – cấu hình lợi nhuận và đặt ra những yêu cầu khác biệt về quản trị, năng lực kỹ thuật và hạ tầng.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greenage, 2026.
Tham gia hạ tầng và staking
Cách tiếp cận “thuần giao thức” nhất liên quan đến việc staking token để hỗ trợ sự đồng thuận của mạng và nhận phần thưởng tương ứng. Đối với các kho bạc tập trung vào bitcoin, điều này ngày càng mở rộng sang Lightning Network và các hạ tầng bản địa khác, nơi tạo ra phí dựa trên định tuyến và tính thanh khoản. Staking đòi hỏi phải phân tích kỹ lưỡng các rủi ro bảo mật kỹ thuật và smart contract.
Các con số đã tăng nhanh. Bitmine Immersion Technologies báo cáo đã có hơn 3 triệu ETH được staking vào đầu năm 2026, với tổng nắm giữ trị giá $150Bỷ và doanh thu staking bình quân hàng năm xấp xỉ $172 triệu (SEC Filing, Tháng 3 2026). Mạng validator độc quyền của công ty chỉ nhỉnh hơn một cách nhẹ nhàng so với Composite Ethereum Staking Rate, qua đó cho thấy lợi thế mà hạ tầng đạt chuẩn tổ chức có thể mang lại ngay cả trong một môi trường tạo lợi suất ở cấp độ giao thức.
SharpLink Gaming triển khai $200 triệu ETH vào hạ tầng restaking thông qua EigenCloud, nhắm tới lợi suất cao hơn bằng cách bảo đảm các ứng dụng trải dài từ tác vụ AI đến xác minh danh tính (SEC Filing, 2025). Restaking – nơi ETH đã được staking sẵn được dùng để bảo đảm thêm các dịch vụ, với quản trị cẩn trọng.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greenage, 2026.
Giao dịch chủ động và thu nhập do thị trường chi phối
Nhóm chiến lược thứ hai tận dụng cấu trúc thị trường – chênh lệch arbitrage theo funding rate, giao dịch theo basis và phí bảo hiểm từ quyền chọn (options premiums). Chúng có thể hiệu quả và thường là trung tính theo thị trường, nhưng đòi hỏi kiến thức giao dịch, các biện pháp kiểm soát rủi ro vững chắc và theo dõi liên tục 24/7. Hàm ý về quản trị là rất đáng kể: cách tiếp cận này về thực chất biến một chức năng kho bạc thành một hoạt động giao dịch. Giống như bất kỳ chức năng giao dịch nào, có thể khó tìm được nhân sự lành nghề để giám sát các vị thế phức tạp và các rủi ro tương quan.
Một công ty niêm yết nổi bật của Nhật Bản minh họa cả tiềm năng lẫn độ phức tạp. Nắm giữ hơn 35.000 BTC vào cuối năm 2025, công ty này đã tạo ra doanh thu thu nhập bitcoin tương đương xấp xỉ $55 triệu thông qua các chiến lược dựa trên quyền chọn, với tăng trưởng lợi nhuận hoạt động vượt quá 1.600% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, cùng công ty đó lại ghi nhận khoản lỗ ròng đáng kể do các điều chỉnh định giá mark-to-market không dùng tiền mặt theo các chuẩn kế toán địa phương (TradingView; Kavout, 2026). Đối với nhà đầu tư, sự tách rời này giữa dòng tiền hoạt động và lợi nhuận được báo cáo khiến việc đánh giá trở nên khó khăn một cách đáng kể – và nhấn mạnh vì sao quản trị và minh bạch quan trọng không kém gì các con số lợi nhuận headline.
Galaxy Digital đưa ra một mô hình lai tương phản, kết hợp kho bạc tài sản kỹ thuật số của chính mình với các dịch vụ tổ chức, bao gồm cho vay có tài sản bảo đảm (collateralized lending), tư vấn chiến lược và hạ tầng. Trong Q3 2025, Galaxy công bố lợi nhuận gộp điều chỉnh kỷ lục trên $730 triệu (Mint Ventures Research, 2025). Đáng chú ý, công ty đã đa dạng hóa các nguồn tạo lợi suất của mình vượt khỏi chỉ thuần crypto bằng cách tái tận dụng cơ sở khai thác Helios của mình như một campus tính toán AI được bảo đảm bằng các hợp đồng dài hạn – một tín hiệu rằng những kho bạc bền bỉ nhất có thể là những kho bạc tạo thu nhập từ nhiều nguồn khác nhau, không tương quan.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greengage, 2026
Phân bổ tín dụng và biên lãi ròng
Hướng đi thứ ba xem tài sản kỹ thuật số như một nguồn vốn sinh lời trên bảng cân đối. Mô hình bao gồm việc vay dựa trên tài sản nắm giữ crypto theo cơ chế không truy đòi (non-recourse), nhận thanh khoản stablecoin, và triển khai vào tín dụng tư nhân có lợi suất cao hơn. Nó giữ lại mức tiếp xúc dài hạn với tài sản cơ sở trong khi tạo ra khoản thu nhập lãi định kỳ từ hoạt động cho vay nền kinh tế thực với thời hạn ngắn. Đặc biệt, chiến lược này đòi hỏi chuyên môn về lợi suất, rủi ro tín dụng và thu nhập cố định.
Cơ chế này rút ra trực tiếp từ ngân hàng truyền thống: quản lý thanh khoản, thẩm định (underwriting), quản trị và đòn bẩy được kiểm soát. Theo kiểu mô hình này, một công ty mua bitcoin, vay dựa trên các khoản nắm giữ đó theo cơ chế không truy đòi—nghĩa là phần rủi ro giảm giá bị giới hạn ở tài sản thế chấp—và triển khai số tiền thu được vào các danh mục tín dụng tư nhân đa dạng nhằm hỗ trợ cho vay trong nền kinh tế thực. Nếu bitcoin tăng giá, công ty giữ lại phần tăng thêm sau khi trả nợ vay, kết hợp khả năng tăng giá vốn tiềm tàng với thu nhập lãi định kỳ.
Nguồn: Greengage & Co.
Để các mô hình phân bổ tín dụng hoạt động một cách đáng tin cậy, chúng cần được xây nền tảng trên hạ tầng tài chính vận hành chứ không phải dựng từ đầu. Cách tiếp cận hiệu quả nhất khi mở rộng từ một nền tảng hiện hữu với các quan hệ cho vay thật và các tài khoản khách hàng đã được thiết lập. Theo quan điểm của chúng tôi tại Greenage, đây cũng là một lĩnh vực mà khung quản trị và thẩm định (due diligence) đặc biệt quan trọng, do vốn đang được triển khai vào các cơ hội tín dụng của bên thứ ba mà phải được đánh giá theo từng đối tác, từng trường hợp.
Sự thành công của mô hình này cũng gắn liền với mức độ trưởng thành của stablecoins như một hạ tầng mang tính tổ chức. Đến năm 2026, stablecoins hỗ trợ các khoản thanh toán xuyên biên giới, thanh toán theo thời gian thực và cơ chế bù trừ T+0 (thanh toán trong cùng ngày) cho doanh nghiệp (Foley & Lardner, Tháng 1 2026). Tổng các dự án của Coinbase Institutional về vốn hóa thị trường stablecoin có thể đạt $1,2 nghìn tỷ vào năm 2028 (Coinbase Institutional, Tháng 8 2025). Với các chiến lược phân bổ tín dụng, stablecoins cung cấp một phương tiện phù hợp để triển khai vốn trong các thị trường cho vay.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greengage, 2026
Thước đo mới của mức độ trưởng thành
Các điều kiện thị trường gần đây đã củng cố một chân lý đơn giản: chỉ tăng giá là không phải một chiến lược kho bạc. Dải ngày càng rộng các giải pháp tạo lợi suất phản ánh việc một lĩnh vực đang học từ chính lịch sử của mình—tạo thu nhập bền vững khiến tài sản kỹ thuật số trở thành các thành phần hiệu quả hơn của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Không có một mô hình đơn lẻ nào là mang tính quyết định. Những kho bạc hiệu quả nhất sẽ pha trộn các cách tiếp cận tùy thuộc vào khẩu vị rủi ro, năng lực vận hành và cấu trúc quản trị. Nhưng hướng đi thì rõ ràng. Việc nắm giữ thụ động không còn đủ để biện minh cho vị trí của tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối. Lợi suất đang trở thành thước đo trung tâm cho mức độ trưởng thành của kho bạc – và là yếu tố cốt lõi trong cách thị trường định giá các công ty có mức độ tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số.
Những “người chiến thắng” ở giai đoạn tiếp theo sẽ không phải là những bên nắm giữ lớn nhất. Họ sẽ là những nhà vận hành kỷ luật nhất.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greengage, 2026
Thông báo quan trọng:
Bài viết này được Greengage & Co. Limited chuẩn bị chỉ cho mục đích cung cấp thông tin và quan điểm định hướng tư duy. Nó chỉ nhằm được sử dụng bởi các doanh nghiệp, các đối tác chuyên nghiệp và các bên tham gia thị trường mang tính tổ chức, và không nhắm đến người tiêu dùng bán lẻ. Tài liệu này không cấu thành lời khuyên tài chính, lời khuyên đầu tư, một hoạt động quảng bá tài chính, hay một khuyến nghị hoặc sự thúc giục để mua, bán, hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản, chứng khoán hoặc công cụ tài chính nào.
Tài sản kỹ thuật số chịu biến động giá đáng kể và thay đổi quy định. Kết quả trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Mọi khoản đầu tư đều mang rủi ro, bao gồm khả năng bị mất vốn. Các tuyên bố hướng tới tương lai và các dự báo thị trường được dẫn chiếu trong đây được lấy từ nghiên cứu của bên thứ ba và không đại diện cho quan điểm hoặc dự đoán của Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited không được ủy quyền hoặc chịu sự quản lý của Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính (Financial Conduct Authority) đối với hoạt động đầu tư. Greengage chỉ đóng vai trò là bên giới thiệu tới các nhà cung cấp dịch vụ độc lập của bên thứ ba và không sắp xếp đầu tư, không cung cấp dịch vụ cho vay, lưu ký, hay quản lý đầu tư.
Trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào, độc giả nên tìm kiếm tư vấn chuyên môn độc lập.
