Trong thiết kế quản trị của một số giao thức Stablecoin hàng đầu, vai trò của token khóa đã vượt xa định nghĩa "công cụ kích thích", nó đang âm thầm biến đổi thành một dạng cổ phần thực chất của giao thức.

Xét về phân bổ quyền lực, người khóa lâu dài không nắm giữ quyền biểu quyết tượng trưng, mà là quyền thực có thể ảnh hưởng trực tiếp đến ba biến số cốt lõi: tỷ lệ phí ổn định, tham số thế chấp, hướng kích thích. Ba yếu tố này, dù có vẻ là các chi tiết kỹ thuật, thực chất quyết định tốc độ vận hành của toàn bộ hệ thống tài chính, khả năng chịu đựng rủi ro và giới hạn tăng trưởng. Ai khóa nhiều nhất, người đó sẽ có quyền quyết định lớn hơn về việc "máy móc tài chính" này chạy nhanh đến đâu, có dám đột phá hay không, cuối cùng có thể kiếm được bao nhiêu tiền.

Nhưng điều thực sự thú vị nằm ở cổng lợi nhuận. Người khóa lâu dài không chỉ nhận được token đã phát hành, mà còn liên kết trực tiếp với dòng tiền thực như phí ổn định và các khoản thu khác. Chỉ cần giao thức có hoạt động giao dịch thực sự, nó sẽ liên tục tạo ra thu nhập, phần thu nhập này cuối cùng sẽ chảy về những người tham gia kiên trì lâu dài. Điều này có nghĩa là giá trị của token không còn chỉ dựa vào "kể chuyện", mà chuyển sang "dựa vào dữ liệu để nói chuyện" — liên quan trực tiếp đến khối lượng kinh doanh thực tế hiện tại.

Thêm vào đó, một lớp logic nữa: Người nắm giữ lâu dài vừa chia sẻ không gian tăng trưởng của giao thức, vừa phải gánh chịu hậu quả của các quyết định mang tính đột phá. Nếu vì lợi ích trước mắt mà mở rộng vị thế rủi ro cao một cách mù quáng, cuối cùng sẽ dẫn đến rủi ro thanh lý tăng cao, uy tín hệ thống giảm sút, người bị ảnh hưởng đầu tiên chính là những người nắm giữ vị thế lớn nhất. Mối liên kết lợi ích này tự nhiên thúc đẩy các quyết định hướng tới sự ổn định lâu dài.

Vì vậy, xét về cấu trúc thiết kế, loại giao thức này đang thử nghiệm một mô hình DeFi hiếm gặp: không phải mối quan hệ truyền thống "người dùng + nền tảng", mà là vòng khép kín "người dùng chính là chủ sở hữu, chủ sở hữu chính là người quyết định". Một khi cơ chế này vận hành trơn tru, lý luận định giá token chắc chắn sẽ hướng về cổ phần của giao thức.