Thị trường Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản đối mặt với áp lực cầu chưa từng có

Trái phiếu chính phủ Nhật Bản đối mặt với giai đoạn thử thách khi thị trường đối phó với sự mở rộng đáng kể trong phát hành nợ. Năm tài chính 2027 sẽ yêu cầu các nhà đầu tư tư nhân hấp thụ khoảng (65 nghìn tỷ yên$415 trong nợ chính phủ mới ròng—đánh dấu mức tăng hàng năm lớn nhất trong hơn một thập kỷ—khi Ngân hàng Nhật Bản đồng thời giảm hỗ trợ mua vào của mình.

Sự thu hẹp của Hỗ trợ từ Ngân hàng Trung ương

Chuyển biến chính sách của Ngân hàng Nhật Bản đại diện cho yếu tố chính gây căng thẳng thị trường. Ngân hàng trung ương dự định cắt giảm hơn 25% tổng lượng mua trái phiếu hàng tháng, đưa lượng mua vào xuống còn khoảng )2.1 nghìn tỷ yên( mỗi năm. Điều này đồng nghĩa với việc giảm khoảng )46.5 nghìn tỷ yên trong tổng số nắm giữ của BOJ trong suốt năm tài chính, so với 41.1 nghìn tỷ yên trong kỳ hiện tại.

Không còn vai trò là người mua chính của thị trường, trách nhiệm hấp thụ phát hành mới sẽ hoàn toàn thuộc về các ngân hàng thương mại và quỹ hưu trí. Trong khi các nhà đầu tư tổ chức này vẫn duy trì nhu cầu ổn định—mỗi loại đều ghi nhận mua ròng vượt quá 30 nghìn tỷ yên kể từ tháng 4 năm 2023—vẫn còn nhiều câu hỏi về việc liệu sức mua của họ có đủ để đáp ứng nguồn cung mở rộng hay không.

Đà sinh lợi và Đánh giá lại Giá trị Công bằng

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật 10 năm chuẩn mực đã tăng lên 2.13% trong tuần này, đạt mức cao nhất kể từ năm 1999. Đây là sự đảo chiều mạnh mẽ so với năm 2019, khi lợi suất nằm trong vùng âm. Trong sáu năm qua, mức tăng tổng cộng đã vượt quá 200 điểm cơ bản, do áp lực bán ra liên tục của các nhà đầu tư.

Các chiến lược gia thị trường tranh luận liệu mức hiện tại có phải là mức cân bằng bền vững hay không. Các nhà phân tích tại SMBC Nikko Securities ước tính phạm vi giá trị hợp lý cho lợi suất 10 năm là 2.2–2.3%, gợi ý khả năng tiếp tục tăng lên. Bình luận gần đây của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda về việc tăng lãi suất thêm đã làm tăng kỳ vọng này, với các hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm định giá khoảng hai lần tăng lãi suất nữa đến cuối năm 2026.

Khoảng cách hiệu suất mở rộng so với các đối thủ toàn cầu

Nợ chính phủ Nhật Bản đã ghi nhận mức lợi nhuận thấp nhất trong số hơn 40 thị trường trái phiếu chủ quyền được theo dõi toàn cầu năm ngoái, giảm hơn 6% tính theo đồng nội tệ. Điều này trái ngược rõ rệt với trái phiếu kho bạc Mỹ, tăng 6.3%, trong khi trái phiếu bund của Đức giảm 1.6% và trái phiếu chính phủ Trung Quốc chỉ tăng nhẹ 0.1%.

Các quản lý danh mục đã phản ứng bằng cách áp dụng vị thế phòng thủ. Mitsubishi UFJ Asset Management lưu ý rằng các động thái cung cầu ngày càng xấu đi có thể buộc các nhà chức trách phải xem xét lại lịch trình phát hành hàng quý. Đường cong lợi suất phẳng đi—kết quả của việc giảm cung dài hạn kết hợp với tăng phát hành nợ ngắn hạn—cho thấy các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho những giai đoạn kéo dài lợi nhuận bị kìm hãm.

Chính sách kích thích tài khóa và Thách thức tái cấp vốn

Chính phủ của Thủ tướng Sanae Takaichi đã công bố gói kích thích kỷ lục yêu cầu tài chính chính phủ chưa từng có. Bộ Tài chính dự báo tổng phát hành trái phiếu gộp không tính trái phiếu kho bạc sẽ giảm nhẹ xuống còn khoảng 133 nghìn tỷ yên đến tháng 3 năm 2027, nhưng thành phần sẽ thay đổi đáng kể. Nợ kỳ hạn 2 và 5 năm sẽ mở rộng trong khi phát hành trái phiếu đáo hạn trên 10 năm sẽ thu hẹp. Một đợt đấu thầu trái phiếu 30 năm dự kiến diễn ra vào thứ Năm.

Những động thái này nhấn mạnh một mâu thuẫn cơ bản: lạm phát kéo dài đòi hỏi chính sách của BOJ tiếp tục thắt chặt, nhưng lãi suất cao hơn về cơ bản làm tăng gánh nặng tái cấp vốn của chính phủ. Khi lợi suất trở lại mức phù hợp hơn với nền kinh tế, các nhà đầu tư trái phiếu Nhật Bản nên chuẩn bị cho một năm lợi nhuận khó khăn nữa trong bối cảnh thị trường trái phiếu cố định đang chịu áp lực cấu trúc lớn nhất thế giới.