Chiến lược M&A của Polygon có phải là "đầu cơ ngược" không? Điều gì ý nghĩa của việc giảm nhân sự 30% và mua lại trị giá 2.5 tỷ đô la

Những tin tức hai tin mà Polygon công bố trong tuần này đang gây tranh luận trên thị trường. Một là giảm khoảng 30% nhân sự, hai là đầu tư tổng cộng 2,5 tỷ USD vào Coinme và Sequence. CEO Marc Boiron giải thích rằng, việc mua lại sẽ giữ ổn định tổng số nhân viên trong đội ngũ, nhưng có vẻ như các biện pháp này mâu thuẫn nhau.

Bối cảnh này dường như ẩn chứa một chiến lược chuyển đổi lớn của Polygon.

Tại sao lại cắt giảm và mua lại cùng lúc

Về mặt bề ngoài, cắt giảm và mở rộng dường như là những hành động trái ngược nhau. Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn, có thể hiểu đây là một quá trình “đổi mới” tổ chức theo cách có hệ thống. Đối tượng cắt giảm là các dòng hoạt động hiện tại, các vị trí trống sẽ được bổ sung cho đội ngũ mua lại. Đây không chỉ đơn thuần là tối ưu hóa quản lý, mà còn là một sự chuyển hướng lớn về mặt chiến lược kinh doanh.

Bản chất của tài sản trị giá 2,5 tỷ USD vừa mới mua lại

Coinme thành lập năm 2014, chuyên về trao đổi tài sản mã hóa và tiền pháp định, vận hành ATM tại hơn 50.000 cửa hàng ở Mỹ. Giá trị lớn nhất của họ là sở hữu giấy phép chuyển tiền tại 48 bang, đây là giấy phép khó có được tại Mỹ. Các công ty lớn như Stripe cũng đã tích lũy tài sản này qua nhiều năm.

Sequence cung cấp hạ tầng ví và routing chéo chuỗi. Người dùng có thể gửi tiền qua các chuỗi khác nhau chỉ với một nút bấm mà không cần quan tâm đến cầu nối hay điều chỉnh phí gas. Các chuỗi như Polygon, Immutable, Arbitrum đều là khách hàng, và họ còn hợp tác với Google Cloud.

Polygon kết hợp các yếu tố này, xây dựng hạ tầng thanh toán stablecoin mang tên “Open Money Stack”. Mục tiêu là bán cho khách hàng B2B như ngân hàng và các công ty thanh toán. Cấu trúc ba lớp gồm: (1) tiền pháp định ra vào ra khỏi hệ thống (Coinme), (2) chức năng ví dễ sử dụng (Sequence), (3) lớp thanh toán (chính Polygon) sẽ hoàn thiện.

Tuyên bố thất bại trên thị trường Layer 2

Thị trường Layer 2 năm 2025 đã rõ ràng về cấu trúc. Base đã chiếm ưu thế tuyệt đối. Từ TVL 3,1 tỷ USD đầu năm ngoái tăng lên 5,6 tỷ USD, chiếm 50% thị phần toàn thị trường Layer 2. Arbitrum duy trì khoảng 30% nhưng đã chững lại trong tăng trưởng. Các Layer 2 khác sau khi kết thúc airdrop gần như biến mất khỏi hoạt động.

Thành công của Base rõ ràng. Coinbase có hơn 100 triệu người dùng đăng ký, mọi sản phẩm đều thu hút người dùng một cách tự nhiên. Ví dụ như giao thức cho vay Morpho. Tiền gửi trên Base từ 354 triệu USD ban đầu đã tăng lên 2 tỷ USD. Lý do là tích hợp vào ứng dụng Coinbase. Người dùng chỉ cần mở app là có thể sử dụng, không cần hiểu rõ về Layer 2 hay các giao thức.

Polygon không có các kênh thu hút người dùng như vậy. Việc cắt giảm nhân sự 20% năm 2024 chỉ là giảm quy mô quản lý trong thời kỳ thị trường gấu, còn lần này khác. Có tiền trong sổ sách nhưng lại cắt giảm nhân sự, cho thấy rõ ý định chuyển hướng chiến lược.

Trước đây, Polygon từng nói về câu chuyện tuyển dụng doanh nghiệp. Hợp tác với Disney, Starbucks, Instagram của Meta, Reddit… Sau 4 năm, hầu hết đều im lặng. Chương trình “Odyssey” của Starbucks đã kết thúc vào năm ngoái.

Polygon cũng nhận thức rõ rằng cạnh tranh trực diện với Base là khó thắng. Công nghệ có thể bắt kịp, nhưng cộng đồng người dùng thì không.

Thị trường thanh toán stablecoin đang tăng trưởng nhưng cạnh tranh gay gắt

Thị trường stablecoin thực sự mở rộng. Đến năm 2025, giá trị vốn hóa vượt quá 30 tỷ USD, tăng 45% so với năm trước. Các ứng dụng cũng phát triển, từ chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch, chuyển tiền quốc tế, tài chính doanh nghiệp, đến thanh toán lương.

Tuy nhiên, môi trường cạnh tranh đã trở nên quá nóng.

Stripe đã mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ USD vào năm ngoái, gần đây còn phát hành USDH trên nền tảng Hyperliquid. PYUSD của PayPal chiếm 7% thị phần stablecoin trên Solana. Circle thúc đẩy mạng lưới thanh toán Payments Network của riêng họ. Các ngân hàng lớn như JP Morgan, Wells Fargo, Bank of America cũng đang chuẩn bị phát hành stablecoin riêng.

Sandeep Nailwal, sáng lập Polygon, trong phỏng vấn với Fortune, cho biết việc mua lại này sẽ hình thành bối cảnh cạnh tranh với Stripe. Tuy nhiên, xét về quy mô vốn (Stripe 1,1 tỷ USD so với Polygon 2,5 tỷ USD), khách hàng (Stripe có hàng triệu thương nhân, Polygon chủ yếu là nhà phát triển), và tài sản tích lũy (Stripe có hơn mười năm giấy phép thanh toán và quan hệ ngân hàng), thì không thể nói đây là đối thủ cùng quy mô.

Tuy nhiên, hướng đi của Polygon có thể khác. Stripe theo đuổi chiến lược tích hợp chặt stablecoin vào hệ sinh thái của họ, còn Polygon hướng tới mở rộng theo chiều ngang, xây dựng hạ tầng mở để các ngân hàng và công ty thanh toán có thể xây dựng dịch vụ của riêng họ. Dù cùng thu hút khách hàng, nhưng cấu trúc cạnh tranh của hai bên rất khác nhau.

Các yếu tố rủi ro không thể bỏ qua

Cắt giảm nhân sự trong ngành mã hóa không phải là hiếm. OpenSea giảm 50%, Yuga Labs, Chainalysis, ConsenSys (năm ngoái giảm 20%, năm nay tiếp tục cắt giảm) đều là những tên tuổi lớn. Phần lớn là giảm theo chiều hướng thụ động, ưu tiên duy trì tồn tại khi nguồn vốn cạn kiệt.

Polygon khác biệt. Họ có tiền nhưng chủ động cắt giảm nhân sự để đầu tư vào các dự án mới, chuyển đổi chiến lược một cách chủ động.

Tuy nhiên, các tài sản mua lại cũng tiềm ẩn rủi ro. Mảng kinh doanh chính của Coinme là ATM mã hóa. Năm ngoái, cơ quan quản lý California phạt 300.000 USD, chỉ ra vi phạm cho phép rút quá hạn mức 1.000 USD/ngày. Washington còn nghiêm khắc hơn, ban hành lệnh cấm đến tháng 12 năm ngoái.

CEO nói rằng tình hình tuân thủ “vượt quá yêu cầu”, nhưng các hình phạt về quy định vẫn là thực tế rõ ràng.

Câu chuyện của token POL sẽ thay đổi

Trước đây, câu chuyện của POL là “tăng sử dụng chuỗi = tăng giá token”. Sau khi mua lại, Coinme sẽ thu phí thực từ các giao dịch. Đây không còn là câu chuyện token nữa, mà là doanh thu thực tế của doanh nghiệp. Dự kiến thu hơn 100 triệu USD mỗi năm.

Nếu thực hiện được, Polygon sẽ chuyển từ “giao thức” sang “công ty”. Có thể đạt các chỉ số truyền thống như doanh thu, lợi nhuận, định giá. Đây là điều hiếm thấy trong ngành mã hóa.

Tuy nhiên, cũng có những lo ngại lớn. Tốc độ tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống rõ ràng đang tăng nhanh, và cửa sổ dành cho các doanh nghiệp mã hóa bản địa đang thu hẹp.

Trong ngành có câu ngạn ngữ: “Gấu là thời gian xây dựng, bò là thời điểm thu hoạch”. Thách thức của Polygon hiện tại là, khi vẫn còn đang xây dựng, thì những người thu hoạch trong thị trường bò có thể đã không còn là của Polygon nữa.