2026年加密立法窗口收窄：美国监管改革能否如期落地？

2026年 đối với ngành công nghiệp tiền điện tử Mỹ là một năm then chốt. Năm này không chỉ quyết định ai sẽ nắm giữ quyền lực quốc gia mà còn ảnh hưởng đến việc khung pháp lý về tài sản số có thể hình thành thực sự hay không. Theo các cuộc trao đổi với giới trong ngành, khả năng luật pháp về cấu trúc thị trường tiền điện tử này được thông qua trong năm tới ước tính khoảng 50%-60%.

Bế tắc lập pháp: Áp lực từ thời gian và bất đồng

Luật pháp về quản lý tiền điện tử hiện đang được Thượng viện thúc đẩy liên quan đến nhiều cấp độ phức tạp trong phối hợp. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đang xây dựng dự thảo nhằm làm rõ ranh giới quyền hạn giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa tương lai (CFTC), đồng thời tạo ra một hệ thống phân loại mới cho một số loại tài sản số. Trong khi đó, Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện, chịu trách nhiệm giám sát CFTC, cũng đang soạn thảo phiên bản riêng, trao thêm quyền hạn cho cơ quan này. Hai phương án cuối cùng sẽ phải hợp nhất thành một.

Dự kiến ban đầu là Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ tổ chức bỏ phiếu sửa đổi trước cuối năm, nhưng lịch trình này đã bị bỏ lỡ. Mục tiêu hiện tại là đến đầu năm 2026 sẽ tiến hành “xem xét” luật. Người phát ngôn của Ủy ban Ngân hàng xác nhận đã có bước đột phá với phe Dân chủ, ủy ban đang tiếp tục đàm phán, hy vọng sẽ có tiến triển vào đầu năm mới.

Tuy nhiên, vấn đề thực sự là: ngay cả khi Thượng viện thông qua, còn phải phối hợp với phiên bản đã được Hạ viện thông qua trong năm nay (dự luật “Rõ ràng”). Toàn bộ quy trình gồm nhiều cuộc bỏ phiếu của các ủy ban, bỏ phiếu toàn thể Thượng viện, rồi xử lý sự khác biệt giữa hai viện. Quá trình phức tạp này, cộng thêm “bom thời” của cuộc bầu cử giữa kỳ, khiến cửa sổ pháp lý của các nhà lập pháp trở nên cực kỳ hẹp.

Cuộc chiến ngầm quanh stablecoin sinh lời

Những bất đồng nổ ra dữ dội nhất liên quan đến quản lý stablecoin sinh lời. Ngành ngân hàng và ngành công nghiệp tiền điện tử có quan điểm hoàn toàn trái ngược.

Các nhóm thương mại ngân hàng khẳng định, dự luật “GENIUS Stablecoin Act” thông qua mùa hè năm ngoái đã để lộ lỗ hổng chết người — không hạn chế hiệu quả khả năng các nhà phát hành stablecoin cung cấp lãi suất. Họ cho rằng điều này đã mở đường cho stablecoin biến thành công cụ tiết kiệm, gây ra “thúc đẩy thị trường méo mó” trong hệ thống tài chính truyền thống, tạo ra cạnh tranh không công bằng.

Ngược lại, ngành công nghiệp tiền điện tử cho rằng việc trang bị chức năng sinh lợi cho stablecoin là biểu hiện của cạnh tranh lành mạnh, không nên bị cấm. Cả hai bên đều giữ quan điểm riêng, xem đó như một quân bài trong cuộc chơi.

Khó khăn trong quyền hạn pháp lý: Ai quyết định?

Giám đốc điều hành Hiệp hội Thương mại Số Cody Cabbage chỉ ra, một bất đồng sâu sắc khác xoay quanh cách quản lý DeFi — đặc biệt là cách áp dụng các quy tắc chống rửa tiền vào các giao thức phi tập trung, và liệu một token cụ thể thuộc thẩm quyền của SEC hay CFTC.

Vấn đề tưởng chừng mang tính kỹ thuật này thực chất ẩn chứa cuộc tranh giành quyền lực sâu sắc. Chìa khóa là: ai có quyền quyết định cuối cùng? Cabbage bày tỏ lo ngại thực sự của ngành — nếu SEC được trao quyền quyết định chính về phân loại token, điều này chẳng khác gì “lặp lại thời kỳ của Gary Gensler”, chỉ đổi tên người. Gensler trong nhiệm kỳ của mình thường được xem là cứng rắn với crypto, và ngành lo ngại cấu trúc quyền lực mới vẫn sẽ thiên về phía quản lý chặt chẽ.

Hiệu ứng Trump: Quỷ dữ của xung đột lợi ích

Chủ đề không thể tránh khỏi là lợi ích kinh tế khổng lồ của Tổng thống đương nhiệm Donald Trump trong lĩnh vực tiền điện tử. Theo ước tính của Bloomberg tháng 7 năm nay, Trump và gia đình đã thu lợi khoảng 6,2 tỷ USD từ các doanh nghiệp liên quan đến crypto. Trong đó có World Liberty Financial (một dự án DeFi và stablecoin do Trump cùng ba con trai đồng sáng lập), và cổ phần 20% trong công ty Bitcoin Mỹ. Đặc biệt gây tranh cãi là Trump còn ra mắt meme coin TRUMP và MELANIA, khiến các nhà lập pháp lo ngại.

Khoản lợi nhuận khổng lồ này tạo ra áp lực tinh vi đối với quá trình lập pháp. Thượng nghị sĩ Cộng hòa Cynthia Lummis tiết lộ, Nhà Trắng đã tham gia vào các cuộc thảo luận về các điều khoản đạo đức. Lummis cùng Thượng nghị sĩ Dân chủ Ruben Gallego đã gửi dự thảo liên quan cho Nhà Trắng, nhưng bị trả lại nguyên trạng.

Theo quan điểm của Đảng Dân chủ, cận kề cuộc bầu cử giữa kỳ, chủ đề “trách nhiệm giải trình” đang trở thành trọng tâm tuyên truyền của họ. Bất kỳ thông tin nào liên quan đến việc Tổng thống và các nhân viên chính phủ có thể thu lợi bất hợp pháp đều bị xem như một vũ khí lợi hại để tấn công đối phương. Điều này làm tăng thêm rủi ro chính trị cho luật pháp.

Khủng hoảng nhân sự cơ quan: Nguy cơ chân không quyền lực

Một vấn đề khác bị bỏ qua nhưng cũng nguy hiểm không kém là các vị trí còn trống của Ủy viên CFTC. Trong vòng 12 tháng qua, 4 ủy viên của cơ quan này đã từ chức hoặc tuyên bố rời nhiệm, gồm hai người Dân chủ và hai người Cộng hòa. Carolyn Pham, ủy viên Cộng hòa hiện là quyền Chủ tịch, nhưng đã tuyên bố sẽ rời khỏi khi Chủ tịch mới Mike Selig được xác nhận. Điều này có nghĩa là cơ quan sẽ còn lại chỉ một ủy viên Cộng hòa, với quyền hạn hạn chế.

Cabbage chỉ ra, không có thượng nghị sĩ nào muốn giao quyền lớn như vậy cho một tổ chức thiếu nhân sự trầm trọng. Cơ quan này vốn thiết kế có năm thành viên lãnh đạo, nay gần như không còn ai. Đảng Dân chủ lợi dụng lỗ hổng này như một quân bài đàm phán mạnh mẽ, làm phức tạp thêm toàn bộ quá trình đàm phán.

Thời điểm quyết định: nửa đầu năm 2026 là cơ hội cuối cùng

Các chuyên gia trong ngành đều đồng thuận rõ ràng: thời gian rất cấp bách. Một khi dự luật của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẵn sàng và được ủy ban bỏ phiếu, sẽ phải hợp nhất với phiên bản của Ủy ban Nông nghiệp, rồi bỏ phiếu toàn thể Thượng viện. Sau đó, còn phải phối hợp với phiên bản của Hạ viện — đây đã là một cuộc marathon.

Kevin Wesoch, trưởng chính sách của Anchorage Digital, nói rằng các nhà lập pháp chỉ còn khoảng nửa năm đầu năm tới để hoàn tất tất cả. “Một khi bước vào mùa bầu cử, các nghị sĩ sẽ bị cuốn vào các hoạt động tranh cử của riêng họ,” ông nói. “Chỉ còn một cửa sổ nhỏ nữa vào cuối năm 2026 trước kỳ nghỉ lễ, nhưng lúc đó đã sau bầu cử rồi.”

Cabbage cảnh báo rõ ràng hơn: “Nếu đến tháng 1 mà ủy ban chưa bắt đầu xem xét, tôi sẽ rất bi quan.” Ông nói, “Tôi cần thấy cả hai ủy ban đều xem xét, thấy Thượng viện có một đề xuất thỏa hiệp, và có khả năng bỏ phiếu toàn thể trong vòng sáu tuần tới. Nếu tháng 1 không có tiến triển, thì thật sự là rắc rối lớn.”

Rủi ro ngân sách: Nguy cơ đóng cửa chính phủ tiềm tàng

Một yếu tố rủi ro khác thường bị bỏ qua là việc Quốc hội sau 43 ngày đóng cửa chính phủ vào tháng 11 đã cấp ngân sách tạm thời đến ngày 30/1/2026. Nếu đến lúc đó, thỏa thuận ngân sách không đạt được, chính phủ sẽ đóng cửa lần nữa — và tất cả các công việc, bao gồm luật về crypto, sẽ bị đình trệ hoàn toàn.

Rebecca Liao, CEO của Saga, cựu thành viên trong đội tranh cử tổng thống của Biden năm 2020, chỉ ra rằng trong số các thượng nghị sĩ Dân chủ, có người rất nhiệt huyết với dự luật cấu trúc thị trường crypto, nhưng dưới áp lực của cuộc bầu cử giữa kỳ và đàm phán ngân sách, việc huy động đủ nguồn lực là một thách thức lớn.

Lý do cuối cùng: Tại sao phải thúc đẩy

Liao bổ sung, ngay cả khi lần này luật pháp thất bại, ngành vẫn sẽ tiếp tục thúc đẩy. Lý do rất đơn giản: để tiền điện tử thực sự được chấp nhận và mở rộng quy mô, sự rõ ràng về quy định là điều kiện tiên quyết không thể thiếu. Khi ngày càng nhiều tổ chức tài chính đổ vào lĩnh vực tài sản số, khung pháp lý mơ hồ đã trở thành rào cản lớn nhất cho sự phát triển.

Nói cách khác, cửa sổ pháp lý năm 2026 có thể là cơ hội cuối cùng hợp lý. Nếu bỏ lỡ, trong vài năm tới, việc thúc đẩy sẽ rất khó khăn.