11 trận cược lớn của năm 2025: Sự thật về dòng chảy hàng nghìn tỷ đô la

这是一个充满戏剧转折的年份。从东京债市到纽约信贷，从伊斯坦布尔外汇到全球股市，投资者集体押注了一系列看似确定的故事——结果往往事与愿违。有人赚得盆满钵满，也有人血本无归。而最具讽刺意味的是，那些看起来"铁板钉钉"的交易，最后都被市场无情地打脸。

金价屡创新高，“稳健"的按揭巨头像迷因股一样波澜起伏，教科书式的套利一夜间灰飞烟灭。特朗普重返白宫成了催化剂，推动全球资本大迁移：欧洲军工股火了，加密资产的故事被改写，新兴市场则上演了"过山车”。这些现象背后，是投资者对政治变局、资产负债表重组和市场脆弱性的集体赌博。

"特朗普概念"在加密领域的溃败

一开始，这看起来像是加密货币投资者最梦幻的剧本：一位权势人物进驻白宫，随即推动数字资产改革，安排"自己人"掌权，连家族成员都跳出来参与。

故事来得快，去得也快。总统竞选期间，特朗普及其家族成员连续推出多个数字代币——从特朗普迷因币到第一夫人的代币，再到World Liberty Financial的WLFI代币。每一次新动向都引发短暂的上涨潮，但随后便陷入下跌。截至2025年12月，特朗普迷因币较年初高点已下跌超80%，梅拉尼娅迷因币跌幅更是接近99%。即便特朗普家族相关的American Bitcoin也从9月顶部回落约80%。

这暴露了加密市场的铁律：无论白宫里有没有"朋友"，上涨→杠杆涌入→流动性枯竭的循环依旧不变。政治因素能造势，但救不了那些缺乏基本面支撑的资产。从10月顶峰开始，比特币正在迈向按年下跌，而与特朗普绑定的各类币种更是成为年度最大的投机陷阱。

AI投资的"大空头"预警

2025年11月，对冲基金经理Michael Burry的一份持仓披露点燃了市场担忧——他持有英伟达和Palantir Technologies的看跌期权，行权价格分别比当时收盘价低47%和76%。

这份文件为什么引起轩然大波？因为这两只股票是连续三年推动全球股市上涨的AI交易核心。Burry以《大空头》一书和电影闻名，那部作品深刻揭示了2008年金融危机的根源。他的出现，让潜伏在AI概念股主导、被动资金大量涌入、波动性受抑的市场下的疑虑浮出水面。

从Burry披露的蛛丝马迹看，他以1.84美元买入的Palantir看跌期权在不到三周内涨幅高达101%。虽然无法确认他最终赚了多少，但这足以说明：一旦信心动摇，再强大的市场叙事也会迅速逆转。这也意味着，建立在少数概念股和杠杆基础上的AI交易，埋藏着结构性风险。

欧洲军工股：从"污点"到"宠儿"的转身

地缘政治重塑了资本流向。随着特朗普减少对乌克兰的资助承诺，欧洲国家被迫大幅增加国防支出，结果是什么？曾经被资管公司因环保问题弃如敝履的军工股瞬间成为香饽饽。

数据最能说话：今年截至12月，德国莱茵金属股价上涨约150%，意大利Leonardo SpA涨幅超90%。彭博欧洲军工股篮子年内涨幅超过70%。就连护目镜制造商、化学品生产商，甚至印刷公司的股票都被疯抢。一些资管公司甚至重新定义了投资使命，曾经被排除在ESG基金之外的军工股如今成了"防御性武器配置"。

这背后隐含的逻辑是：当地缘政治格局改变时，资本流向的转变往往快过意识形态的转变。银行甚至开始发行"欧洲国防债券"，标志着国防价值被重新定义——从声誉负担变成公共产品。

"货币贬值"叙事：煽动性大于实际性

2025年初，一个新的投资主题火了：由于美国、日本、法国等主要经济体债务沉重且缺乏政治意愿解决，投资者开始推崇黄金和加密货币，同时看淡美元和国债。这个标签叫做"贬值交易"。

10月达到高潮。当时美国政府面临历史最长停摆，黄金和比特币双双创下历史新高——这对通常被视为竞争对手的两种资产来说实属罕见。但从交易层面看，故事并不像叙事那么简单：比特币价格后来随加密市场整体下跌而重挫，美元汇率也逐步企稳，美债远未崩盘反而可能创下2020年来最佳年度表现。

与此同时，铜、铝、白银等商品价格的波动主要受特朗普关税预期和宏观增长因素影响，而非货币贬值担忧。黄金的飙升看似对法币的否定，实则是对利率、政策和保护主义的集中押注。这提醒我们，当多种因素交织时，单一叙事往往掩盖了真实的市场驱动力。

韩国股市：政治目标能否撑起上涨行情？

总统李在明给韩国股市设定了一个雄伟目标：KOSPI指数5000点。这本身就很罕见——政治领导人很少会如此明确地设定市场目标。

结果是什么？到12月，KOSPI指数年内飙升超70%，轻松跑赢全球各主要股指，朝着目标迈进。摩根大通、花旗等华尔街银行现在认为这个目标有望在2026年实现，部分得益于全球AI热潮和韩国作为亚洲AI投资首选的地位。

但这里有个扎心的现实：推动KOSPI上涨的主要是外资，本土散户却在净卖出。尽管李在明经常提醒选民他曾是散户，但改革议程未能说服国内投资者。反而，本土散户创纪录地向美国股市投入330亿美元，追逐加密货币和杠杆ETF等海外高风险资产。

这带来的连锁反应是：资本外流导致韩元走弱。即便股市大涨，其底下也可能隐藏着本土投资者对本国市场的长期疑虑——这是一个值得警惕的信号。

Saylor与Chanos的比特币对赌

2025年初，随着比特币飙升，Michael Saylor旗下的MicroStrategy股价也一飞冲天。传奇空头Jim Chanos看到了机会：Strategy相对其比特币持有量的溢价明显虚高，于是决定做空Strategy、做多比特币。

5月，Chanos公开宣布这一操作。两人随后开始互相"嘲讽"——Saylor说对方不了解业务模式，Chanos则回应其解释"违反金融逻辑"。Strategy股价在7月创新高，年内涨幅达57%。但随着数字资产库藏公司激增且比特币价格回落，Strategy及其模仿者股价开始下滑，溢价也随之缩小。

从Chanos公开做空到11月7日（他声称的平仓日期），Strategy股价下跌42%。这场对赌暴露了加密资产市场的一个关键问题：资产负债表因信心而膨胀，信心又由价格上涨维持，直到信心动摇——此时溢价不再是特征，而成了风险。

日本国债：从"寡妇制造者"到"摇钱树"

做空日本债券曾是对冲基金的噩梦。数十年来，投资者借入日债卖出，预期利率上升会推高收益率。但日本央行的宽松政策一次次惩罚了"急于求成"的做空者。

2025年，一切改变了。日本国债收益率全线飙升——基准10年期突破2%，创数十年新高；30年期涨幅超1个百分点，创历史新高。驱动因素包括加息以及首相高市早苗推出日本疫情后最大规模支出计划。

一项日本国债回报率指数年内下跌超6%，成为全球主要市场表现最差的。从施罗德到木星资产再到RBC BlueBay，众多基金公司都在讨论卖出日本国债。随着基准利率逐步上调，投资者认为这一交易仍有盈利空间。特别是考虑到日本政府债务与GDP比率在发达国家中"遥遥领先"，看跌日债的投资者可能迎来多年难遇的机会。

信用市场的"背叛"游戏

2025年信用市场最丰厚的回报，不是来自于"正确预测"，而是来自于"背叛"其他投资者。这听起来像是金融版的《权力游戏》。

医院人力资源公司Envision的案例最具代表性。这家公司需要融资，但意味着要抵押已被占用的资产。多数债权人反对，但Pimco、King Street Capital和Partners Group"倒戈"，支持新融资。结果？他们持有的以Amsurg（Envision旗下门诊手术业务）为抵押品的债务最终转换为股权。当Amsurg以40亿美元卖给Ascension Health时，这些"背叛者"获得了约90%的回报。

这个案例暴露了当今信贷市场的现实：多年低违约率和资金宽松削弱了各个层面的标准。仅仅做对还不够——更大的风险是被"包抄"。

房利美、房地美的367%疯狂之旅

自金融危机以来，两房就被政府掌控。对冲基金经理比尔·阿克曼等投资者大量买入股票，赌政府会将其私有化。多年来毫无进展，股票在场外市场表现低迷。

特朗普再次当选改变了一切。随着市场乐观预期新政府会"释放两房"，它们的股票引发迷因般的狂热。2025年这股兴奋达到顶峰：股价从年初到9月高点狂飙367%，盘中高点涨幅更是388%，成为2025年最大赢家。

触发点是8月有消息称政府考虑两房IPO，估值可能达5000亿美元，涉及出售5%-15%股份募集300亿美元。尽管后续因IPO实现时间存疑股价有所回落，但多数投资者仍充满信心。阿克曼11月向白宫建议让两房在纽约证交所挂牌，减记财政部优先股。连Michael Burry也加入，12月初宣布持有两房多头头寸，并在6000字长文中称这两家曾需政府救助的公司或许"不再是黑风双煞"。

土耳其套息交易的"三月惨剧"

2024年曾是土耳其套息交易的黄金时代。40%以上的债券收益率、央行支持的美元挂钩汇率，吸引德意志银行、Millennium Partners等数十亿美元资金蜂拥而至。交易员以低成本海外借款，购买高收益土耳其资产，看似完美的套利。

然后3月19日来了。那天早上，土耳其警方突袭逮捕伊斯坦布尔一位人气很高的反对派市长，引发抗议，土耳其里拉随之狂跌，央行无力回天。法国兴业银行外汇策略主管Kit Juckes的评论最到位：“人们被打了个措手不及，轻易不会再回去。”

当天结束时，里拉计价资产资金流出估计约100亿美元，市场此后未能真正复苏。截至12月，里拉兑美元年内贬值17%，成为全球表现最差货币之一。这提醒投资者：高利率虽然能诱人，但无法抵挡突如其来的政治冲击。

债务市场的"蟑螂警告"

2025年信贷市场的动荡不是源于某起惊天动地的崩盘，而是一系列较小事件暴露的系统问题。曾被视为常规借款人的公司纷纷陷入困境。

Saks Global仅支付一次利息后就重组22亿美元债券，目前交易价格不足面值60%。New Fortress Energy新置换债券一年内跌幅超50%。Tricolor和First Brands先后破产，数十亿美元债务灰飞烟灭。有的是复杂欺诈，有的是过于乐观的预测未能成真。

更令人担忧的是，多年低违约率和资金宽松削弱了从银行保护到基本承销的各项标准。First Brands和Tricolor的放贷机构均未发现它们涉嫌重复抵押资产、混用不同贷款的抵押品。这些机构包括摩根大通，其CEO杰米·戴蒙在10月向市场发出经典警告：“当你看到一只蟑螂时，很可能还有更多。”

这也将是2026年的主题。