Nhà phân tích vĩ mô xem lại Bitcoin: Lập luận thận trọng trong một cơn sốt giảm phát

Luke Gromen’s Portfolio Shift Signals Deeper Concerns About Risk Assets in 2025

Khi nhà phân tích vĩ mô Luke Gromen giảm đáng kể lượng Bitcoin trong danh mục của mình vào cuối năm 2025, đó không phải là bán hoảng loạn. Đó là một chiến lược rút lui có chủ đích—một quyết định có chủ ý để phân bổ lại khỏi lớp tài sản mà ông giờ đây xem là dễ tổn thương nhất của một hệ thống tài chính quá đòn bẩy. Lý do của ông đi sâu hơn hành động giá hoặc tâm lý thị trường. Đó là về việc hiểu cách các loại tài sản phản ứng khi giảm phát, do AI và tự động hóa thúc đẩy, bắt đầu làm giảm toàn bộ cấu trúc vốn.

Cú sốc giảm phát do AI gây ra: Tại sao các biện pháp phòng ngừa truyền thống có thể thất bại

Trong nhiều năm, Luke vẫn tin tưởng vào Bitcoin như một “máy phát hiện khói thanh khoản”—một hệ thống cảnh báo sớm về căng thẳng tài chính. Giả thuyết đó đã đúng trong các chu kỳ thông thường. Nhưng năm 2025 đã giới thiệu một biến số mới: áp lực giảm phát theo cấp số nhân không đến từ sự sụt giảm cầu, mà từ chính công nghệ.

Khi AI và robot tạo ra những lợi ích năng suất thực sự, chúng không chỉ làm chậm lạm phát. Chúng nén biên lợi nhuận, giảm nhu cầu lao động, và buộc hệ thống vào một dạng thắt chặt mới—một nơi mà việc in tiền truyền thống có thể không đến nhanh như các cuộc khủng hoảng trong quá khứ dự đoán.

Cơ chế giảm phát đang diễn ra hiện nay có ba đặc điểm nổi bật:

• Xuất phát từ hiệu quả cấu trúc, không phải yếu tố chu kỳ
• Gây ảnh hưởng lớn đến việc làm, đặc biệt là những lao động trẻ đối mặt với tự động hóa
• Lan rộng với tốc độ chưa từng có

Trong môi trường này, bất kỳ chính sách nào không vượt quá can thiệp tiền tệ đặc biệt đều gây ra sức kéo giảm phát. Và đó là sự chuyển đổi then chốt: lần đầu tiên sau nhiều thập kỷ, việc giữ thụ động có thể không đủ. Thời điểm và vị trí đầu tư cực kỳ quan trọng.

Tại sao Bitcoin trở thành tài sản “Beta cao” trong giảm phát

Ở đây là sự thật khó chịu mà Luke đang trình bày: Bitcoin không hoạt động như một tài sản dự trữ trung lập khi giảm phát xảy ra. Nó hành xử như một cổ phiếu công nghệ có beta cao—biến động, đòn bẩy theo kỳ vọng tăng trưởng, và dễ bị tổn thương khi những kỳ vọng đó co lại.

Lý do là cấu trúc. Hệ thống tài chính toàn cầu không phải là một thị trường đơn giản; nó là một cấu trúc vốn phân lớp. Ở đáy là lớp cổ phần—lớp rủi ro nhất, hấp thụ thiệt hại đầu tiên. Phía trên là trái phiếu và nợ ưu tiên, mất giá trị chỉ sau khi cổ phần bị xóa sổ.

Khi giá tài sản tăng và dòng tín dụng chảy tự do, lợi nhuận cổ phần chiếm ưu thế. Nhưng khi giảm phát buộc phải giảm đòn bẩy, các lớp cổ phần bị nghiền nát trước tiên. Điều này đã xảy ra với CDOs và CLOs năm 2008. Và Luke ngày càng thấy Bitcoin chiếm vị trí lớp cổ phần trong hệ thống ngày nay—không phải là một điểm yếu của tài sản, mà là một đánh giá thực tế về vai trò cấu trúc của nó.

Hệ quả rõ ràng: trong một áp lực giảm phát, Bitcoin có khả năng sẽ giao dịch như một tài sản tài chính rủi ro nhất, chứ không phải là nơi trú ẩn an toàn.

Một sự thay đổi trong trình tự, không phải niềm tin dài hạn

Luke nhấn mạnh nhiều lần: đây không phải là một sự đảo ngược về triển vọng dài hạn của Bitcoin. Đó là một sự điều chỉnh về thời điểm. Ông tin rằng giảm phát cuối cùng sẽ kích hoạt một cuộc khủng hoảng đủ nghiêm trọng để buộc các chính sách lớn phải phản ứng. Khi “can thiệp tiền tệ cấp độ hạt nhân” xảy ra, lý luận cơ bản của Bitcoin sẽ trở lại.

Nhưng từ khóa chính là cuối cùng. Ông hiện tin rằng khoảng cách giữa áp lực giảm phát và phản ứng chính sách sẽ dài hơn dự kiến trước đây. Các chính phủ phản ứng chậm hơn so với chu kỳ khủng hoảng dự đoán. Sự chuyển hướng chính sách sẽ đến, nhưng không phải ngay lập tức.

Vì vậy, quyết định trở nên mang tính chiến thuật: rút khỏi lớp rủi ro dễ tổn thương nhất, để giá phản ánh thực tế chính xác hơn, và quay lại khi điểm bẻ gãy gần hơn. Có thể đó là thời điểm sai lầm. Nhưng đó là một đánh giá trung thực dựa trên các điều kiện quan sát được, không phải là đầu hàng cảm xúc.

Tại sao Bạc lại kể một câu chuyện khác

Nếu Bitcoin đối mặt với các yếu tố bất lợi về cấu trúc trong chu kỳ giảm phát, bạc lại đưa ra một giả thuyết đối lập. Kim loại này đang chứng kiến nhu cầu công nghiệp tăng lên trong khi nguồn cung không thể mở rộng dễ dàng. Ngay cả khi giá tăng, năng lực sản xuất không thể phản ứng nhanh để tạo ra nguồn cung mới—trừ khi cầu bị phá hủy bởi suy thoái nghiêm trọng.

Điều này tạo ra một bất đối xứng mạnh mẽ: giá bạc tăng trong chu kỳ công nghiệp, hoặc tăng tốc khi suy thoái buộc phải phản ứng tiền tệ. Dù theo cách nào, logic hướng đi chặt chẽ và bền vững hơn so với Bitcoin trong giai đoạn giảm phát kéo dài.

Bức tranh lớn hơn: “Chính trị thực” trở lại

Những gì Luke muốn các nhà đầu tư hiểu vượt ra ngoài sở thích về Bitcoin hay bạc. Nó đại diện cho một sự thay đổi chế độ căn bản trong cách nền kinh tế thế giới vận hành.

Trong ba mươi năm, các tài sản tài chính đã thắng một cách đáng tin cậy. Thị trường trái phiếu thắng. Phố Wall thắng. Các cổ đông hưởng lợi. Trong khi đó, năng lực sản xuất và tiền lương của tầng lớp lao động bị trì trệ. Hệ thống được tối ưu hóa cho lợi nhuận tài chính, chứ không phải năng lực sản xuất.

Thời kỳ đó đang kết thúc. Cạnh tranh quốc gia, khả năng chống đỡ chuỗi cung ứng, và nền tảng công nghiệp giờ đây là những giới hạn cứng trong chính sách. Hàm mục tiêu đang thay đổi. Tương lai thế giới sẽ ít “tinh tế” hơn, nhiều ma sát hơn, không ổn định hơn—nhưng cũng thực tế hơn và hướng tới sản xuất thực chứ không phải kỹ thuật tài chính.

Trong một thế giới như vậy, phân bổ thụ động vào các tài sản tài chính truyền thống trở nên rủi ro hơn, chứ không an toàn hơn. Quy tắc cũ “mua và giữ tài sản tài chính” giả định chế độ chính sách đã giúp điều đó hoạt động sẽ duy trì vô hạn định. Luke đang báo hiệu giả định đó có thể không còn đúng nữa.

Thử thách của nhà đầu tư: Luôn luôn trong hay luôn luôn suy nghĩ?

Có lẽ khía cạnh bị bỏ qua nhiều nhất của đầu tư dài hạn là: là dài hạn không có nghĩa là luôn luôn đầu tư ở mọi thời điểm. Đôi khi, suy nghĩ dài hạn sắc nét nhất là lùi lại, đánh giá lại, và chờ đợi các điểm vào phù hợp hơn hoặc tín hiệu rõ ràng hơn.

Luke không từ bỏ Bitcoin hay bác bỏ tầm quan trọng cuối cùng của nó. Ông chọn giảm rủi ro khỏi các khoản đầu tư của mình trước khi giảm phát bắt buộc phải làm như vậy. Liệu thời điểm này có đúng hay sớm hơn dự kiến vẫn còn chưa rõ. Điều rõ ràng là logic: hiểu vị trí cấu trúc của bạn trong hệ thống vốn, và đừng giả định các mô hình quá khứ sẽ lặp lại mãi mãi.

Môi trường vĩ mô đang thay đổi. Các tài sản từng thịnh vượng trong một chế độ có thể gặp khó trong chế độ khác. Câu hỏi dành cho các nhà đầu tư là liệu họ có điều chỉnh vị thế của mình phù hợp hay không, hoặc giữ vững niềm tin bất chấp những thay đổi của điều kiện.