Trường hợp Ray Dalio đưa ra cho năm 2026: Tại sao sức mua, chứ không phải AI, nên chiếm ưu thế trong luận điểm đầu tư của bạn

Phân tích cuối năm 2025 của Ray Dalio về thị trường mang đến một góc nhìn hoàn toàn khác biệt so với câu chuyện chính thống về sự thống trị của AI và ưu thế của cổ phiếu Mỹ. Là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu theo hệ thống và sáng lập của Bridgewater Associates, Dalio đã dành hàng thập kỷ phân tích các lực lượng vô hình điều khiển thị trường—và những suy ngẫm mới nhất của ông tiết lộ những sự thật khó chịu mà phần lớn nhà đầu tư đang bỏ qua.

Trong khi các tiêu đề ca ngợi cổ phiếu công nghệ Mỹ và sự hưng phấn về AI, câu chuyện đầu tư thực sự của năm 2025 diễn ra trong ba vở kịch song song: mất giá tiền tệ, sự cân bằng lại toàn cầu khỏi tài sản Mỹ, và các tín hiệu cảnh báo về lợi nhuận tương lai. Hiểu rõ những lực lượng này là điều then chốt để định vị bản thân trong năm 2026.

Cách Mất Giá Tiền Tệ Viết Lại Quy Tắc Chuyển Giao Tài Sản

Các con số kể một câu chuyện mà các nhà đầu tư USD thường thích phớt lờ. Đồng đô la giảm 39% so với vàng, 12% so với euro, 13% so với franc Thụy Sĩ, và 4% so với nhân dân tệ Trung Quốc. Đây không phải là một hiện tượng bất thường về tiền tệ—đây là sự mất giá có hệ thống trên hầu hết các loại tiền tệ fiat toàn cầu.

Đây là nơi khung phân tích của Ray Dalio trở nên vô giá: khi một đồng tiền nội địa mất giá, lợi nhuận đầu tư nhìn qua đồng tiền đó có vẻ bị thổi phồng giả tạo. Lợi nhuận 18% của S&P 500 đối với người nắm giữ USD trông ấn tượng cho đến khi bạn tính theo các thước đo khác. Cùng mức lợi nhuận 18% đó tương đương 17% đối với nhà đầu tư yen, 13% đối với nhà đầu tư nhân dân tệ, 4% đối với nhà đầu tư euro, và điều đặc biệt: âm 28% đối với nhà đầu tư tính theo vàng.

Vàng mang lại 65% theo USD, vượt xa lợi nhuận cổ phiếu tới 47 điểm phần trăm. Điều này không phải là ngẫu nhiên; nó phản ánh một sự thiết lập lại căn bản trong cách nhà đầu tư nhìn nhận rủi ro tiền tệ. Trái phiếu còn tồi tệ hơn: trái phiếu kho bạc 10 năm lợi suất 9% tính bằng USD nhưng âm 4% tính bằng euro và âm 34% tính bằng vàng.

Bài học đầu tư mà Dalio nhấn mạnh là không thoải mái: phòng hộ rủi ro tiền tệ quan trọng hơn phần lớn các quản lý danh mục đầu tư thừa nhận. Nếu bạn giữ các tài sản quốc tế mà không phòng hộ, lợi nhuận thực của bạn có thể còn tệ hơn nhiều so với các con số thể hiện. Ngược lại, việc nắm giữ vàng không phòng hộ là một trong những loại tài sản lớn nhất có hiệu suất tốt nhất chính xác vì mất giá tiền tệ có lợi cho vàng.

Cuộc Di Cư Tài Sản Mỹ Lớn Nhất: Khi Tiền Toàn Cầu Ngừng Tin Tưởng Vào Mỹ

Trong khi thị trường Mỹ tạo ra lợi nhuận 18% tính theo USD, điều này che giấu một câu chuyện quan trọng hơn—sự đa dạng hóa khỏi tài sản Mỹ đang gia tăng nhanh chóng.

Cổ phiếu châu Âu vượt trội hơn S&P 500 tới 23%. Cổ phiếu Trung Quốc vượt trội hơn Mỹ 21%. Cổ phiếu Vương quốc Anh thêm 19 điểm phần trăm. Cổ phiếu Nhật Bản đóng góp 10%. Và nhóm các thị trường mới nổi, như một khối, mang lại lợi nhuận 34%, trong khi trái phiếu nội địa của các thị trường mới nổi mang lại 18%.

Điều này không phải là do hiệu suất kém ngẫu nhiên. Ray Dalio xác định các yếu tố chính thúc đẩy: thứ nhất, tác động của các chính sách kích thích tài chính và tiền tệ không đồng đều toàn cầu; thứ hai, các chuyển dịch lớn trong phân bổ tài sản ra khỏi thị trường Mỹ đang gia tăng; thứ ba, các lợi ích năng suất đang được phân phối khác nhau giữa các khu vực. Sự chuyển giao của cải là có thật, có hướng đi rõ ràng và có hệ thống.

Điều thúc đẩy quá trình cân bằng lại này là một phép tính đơn giản: các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng đặt câu hỏi liệu việc giữ các tài sản denominated bằng đô la có còn hợp lý khi đồng tiền này mất giá. Lợi nhuận danh nghĩa 18% của S&P 500 biến mất khi đo lường theo các đồng tiền mạnh lên và vàng. Đối với nhà đầu tư không phải Mỹ, việc nắm giữ cổ phiếu Mỹ mang lại lợi nhuận thực âm.

Tại Sao Định Giá Hiện Tại Gây Rắc Rối Cho Lợi Nhuận 2026 Trở Đi

Chứng khoán Mỹ của năm 2025 dựa trên hai trụ cột: tăng trưởng lợi nhuận (12% tính theo USD) và mở rộng P/E (khoảng 5%). Các ông lớn công nghệ trong nhóm Big Seven đã thúc đẩy lợi nhuận vượt trội với mức tăng 22%, trong khi 493 cổ phiếu còn lại của S&P 500 tăng trưởng 9%. Điều đáng lo ngại nhất: mở rộng biên lợi nhuận chiếm tới 43% lợi nhuận, cho thấy các lợi ích về hiệu quả—có thể do AI thúc đẩy—đang tập trung lợi nhuận vào tay các chủ vốn thay vì người lao động.

Nhưng đây là cảnh báo của Ray Dalio: các định giá hiện tại đã nén lợi nhuận tương lai xuống mức nguy hiểm. Với tỷ lệ P/E cao và spread tín dụng ở mức thấp kỷ lục (cho thấy sự thờ ơ cực độ), kỳ vọng lợi nhuận dài hạn của ông về cổ phiếu đã sụt giảm chỉ còn 4,7%—mức thấp kỷ lục trong lịch sử. Phần bù rủi ro cổ phiếu—lợi nhuận bổ sung mà cổ phiếu phải mang lại so với trái phiếu—gần như bằng không. Với trái phiếu 10 năm lợi suất 4,9%, cổ phiếu hầu như không cung cấp khoản bù đắp nào cho rủi ro cổ phiếu.

Áp lực định giá này khiến nhà đầu tư dễ bị tổn thương: nếu mất giá tiền tệ gia tăng và buộc lãi suất tăng cao hơn, thị trường trái phiếu và cổ phiếu sẽ đối mặt với việc định giá lại dữ dội. Cục Dự trữ Liên bang có vẻ muốn giữ lãi suất thực thấp để (hỗ trợ giá tài sản và tạo bong bóng), nhưng Dalio cảnh báo điều này tạo ra sự bất ổn nguy hiểm trong các tài sản ít thanh khoản hơn—vốn đầu tư mạo hiểm, cổ phần tư nhân, và bất động sản có thể đối mặt với việc giảm đòn bẩy đột ngột nếu buộc phải tái cấp vốn với lãi suất cao hơn.

Ngã Rẽ Chính Trị Năm 2026: Sức Mạnh Mua Hàng Trở Thành Vấn Đề Định Hướng Chính

Luận đề gây tranh cãi nhất của Ray Dalio liên quan đến chính trị. Ông xác định “sức mua của tiền” là vấn đề chính trị chi phối trong năm 2026—một sự chuyển đổi có thể định hình lại kết quả bầu cử và sự ổn định của thị trường.

Sự tập trung của cải rõ rệt: 10% người thu nhập cao nhất sở hữu phần lớn cổ phiếu và đã trải qua tốc độ tăng trưởng thu nhập nhanh hơn; họ xem lạm phát là vấn đề của ngày hôm qua. Trong khi đó, 60% dân số dưới đáy chịu đựng lạm phát rõ rệt qua tiền thuê nhà, thực phẩm, năng lượng và các nhu yếu phẩm hàng ngày. Sự khác biệt này tạo ra bất ổn chính trị. Việc hình thành một liên minh “dân chủ xã hội” không chính thức—được thể hiện qua các tuyên bố của Bernie Sanders, AOC, và Zohran Mamdani vào đầu tháng 1—cho thấy bất bình đẳng về của cải và mất giá tiền tệ đang trở thành chiến trường chính trị trung tâm.

Dự báo của Dalio: thất bại của Đảng Cộng hòa tại Hạ viện có thể xảy ra, tạo ra tình trạng hỗn loạn cho năm 2027. Thị trường thường không thích sự bất định chính trị, và cuộc xung đột về cách phân chia phần bánh kinh tế—dù qua tăng thuế đối với các nhà tư bản, tăng lương cho người lao động, hay ổn định tiền tệ—sẽ chi phối câu chuyện chính trị. Điều này tạo ra rủi ro giảm cho cổ phiếu, đặc biệt nếu các lực lượng chính trị cánh tả thành công trong việc chuyển hướng chính sách về phân phối của cải.

Chuyển Đổi Chính Trị Toàn Cầu và Cảnh Báo Bong Bóng AI

Trật tự toàn cầu đã thay đổi căn bản từ đa phương sang đơn phương. Quá trình này thể hiện qua tăng chi tiêu quốc phòng, mở rộng nợ chính phủ, gia tăng bảo hộ mậu dịch, và đảo ngược quá trình toàn cầu hóa. Những xu hướng này hỗ trợ nhu cầu vàng (bảo vệ chống mất giá tiền tệ và hỗn loạn chính trị) trong khi giảm cầu đối với tài sản đô la Mỹ và trái phiếu Kho bạc.

Về công nghệ, Ray Dalio đưa ra một phán xét nghiêm trọng: AI đang trong giai đoạn đầu của một bong bóng đầu cơ. Phán đoán này mâu thuẫn với sự hưng phấn thúc đẩy định giá của Big Seven và các khoản đầu tư mạo hiểm. Trong khi năng suất AI có thể cuối cùng mang lại lợi nhuận thực, các tỷ lệ giá trên thực tế hiện tại có vẻ đã bị kéo dài quá mức. Dalio cho biết ông sẽ công bố một phân tích chỉ số bong bóng chi tiết, nhưng khung phân tích rõ ràng—sự hưng phấn của nhà đầu tư đã tạm thời tách biệt định giá AI khỏi giá trị cơ bản tạo ra lợi nhuận.

Khung Phân Tích Kết Nối Tất Cả: Phân Tích Chu Kỳ Lớn

Luận đề đầu tư của Ray Dalio dựa trên khung phân tích “Chu kỳ Lớn” có hệ thống—giao điểm của các động lực tiền tệ/nợ, lực lượng chính trị nội địa, chi tiêu quân sự toàn cầu, các lực lượng tự nhiên (khí hậu), và các đột phá công nghệ mới. Những lực lượng này phối hợp để định hình lại trật tự kinh tế toàn cầu theo các chu kỳ dự đoán được.

Chu kỳ hiện tại đang cho chúng ta thấy nhiều điều cùng lúc: mất giá tiền tệ đang làm giảm của cải của các nhà nắm giữ đô la; phản ứng chính trị chống lại bất bình đẳng đang gia tăng; căng thẳng địa chính trị thúc đẩy chi tiêu quốc phòng; và các bong bóng công nghệ đang hình thành. Không có tín hiệu nào tích cực cho các tài sản rủi ro truyền thống định giá bằng đô la hoặc trong các thị trường cổ phiếu có định giá bị nén và phần thưởng rủi ro nhỏ.

Điều Này Nghĩa Là Gì Cho Danh Mục Đầu Tư Của Bạn Trong Tương Lai

Ray Dalio không đưa ra các khuyến nghị đầu tư cụ thể, nhưng phân tích của ông cung cấp một khung hướng đi rõ ràng. Nếu bạn hiểu các cơ chế thúc đẩy thị trường—mất giá tiền tệ, bất ổn chính trị, phân mảnh địa chính trị, và sự tương tác của các lực lượng nợ/tiền—bạn có thể tự đưa ra các quyết định phù hợp với logic của ông.

Những phản ánh về thị trường năm 2025 hướng tới một năm 2026 đặc trưng bởi hỗn loạn chính trị xoay quanh sức mua, bất ổn tiền tệ, và áp lực lên định giá tài sản đúng vào thời điểm phần thưởng rủi ro đã biến mất. Đây không phải là môi trường phù hợp để đầu tư thụ động theo chỉ số hoặc tập trung vào cổ phiếu AI. Đó là môi trường cho các chiến lược chủ động, đa dạng, toàn cầu, phòng hộ rủi ro tiền tệ và nhận thức rằng những ngày lợi nhuận dễ dàng, không đòn bẩy của cổ phiếu Mỹ có thể đã kết thúc.

Đối với những ai muốn đào sâu hiểu biết về các cơ chế vĩ mô này, Ray Dalio và các tổ chức như Viện Quản Lý Tài Sản Singapore (WMI) cung cấp các khung phân tích có cấu trúc để đưa ra quyết định đầu tư độc lập. Bài học chính: đừng tin vào câu chuyện tiêu đề nữa, hãy bắt đầu suy nghĩ có hệ thống về các lực lượng đang định hình lại của cải toàn cầu.