Chúng ta hãy cùng xem thị trường này thực sự đang diễn ra như thế nào.

Trong tuần đầu tiên của năm mới, Bitcoin giảm từ 89.000 đô xuống còn 87.000 đô, nghe có vẻ không giảm nhiều, nhưng dữ liệu từ các sàn giao dịch cho thấy trong vòng 24 giờ đã có hơn 160.000 người giao dịch, toàn mạng hợp đồng đã mất hơn 200 triệu đô la. Một số người vẫn còn kêu gọi "bắt đáy", nhưng nếu bạn nhìn xa hơn một chút sẽ biết—từ đỉnh 126.000 đô vào tháng 10 năm ngoái, Bitcoin đã giảm hơn 30%. Đây không phải là một điều chỉnh bình thường, đây là tín hiệu rõ ràng cho thấy xu hướng đang chuyển từ bò sang gấu.

Có người lấy việc Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất để nói chuyện, nghĩ rằng thị trường đã phản ứng rồi phải không? Kết quả là, từ tháng 9 năm ngoái đến nay, Fed đã cắt giảm lãi suất liên tiếp ba lần, thanh khoản đã được bơm ra khá nhiều, nhưng Bitcoin lại giảm 24%. Ngay cả chính sách kích thích này cũng không thể giữ được giá, cho thấy vấn đề không nằm ở lãi suất mà ở chính thị trường đã bị ảo tưởng. Đòn bẩy không thể thanh lý hết, dòng tiền mới không vào được, giá trị stablecoin đã nhiều tháng không biến động, chính là do thị trường không có máu mới.

Xem xét các hoạt động của các tổ chức lớn hơn nữa. MicroStrategy năm ngoái cổ phiếu giảm 47%, còn thảm hơn cả Bitcoin. Một vài quỹ cấp hai đang đi vay để lấp lỗ, các sàn giao dịch thua lỗ hàng trăm triệu đô mỗi tháng, các mỏ khai thác đã đẩy chi phí đào lên tới 112.000 đô—cao hơn cả giá hiện tại. Ngay cả những "ông chủ sòng bạc" từng nổi tiếng cũng không chịu nổi nữa, dựa vào đâu để nghĩ rằng họ có thể kiếm lời? Logic này hoàn toàn không hợp lý.

Xem xét kỹ hơn cấu trúc thị trường thì còn tuyệt vọng hơn nữa. Chi phí ngắn hạn bị kẹt ở mức 99.000 đô, nhưng giá vẫn cứ dậm chân quanh 80.000 đô, đầy những vị thế bị kẹp chặt. Một sàn giao dịch lớn qua kênh tổ chức liên tục bán ra, chênh lệch ETF ban đầu từ lãi đã chuyển sang lỗ. Còn các đồng coin "nhái" thì giảm mạnh hơn cả Bitcoin, dù câu chuyện về AI, DePIN, RWA có hấp dẫn đến đâu đi nữa, thanh khoản thị trường ngày càng cạn kiệt, những đồng này chẳng ai muốn mua nữa.

Thị trường bây giờ giống như một nồi cơm chưa chín—không rõ là đang trong giai đoạn gấu hay phản ứng, nhưng rủi ro ngày càng lớn hơn mỗi ngày.